AI股迎來財報大考，高估值面臨獲利驗證！台積電法說牽動下半年方向，投資人留意四大重點

在AI供應鏈股價經歷一年多大幅上漲後，第二季財報季將成為檢驗基本面的第一場壓力測試，也意味市場對股價高漲後科技股的要求，優於預期的財報已無法安撫市場躁動情緒，「遠優於預期」的財報才能滿足市場期待。

從美國總體經濟觀察，目前經濟仍維持溫和成長，但呈現降溫型態。近期非農就業人口增幅放緩、失業率仍維持低檔，顯示勞動市場雖具韌性，但過熱現象已有所降溫；首次申請失業救濟金人數及續領失業救濟金人數則呈現緩步增加趨勢，意味企業招募趨於保守。

企業聘僱趨緩　尚未爆發大規模裁員潮

美國勞動市場正在告別過去的過熱狀態。最新公布的6月非農就業人口僅小幅增加5.7萬人，遠低於市場預期，且4月與5月的就業人數亦合計下修7.4萬人，顯示出企業聘僱需求已顯著降溫。

儘管6月失業率微幅降至4.2%，但這主要是由於部分勞動力退出職場，而非就業市場實質轉強。在單周初領失業救濟金人數方面，目前維持在21.5萬人的歷史相對低檔，顯示雖然聘僱趨緩，但並未爆發大規模裁員潮。

圖一、美國每月新增非農業就業人口數

圖二、美國失業率

美國6月ISM製造業採購經理人指數（PMI）為 53.3，較5月的54.0小幅回落，但已連續第六個月高於50榮枯線，顯示製造業仍處於擴張階段，只是成長動能略有降溫。

值得注意的是，新訂單指數仍達56.0，反映企業需求與AI、資料中心等資本支出相關投資仍具韌性；然而生產增速放緩、就業指數仍低於50，顯示企業對未來景氣與成本環境仍保持審慎。

另一方面，原物料價格壓力雖較前月緩和，但仍偏高。整體而言，本次ISM數據傳達的是「溫和擴張、動能降速」的訊號：美國經濟尚未出現明顯衰退跡象，但製造業復甦仍受關稅、地緣政治與成本因素干擾。對聯準會而言，該數據有助降低對景氣急速轉弱的擔憂，短期仍將以觀察通膨與就業數據為主，貨幣政策方向較可能維持審慎漸進。

圖三、美國ISM製造業採購經理人指數

美國供應管理協會（ISM）最新公布的6月非製造業指數微降至54.0，雖較前月的54.5略為放緩，但已連續六個月穩居50榮枯線之上。數據勾勒出占美國經濟逾三分之二的服務業依然展現極佳韌性，整體景氣呈現「擴張步調趨緩、內需架構穩健」的軟著陸格局。

然而，在通膨與成本端，結構性的隱憂依舊。儘管中東局勢降溫帶動原物料與油價回吐，使6月服務業支付價格指數降至67.7的四個月新低，但絕對數值依舊偏高。更值得關注的是，由AI投資熱潮引爆的基礎建設需求，正成為推升成本的新火藥庫。

美國通膨仍有黏性　限縮貨幣政策寬鬆空間

從金融、建築到公用事業，多個行業普遍反映資料中心建設建材交期持續拉長。半導體、電子零組件及記憶體等關鍵物料全面吃緊，供應商產能受限，迫使企業不得不調整設備採購與維護策略。這意味著，過去由能源驅動的通膨壓力雖有減輕，但由「AI科技軍備競賽」溢出的供應鏈瓶頸，正接棒成為核心通膨難以下行的主因。

展望後市，企業對宏觀經濟與地緣政治前景仍抱持審慎態度。除了AI浪潮帶來的零組件短缺，關稅政策對採購與物流成本的潛在衝擊，依然是供應鏈揮之不去的陰霾。

在就業維持韌性、結構性成本壓力未解的背景下，美國核心通膨預期仍將展現黏性，這無疑限縮了貨幣政策的寬鬆空間，市場對於聯準會（Fed）年內維持高利率甚至再度升息的預期，恐將難以輕易動搖。

