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未來市場三變數:美債、通膨、聯準會

未來市場三變數:美債、通膨、聯準會

莊芳

話題人物

攝影/陳俊銘

776期

2011-11-03 11:35

近期市場變化叵測,讓投資人對未來的疑慮有增無減。但歷經市場多空循環超過五十年的債券大師丹佛斯,卻始終抱持處變不驚的態度,精準分析現況與未來,找出現時投資的最佳方位。

編按:在投資市場上穿越半個世紀的盧米斯賽勒斯(Loomis Sayles)資產管理公司副董事長丹佛斯(Dan Fuss),不僅旗下基金獲獎無數,優異的投資成就使他榮登美國債券分析師協會名人堂,可謂債券市場中天王級的人物。

他的個性低調、鮮少發表言論,而且自我要求甚高,數十年來專注投資工作,對於時間掌控精準到分秒不差。或許正因這樣的能耐,讓他成為備受尊崇的債券大師。《今周刊》今年十月底,藉丹佛斯來台參與論壇的短暫停留期間,請他針對全球市場的經濟現況,分享精闢分析與見解。以下為專訪重點摘錄:

《今周刊》問(以下簡稱「問」):你對美國經濟前景怎麼看,感到樂觀或悲觀?


丹佛斯答(以下簡稱「答」):我想大致上表現還不錯。記得去年十一月我們進行訪談時,經濟走勢正在向上爬升;到了今年八月,成長卻明顯萎縮,出現整理的情勢。

即使如此,經濟仍有些微的成長。在美加地區,今年應有二.五%至三%的成長率。經濟表現預料穩定,反映在市場方面,美國公債仍會處在整理階段,平均來說,價格還會下跌一些。

 

優質公司債勝過美國公債


問:這是你降低美國公債持有水位的原因嗎?

答:我在年初賣掉美國公債,是因相較於其他市場標的,當時價格已經過高。其實我在今年八月美國公債超賣之時,又買進了一些,但很快地價格又上漲不少,所以又在八月底賣掉。坦白說,我們很少短線操作,完全是因價格變動過快所致。接下來,美國公債價格走勢仍將持續波動,所以我會把重點放在公司債上面,特別是中、高評等的公司債,穩定表現更甚於美債。

問:所以你看好部分公司債表現更勝於美國公債?

答:是的,我估計美國長期公債價格未來可能下跌二八%左右。當然,這不會在短時間內發生,否則我看所有市場都將應聲倒地。很多人認為,美國公債沒有風險可言,這絕對不是正確的想法。投資市場一定有風險,美國公債只是在信用方面的風險較低而已。

 

聯準會左右債券市場


問:你先前提到現在市場價格變化快速,影響最大的風險為何?

答:目前影響債券市場最大的因素就是聯準會,他們設定了公債殖利率,不僅買進許多公債,未來還會持續下去。在公債淨增長的比率中,大約有七成都是由美國央行買進,為了降低負擔,他們意圖再轉售給他國央行作為外匯儲備。等於說,現在公債價格上漲或下跌,很大一部分要取決於聯準會的操作意向,而公債價格又會對其他所有債券的價格有所影響。

問:預期聯準會何時才會採取升息手段?

答:由於經濟和金融市場表現仍不夠強健,聯準會將不會太快採取緊縮政策。再加上明年美國進入總統大選的關鍵時刻,受到政治因素影響,就算經濟明顯轉好、成長率超過三%,大選前仍不會輕易改變利率政策。尤其,現在政府非常關注失業率的問題,我看至少要等到二○一三年以後,失業率降至六.五%、七%左右,才會真正採取行動。

換句話說,債券市場的變數不少,但從利率角度來看,這方面的風險短期內還不必擔心。反倒是,為了刺激經濟成長,聯準會的貨幣寬鬆政策是否不慎失控,反而造成通膨壓力,這才是我們觀察利率決策時必須關心的問題。

 

通膨比通縮更需擔心

 

問:多數人還在擔心通縮,而你認為通膨才是更大問題嗎?

答:的確,由於多數人都在擔心通縮,所以也就忽略通膨對債券市場或經濟造成的衝擊。但我認為,接下來在某些區域,通膨漸漸會成為值得關注的問題。

假使美國經濟成長達到三%左右,所有消費品、糧食、能源的需求與價格都會增加,而且聯準會不太可能立即實施緊縮政策,將市場資金流動性收回,資金寬鬆加上需求提振,我們必須對通膨壓力瞬間升高的可能性提高警覺。

除此之外,亞洲地區像是中國需求提升,食物和能源價格都會上漲;就連近期泰國曼谷遭洪水侵襲,也會影響國際米價上漲,進而推升通膨壓力。

問:那麼,最壞的情況會是什麼?

 

答:可能很糟,美國和歐洲的問題恐怕得花上三、四年時間恢復,過程中,則需留意令人措手不及的通膨壓力。這在過去曾經發生過:一九六九年到七六年期間通膨壓力上升,超過聯準會預期,甚至到了無法控制的地步。而通膨壓力升高,會對公債市場產生更大的損害,其他市場就算沒有太過嚴重,也難以全身而退。我們預期這些事件將會發生,所以正在調整投資組合,做好一切準備不被擊垮。

 

問:對一般投資人來說,現在可以怎麼做準備?

 

答:我的建議是,千萬別想與如此高波動的淺碟市場對抗!現在最好該做的事,就是「維持中間位置」並且「睡個好覺」。因為經濟的修復過程必須花些時間,這時一定要選擇正確的位置待著。

 

有些人並不喜歡停留在中間點,因為必須眼看四面、耳聽八方,以防突發狀況。但在我看來,想要避開風險、掌握可能的投資機會,就必須要停留在中間位置,這也是目前最好的位置。正因周遭市場隨時有可能翻轉、變盤,所以更要專注地觀察各種情勢變化。


丹佛斯(Dan Fuss)
出生:1933年
現職:法儲銀盧米斯賽勒斯副董事長暨債券基金經理人
經歷:盧米斯賽勒斯研究員
學歷:馬凱特大學(MarquetteUniversity)企管碩士

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