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抓空中飛鳥?撈海底死魚?P.102

抓空中飛鳥?撈海底死魚?P.102

從事投資分析多年,心中一直有兩個導師,一個是財訊事業的創辦人邱永漢先生,他經常能在最關鍵時刻看出未來幾年的投資趨勢。例如,在民國七十六年,正當國人面對景氣衰退,經濟成長停滯陰影的時候,邱永漢先生大膽指出:「股票與不動產將無視景氣好壞繼續漲升」,果然國內股市從一千點奔馳到一萬二千點,邱先生總能在趨勢來臨之前大膽提出他的前瞻判斷。

另一個導師是財訊文化事業的一位長輩。這位長輩從不追逐市場趨勢與潮流,過去五年電子股成了市場唯一主流,但是他很少碰電子股,而是將目光盯緊各市場價值被低估的個股。 

九八年當上海 B 股慘遭外資追殺,指數重挫到二一點之際,正當外資在耀華皮爾金頓與外高橋、金橋掛出數百萬股之際,他適時切入, B股全部買在最低點,去年他看到香港國企股從一千八百點跌到三百點,太多國企股被低估,於是他逢低買進海螺水泥、新華製藥、廣州製藥與北人印刷,最近大陸當局開放持有外幣的居民可以買賣 B 股,B 股可望大漲,而國企 H 股也展開補漲行情。 

去年台股風聲鶴唳,他逢高調節 B 股,買進國內投資人避之唯恐不及的雞蛋股與水餃股。他從不追求時髦,也不隨市場翩翩起舞,而是全神貫注注意各個市場價值被低估的股票。

他奉守一生的投資至理名言是「不抓空中飛鳥,寧可撈海底死魚」。意思是說,天上飛的小鳥,人人看得到,雖然羽毛很美麗,卻不容易抓得到,國內很多動輒二、三百元的高價股,他碰都不碰,但是他說潛入海底去撈海底死魚,既沒有人會跟你搶,而且想買多少,就可以買多少。

九八年坦普頓基金驚慌殺出 B 股,很多個股都是跌停掛出數百萬股,他卻可從容買進; 去年國企 H 股沉淪低檔,香港本地人沒有人看好 H 股, 他挑選了一些跌到三毛、四毛港元的「蚊股」,從容買進。去年台股大跌,很多雞蛋股、水餃股動不動就跌停板,他卻可好整以暇地精挑細選,如今上漲一倍、兩倍的雞蛋股、水餃股已經遍地都是。

台股四五五五點時是撈死魚的好時機


資本市場出現「海裡撈死魚」的機會並不多,因為股市突發性暴跌的機會很少,況且碰到暴跌景象,一般人求售唯恐不及,怎麼還有勇氣膽敢買進?不過近五年來,全球金融市場波動劇烈,例如九七年港股大漲,到了九八年亞洲金融風暴,港股一度從一六八六六點暴跌到六五四四點, 當年瘋狂炒作的國企 H 股、紅籌股與深滬 B 股跌幅都非常慘重,有的個股跌破每股淨資產價值, 更嚴重的還有跌破每股淨現金價值,這個時候往往是價值投資派上用場的好時機。

過去兩年,台股也有兩次暴漲暴跌的機會,一次是九九年二月台股跌到五四二二點,第二次是去年台股跌到四五五五點股市見底的時候,通常也是市場人心最脆弱的時候,例如去年底指數跌到四五五五點當天,經濟部長林信義在經濟部召開歲末年終記者會,就語重心長地告訴六百萬股民重返生產崗位,準備要過苦日子,股市下跌,跌到連經濟部長都泄氣投降了,一般投資人怎麼還有勇氣進場買股票?

