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兩大債券天王面對亂世的最新策略

兩大債券天王面對亂世的最新策略
(攝影/陳永錚)

何珮郁

聰明理財

814期

2012-07-26 13:49

全球景氣持續走弱,債券仍是資產配置中的核心,然而在西班牙債務危機升高之後,歐美加速印鈔的可能性提升,又為債券後市增加新的變數。在「資金變熱、景氣更冷」的環境下,比爾.葛洛斯與丹.法斯兩大債券天王的因應策略為何?

今年七月中,國際貨幣基金(IMF)甫公布全球最新經濟預測,進一步下調了今年和明年的全球經濟成長率,分別為三.五%與三.九%。而最具市場龍頭地位的美國,今明兩年的經濟成長率分別預估為二%與二.三%,明顯低於全球。從成熟國家到新興市場也展開降息潮,投資人不難感受到,全球經濟前景仍持續悲觀,股票市場在短期內也難以振奮。

 

丹法斯:選投資等級企業債


在景氣探底基調之下,近年已被投資人視為投資主軸的債券資產,恐怕仍要繼續扮演資產配置裡的第一主角;然而,歐、美、中等主要經濟體已陸續推出新的寬鬆政策,西班牙危機升高恐怕也將催動歐美央行加速印鈔,資金供給增加,難免將對漲幅已高的債券資產帶來新壓力。

在「資金變熱、景氣更冷」的環境下,債券應該怎麼做?不只全球投資人傷腦筋,就連「天王級」的債券操盤手也開始調整策略。債券市場裡舉足輕重的兩大債券資產管理龍頭-太平洋資產管理(PIMCO)的比爾.葛洛斯(Bill Gross),與盧米斯賽勒斯資產管理(Loomis Sayles)的丹.法斯(Dan Fuss),兩位債券大師於債券市場的操作策略,向來都是市場關注焦點。

丹.法斯向來慣用股票思惟來操作債券,擅長以危機入市的方式,積極為基金賺進超額報酬,他所掌管的債券基金,十年來的年化報酬率逾一○%,還曾被CNN比喻為一檔「打了『類固醇』的基金」,形容其績效強勁。今年稍早,他大舉加碼原物料貨幣資產,以求拉高投資報酬,但在小有成績之後,他的最新動作卻是「退場觀望」。

丹.法斯認為,即使各國採取新的寬鬆手段,但歐元區景氣進一步惡化的機率仍在持續升高,而美國將在明年爆發的財政危機依然無解,整體局勢看來,未來推升風險性資產上漲的力道恐怕有限,都是讓丹.法斯決定採觀望態度的主因。

但態度保守並不代表應該將資金全數投注於「最安全的美國公債」,近期美國公債殖利率持續大跌,價格持續上漲,未來再漲的空間將大幅縮小,「投資人將被迫增加他們的風險承受力,來換取可接受的報酬。」對於相對積極、勇於承擔多一點風險的投資人而言,丹.法斯認為,在這樣的情勢下,要尋找相對安全又不失獲利潛力的債券類別,得聚焦在能夠對抗景氣循環、獲利又比公債好的投資等級企業債。

 

葛洛斯:首選中期美國公債


而身為全球規模最大債券基金經理人的葛洛斯,則向來是穩健保守派的代表,以觀察市場長期趨勢見長。早在○六年時,葛洛斯就預言美國次貸風暴,開始為基金建構防護牆,成功避開金融海嘯。而在目前的環境之中,葛洛斯則認為,美國公債仍是保守穩健型投資人的最佳選擇,不過,選擇的方向,仍有巧妙。

葛洛斯首先對投資人提出警告,在當前由防禦為主而非進攻的環境下,投資人無論投資哪一類資產,都應該避免過度積極,美國公債仍是不可或缺的配置。他認為,在全球經濟未見明顯復甦之下,擁有高信評的美國公債,短期內仍是市場避險的共識,「雖然美國也有不少財政問題,但比起歐洲國家,美國已經算是『比較乾淨的髒衣服』。」

德盛安聯PIMCO債券產品首席陳柏基解釋,現階段投資市場主要被三個因素影響-「去槓桿、寬鬆的貨幣環境、負實質利率(指通膨率已高過實際把錢存在銀行的利率)」。簡單說,「去槓桿」的結果是投資人操作保守,不利於股票市場快速衝高;而「貨幣寬鬆與負實質利率的影響,則又可能會讓實質資產的價格向上升高。」

陳柏基表示,負實質利率的環境下,資金會開始從金融資產轉往尋求實質資產,如大宗商品、原物料等。雖然目前成熟國家經濟成長低,不會出現明顯通膨問題,但在經濟緩步復甦過程中,若供給跟不上需求,通膨壓力就可能在意想不到的時候瞬間發酵。

「所以,雖然美國公債仍是當前資產配置的首選,但漲幅已高的美國公債,卻有可能在通膨壓力瞬間攀升的時候快速回跌,這是現階段最讓人頭痛的事。」陳柏基進一步說明葛洛斯的思惟,由此,也解釋了這位債券天王的新策略:「必須鎖定對通膨敏感度較低的美國公債,也就是中期美國公債。」

雖然就現階段趨勢而言,PIMCO仍不得不擁抱「比較乾淨的髒衣服」,但葛洛斯強調,對於穩健保守投資人來說,降低風險的最佳方式,則是著眼於「期限五年左右的債券」。理論上,期間愈短的債券,對通膨的敏感度愈低,因此,必須避開長年期債券。而在短天期的債券方面,則又面臨美國持續實施「扭轉操作」,繼續「賣出短債」的壓力。因此,五年期左右的「中期美國公債」,是葛洛斯認為現階段的資產配置首選。

整體而言,PIMCO與盧米斯賽勒斯都認為,全球市場從高槓桿、充滿投機性的環境中走出來,正經歷一個面臨調整、陣痛的過渡時期,投資人可能必須做好心理準備,未來的投資報酬率將明顯不若以往,如果以PIMCO目前的判斷,「一年四%至六%的報酬,可能已經是最好的期待了!」

 

丹.法斯(Dan Fuss)(首圖)
出生:1933年
現職:法儲銀盧米斯賽勒斯副董事長暨債券基金經理人
經歷:盧米斯賽勒斯研究員
學歷:馬凱特大學(Marquette University)企管碩士

 

債券天王

(圖片來源/CFP)

比爾.葛洛斯(Bill Gross)
出生:1945年
現職:PIMCO總回報債券基金經理人、PIMCO共同投資長
經歷:PIMCO創辦人
學歷:杜克大學心理學系、加州大學洛杉磯分校(UCLA)MBA

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