圖四、美國ISM非製造業採購經理人指數

通膨方面，受先前中東地緣政治衝突、美伊戰爭爆發以及關稅政策影響，國際油價一度大漲並推升能源成本，導致5月個人消費支出物價指數（PCE）年增率飆升至4.1%，創下近三年新高；扣除食品與能源的核心PCE年增率也來到3.4%。幸而隨著6月傳出荷姆茲海峽重新開放的預期，國際油價有所回落，這波通膨飆升或許已見頂。

美元與新台幣匯率同樣受到Fed政策牽動。若美元續強，新台幣仍可能偏弱整理，有利台灣出口導向企業提升匯兌收益及美元計價營收；但若美元升值過快，也可能提高外資匯出壓力，使台股短線波動加劇。若Fed正式開啟降息循環，美元轉弱、新台幣升值，則有助國際資金重新流入亞洲股市，改善台股資金面，惟出口企業匯兌利益可能略受壓抑。

產業面方面，AI資料中心、高效能運算（HPC）、高頻寬記憶體（HBM）、ASIC客製化晶片及先進封裝需求依舊強勁，但中國DeepSeek等新創業者積極投入自研AI晶片，也代表全球AI晶片競爭將更加激烈。市場不再只關注需求是否成長，而是開始評估各家公司能否維持技術領先與高毛利率，這也是近期AI供應鏈劇烈震盪的重要原因。

聚焦四重點　台積電法說是重要風向球

對全球科技產業而言，即將舉行的台積電法說會仍是下半年最重要的風向球。市場將聚焦四大重點，包括全年美元營收是否再度上修、毛利率能否維持高檔、2奈米與A16先進製程接單情況，以及CoWoS先進封裝產能擴充與資本支出是否持續增加。

若管理階層重申AI需求強勁、資本支出維持積極，將有助化解市場對AI投資降溫的疑慮，並帶動全球半導體供應鏈重新評價；反之，若對終端需求或產能利用率轉趨保守，短線修正壓力恐將延續。

相較於全球市場，台灣總體經濟基本面仍展現相當韌性。國發會景氣對策信號持續亮出紅燈，景氣領先指標維持上升趨勢，顯示AI投資、出口及企業資本支出仍是推動景氣的重要引擎。

央行公布的M1B、M2貨幣供給額持續成長，代表市場流動性依然充裕；放款與投資年增率維持穩健擴張，也反映銀行體系對企業投資及民間資金需求仍具信心。加上外銷訂單、出口金額及證券劃撥存款餘額維持高檔，台股資金面仍優於多數亞洲市場，即使短線受到外資調節影響，也具備較強的支撐力。

展望下半年，美股短線仍將圍繞Fed政策、第二季財報及地緣政治風險反覆震盪，但在就業市場仍具韌性、企業獲利保持成長下，發生系統性空頭的機率並不高，較可能呈現高檔整理、資金快速輪動的格局。台股則在AI、高效能運算、先進製程及先進封裝需求帶動下，基本面仍優於全球多數市場，只要台積電維持樂觀展望，AI供應鏈仍將是多頭主軸。

投資策略方面，現階段宜採取「核心持股搭配動態調整」策略。核心部位可布局台積電、AI伺服器、高速網通、先進封裝、HBM及ASIC設計服務等具長期競爭優勢的龍頭企業；若美股財報或Fed政策引發市場震盪，可利用拉回分批布局，避免追高。同時，可適度配置金融、高股息、公用事業及中短天期美元資產，提高投資組合防禦能力。

AI產業的長線成長趨勢並未改變，但市場將更重視企業獲利品質、自由現金流與合理評價，唯有兼顧基本面、資金面與風險控管，避免過度擴大財務槓桿，才能在震盪加劇的下半年掌握美、台股的新一波投資契機。（作者為鉅豐財經執行長）