殊不知,這個時候正是價值投資最好的進場點,因為把基本面擺中間,此時正好是「海底撈死魚」的好機會。例如以生產揚聲器導磁件為主力去年獲利一.九九億元每股獲利二.七四元的錩新,股價從一三八元跌到一六.五元,其實錩新自有資本率達八八.九%,每股淨值恰為一六.五元,本益比已降到七倍以下,股價跌回淨值應是最佳買點,果然錩新下探一六.五元稍縱即逝,一個多月後股價大漲一倍以上到達三八元。

生產通訊傳輸設備的台林,具備固網概念,自有資本率也達八七.四%,每股淨值高達二二.二四元,但股價卻一口氣掉到一七.四元,今年也是一口氣反彈到四○元。錩新與台林都是列在電子股裡的價值型股票,在傳統產業裡,股價跌破淨值、本益比只有五倍的更是比比皆是。

例如金融股的三家票券公司,興票去年每股盈餘達一.一三元,股價卻跌到六.二五元,本益比剩下五倍,其實興票的自有資本率達八五.九%,每股淨值達一一.七元,股價卻跌到淨值的二分之一,國票跌至四.六八元,華票跌到四.六九元,都是超跌的典範。在傳統產業裡,也可以找到例如國泰化工的範例,自有資本率八五.一%,每股淨值一三.二八元,股價卻跌到五.五元。

五項指標不可或缺

去年台股從一○三九三點跌下來,股價跌勢凶猛,有如一顆巨石從山口滾下來一般,人人避之唯恐不及,逃命要緊,於是不分青紅皂白殺光手上的持股。這個時候,人棄我取,通常是價值投資出擊的最佳時機,也是從容潛入海底撿死魚的好機會。不過說說容易,執行困難。

一般投資人容易受到外界環境或氣氛的左右,例如股票暴跌總是上了報紙頭條,晚間新聞更是一播再播,能夠忍住不殺股票已經不得了,怎麼還有勇氣逢低進場?這時候您必須具備幾項基本分析的技能,在大環境驚濤駭浪中,根據上市公司提供的資產負債表、損益表及其他財報資料來研判公司合理股價,一旦股價低於公司「合理價值」,就可以在暴跌的跌勢中,從容買進。

但是又如何判斷股價是不是合理?「價值投資之父」巴菲特的老師葛拉漢在生前留下一句名言:「一檔股票的價值超過市價的五○%以上,就是最佳的買進時機。」從事價值投資必須對股價評比了然於胸,其中有幾項指標是不可或缺的工具:

一、本益比( P / E RATIO )=股價÷每股稅後純益:標的公司本益比低於同業平均值,表示這家公司股價相對同業便宜,低的本益比代表公司的價值可能被低估,不過本益比要看未來而不是看過去,一家低本益比的公司可能財務結構不健全,或者是產品失去競爭力,或者是獲利可能急遽衰退,台股去年慘跌五千八百多點,其中低本益比股跌幅最重。

例如去年被動元件景氣盛況空前,華新科技到去年前三季獲利已達一一.二億元,每股盈利達六.○五元,很多人估華新科技全年獲利可能達到每股盈餘十元,沒想到 MLCC 急速逆轉,原來單季獲利四億元的華新科技,到了第四季只小賺一億元,結果股價從三二八元跌至三一.七元,跌到這個價位本益比只剩五倍,股價開始觸底展開反彈,通常產業成長幅度大,而且持續成長力道強的產業或個別公司,可享有較高本益比,像是威盛去年每股盈餘一一.三六元,股價一度創了六二九元天價,國內 IC 設計公司如凌陽、鈺創等通常都享有較高本益比。

二、股價營收比=個股市值÷全年營業收入:股價營收比用來衡量草創階段的公司,判斷公司營收是否持續上升,如果營收增加,優秀的經營團隊能夠控制成本,創造盈餘增加,就是一個值得注意的標的。通常股價營收比的值應該小於一,例如麗嬰房市值八.九四億元,全年營收二○.五五億元,股價營收比只有○.四三,當然股價營收比還必須與營運資金對照,才能顯示經營團隊是否有效應用公司資產。

股價淨值比偏低時是投資良機

三、每股淨值=總資產減總負債÷資本額,再用這個值求出股價淨值比,股價淨值比=股價(市價)÷每股淨值,若股價淨值比低於一,表示公司股價低於公司淨值,面對淨值比嚴重偏低的公司,可能有兩種狀況,一種是您可能挖到寶藏,也就是價值被低估的公司,但也可能是內部潛藏問題的準問題公司。通常價值投資的人選股標的以股價淨值愈低愈好,比值最好不超過一.五倍。

