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消費性產業的韌性 P.22

消費性產業的韌性 P.22

成立於一九四七年的富蘭克林坦伯頓共同基金集團(Franklin TempletonInvestments〕,全球共有六十家分支機構,一向以全球型股票基金與債券基金操作著稱。目前富蘭克林坦伯頓共同基金集團是亞洲第四大的法人投資機構、歐洲前四大基金集團、美國第五大共同基金集團,以「價值選股」、「由下而上」( bottom-up 〕、「長期投資」為中心投資理念, 是一家歷史悠久、績效卓著的投資機構。

其選股標準中,相當注重的兩項標準為本益比/盈餘、終端需求/成長,這兩項標準說明的是企業要有盈餘才能以本益比評價,有終端需求才有成長動能,有成長動能的企業才能享有高本益比。

在觀察現階段產業興衰趨勢上,有兩個相當重要的線索,首先,今年五、六月間國調高財測的企業當中,消費型企業占了六二.二%,被視為高成長的科技股僅占一三.二%;其次,在美國市值排行中,九九年底前十大企業,科技股就占了七家,然而到了二○○二年六月下旬,科技股僅剩微軟(二八六七億美元,排名第二〉 、英特爾(一二二四億美元,第十名〉 ,而消費性產業如 Wal-mart (二四五○億美元〉 、可口可樂(一三七七億美元〉 、 寶鹼 P&G (一一五六億美元〉 、Philip Morris 菸草(九九五億美元〉 等市值排名均大幅躍升。

由這兩個線索可以看出, 美國聯邦準備理事會( Fed〉 經過數次的降息後,一.七五%的利率創下了六一年十一月以來的新低水準,帶動了消費性產業的終端需求,充分展現了消費性產業在經濟不景氣時的韌性,資本市場也對消費性產業與科技產業的評價給予結構性的轉變,美國消費性產業的強勢現象是相當值得投資人持續觀察的。

本周擬要提的公司是以生產音響喇叭中的零組件為主要產品的錩新科技,成立於七二年,資本額七.六四億元,產品線包含導磁極(六○%〉 、導磁環(二八%〉 、鋁質音錐(一一%〉 等。

錩新鎖定產品階層屬於中高階市場,在全球高階產品市占率高達六○%,雖然出貨量僅約占全球整體市場的六%至七%之間,但若以產值而言,則為全球第一大廠。銷售區域主要以歐洲市場為主,占營收四五%,美洲為三五%,亞洲二○%, 就客戶層來看前三大客戶 Matsushita (松下〉 、 Pioneer (先鋒〉 、Goodmans 占其營收的六成。

錩新科技成立初期主要以生產冷鍛腳踏車零件及揚聲器零件為主,近年來由於日本廠商在成本競爭壓力之下,逐漸退出音響、喇叭等零組件市場,董事長丁善理帶領公司跨入喇叭相關零組件產品,藉由與台灣松下電器簽定長期合作研究開發方式,致力提升錩新在喇叭零組件的相關技術,並利用原先所擁有的沖壓技術,使公司成為全球第一大廠。

近年來由於消費者對於影音視聽產品的品質、式樣需求越來越多樣化,舉凡多媒體電腦、家庭電影院、汽車音響、廣播系統、通訊聲音系統、遊戲機音效等系統,均對於「聲音」的品質要求越趨嚴格。

目前全球一年揚聲器需求量約可達二十四億個,以近幾年來成長最快速的手機為例, 根據 the strategis group 預估,至明年整體無線通訊領域用戶數將有機會達到六.三九億戶,其中「聲音」品質好壞,通常被視為無線通訊產品重要評分項目之一,而揚聲器更是產品中的主要關鍵零組件之一,可見在人類追求生活品質享受的前提下,揚聲器的發展將無可限量,而在未來的幾年中,尚無見到可以取代揚聲器的產品出現。

而從去年下半年開始, 由於 DVD 播放機市場需求在價格大幅度降價後,出現非常爆炸性的成長,根據 IN-Stat GROUP 統計,預估今年整體 DVD 市場將有機會達到五千萬台規模,較去年呈現超過七○%以上的成長。

其中更帶動個人興起家庭劇院的需求,從傳統的雙喇叭系統揚聲器演變成家庭劇院所需之六喇叭系統揚聲器,使得整體市場對於揚聲器的需求提高六○%以上,預估未來將有超過一五%以上 DVD 購買者將連帶購置整套家庭劇院設備, 市場之需求將無可限量。

由於錩新除了擁有高階研發技術及品質管制能力外,更充分利用台灣在成本代工上的競爭優勢,公司更提供所有高、中、低階價位產品,具有讓客戶一次購足的採購方便優勢,尤其是第二大廠日本城東經營不善,未來訂單集中化的趨勢將更為明顯。

此外,在車用市場方面,由於音響已經成為一輛汽車出廠不可或缺的主要項目之一,加上近年來消費者對於汽車音響品質相當重視,若以每年整體汽車需求量約六千萬輛估計,每輛車由原先的四喇叭系統需求增加至八個喇叭揚聲器需求,將為整體揚聲器市場創造三○%以上成長,加上公司極力開發高毛利的鋁質音錐產品,已由占營收的二%提高至一一%,未來將讓公司在營收成長同時,創造更高的獲利水準。

錩新科技所擁有競爭優勢為,一、沖壓能力為錩新的核心技術:錩新以早期生產腳踏車零件沖壓鍛造技術為核心,具備相當的生產利基。二、產品運用面廣泛,較不易受景氣波動:錩新的產品運用主要是以消費性產業為主,汽車市場(四○%〉 、專業音響(三○%〉 ,用於景氣波動較大的電子通訊僅占一五%至二○%,穩定度高。

三、高、中、 低階產品線完備: 符合客戶一次購足需求( One Stop Shopping〉 ,尤其是目前在供應商集中化的趨勢下,錩新擁有 total solution 的優勢。四、越南廠的成本競爭優勢:目前越南廠已占集團四五%的營收,未來在人工成本及環保的考量下,越南廠的規模將持續擴充,使錩新在成本上較日本競爭者更具優勢。

就營運面來看,去年營收為八.○六億元,稅前盈利二.○五億元,每股稅前盈利為二.六八元。預估今年在多媒體家庭劇院持續大幅成長,加上車用市場呈現穩定成長下,公司財測營收八.六五億元,年成長率八%,稅前盈利二.二九億元,每股稅前盈利三元,一至五月營收三.九六億元,年成長率一九.四%,達成率四五.八%,稅前盈利一.○三億元,每股稅前盈利一.三五元,達成情況符合預期。

近三年至今年第一季負債比率分別為一二.五%、八.六%、三五.一%、四○.一%,流動比率為四五五%、六三六%、三一三%、二三六%,速動比率為四○○%、五二六%、二三五%、一八四%,財務結構有轉差的跡象,主要原因在於長短期投資金額持續提高,這是較值得密切觀察的。

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