不過每股淨值內涵玄機重重,投資人必須研判數字背後的真相。例如燁興鋼鐵每股淨值高達一七.六六元,股價卻只有三.三六元,股價淨值比只有○.一九,乍看淨值比實在很低,可是燁興負債高達一五○億元,因為高額負債衍生的高淨值,用來計算淨值比仍必須再打折扣。

四、營運資金=流動資產(現金、應收帳款及存貨)減流動負債。營運資金指的是公司用來支應日常運作的款項,涵蓋原料購置費用、生產費用以及銷售費用,這項數字可以體現公司的償債能力,財務控管能力,以及變現能力,假如碰上低本益比、低淨值比、低股價營收比的公司,如果還能通過這一關考驗,大致上已逐漸符合價值投資的選股標的。

五、最重要的一項是檢視公司獲利能力,一是毛利率(毛利÷股本),毛利率愈高愈好,像是威盛毛利率一直維持在四三%以上,台積電四七%,聯電更高達五二%,這代表該公司一百元營收可創造五二元的毛利,通常毛利率愈高,股價相對愈高,其他幾個檢視獲利的指標還包括營業利益率(營業利益÷股本),這代表本業獲利能力,假如一家公司股價暴跌後,本益比夠低,財務結構健全,毛利率與營業利益率持續上升,這將是難得的價值投資好標的。

台灣資本市場已出現質變與量變

因此,從事價值投資必須了解公司資產負債表結構,損益表內涵,甚至是營運計畫書,探究公司經營體質,一旦碰上股災,通常都是獲利數倍的最佳投資機會。價值投資在股價崩跌之際,最能發揮效力,而且,抓到價值低估的好股,可以不受行情漲跌波動,坐享股價上漲之後的超額利潤,這是「海底撈死魚」的另一種投資快感。

今年台灣資本市場發生了量變與質變,那就是昔日量能八、九成集中在電子股的現象,已在降溫,而過去乏人問津的金融股與傳統產業股也不再坐冷板凳,例如金融股的興票股價跌至六.二五元之後漲達一一.七五元,漲了將近一倍,跌至六.一元的高雄銀行,很快漲到一五.八元,股價上漲超過一倍半。友聯產險跌至三.七三元卻大漲到一一.四元,漲幅超過二倍。

而原本乏人問津的傳統產業股,今年雞蛋股與水餃股威風八面,其中遠森科技從三.八八元漲到一四.四五元,漲了近三倍,漲幅完全不輸電子股。以生產波蜜果菜汁聞名的久津,因轉型電子通訊事業,去年每股獲利高達一.七一元,股價從六.三元漲到一五.八元。各類股中股價表現出色的,例如塑膠股的三芳、聯成,紡織股的福懋、年興、台南企業、新麗,機電股的復盛、高林股、力山、恩德、勤美、榮星,化工股的長興、永信、亞化、台玻、和成、信益、中釉,及其他類股的巨工、寶成、億豐、泰銘、百和、大田、鉅明等,都是傳統產業股中業績良好,成長力道不差,股價長期被壓抑,如今在價值訴求中,股價奮力脫穎而出的典範。

像鉅明以每股一二元上櫃承銷,股價在一七元左右即草草結束蜜月,後來鉅明公布元月獲利三二五○萬元,每股盈利○.六六元,股價被低估,立刻又展開火辣辣的蜜月行情。

很多傳統產業股價經過十年的壓抑,大股東如夢初醒,再加上大陸投資開花結果,很多傳統產業像巨大、和成、永大等都在中國大陸找到第二春,這時候股價有如掩埋在土壤中的幼苗剛剛長出來般,逐漸散發光芒。今年從價值投資的角度切入,在傳統產業中會找到今年高爾夫球頭代工三雄──復盛、大田、鉅明般,長期被埋在地底下的鑽石。

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