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把現金還給我! P.44

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潘重安、林宏文(資料來源:台灣經濟新報)

傳產

電子股套牢族怎麼辦?市值蒸發五兆 找誰算帳?

2002-10-10 09:54

在這些擁有現金的電子公司中,最優先應把現金發還給股東的,當然是經營績效不佳的公司,因為與其把現金留給公司,經營團隊卻無法替股東創造更高的價值,倒不如發還給股東。

預訂十月二十二日為減資基準日的晶華酒店,準備將四十三.一二億元的資本額減為一半,每股可配發五元現金,原股東每一股將縮減為○.五股。

這是國內上市櫃公司中,首度出現的大規模資本瘦身及發還現金的案例,晶華酒店的做法不僅打破「股本只增加、不減少」的迷思,更重要的是經營階層顧及股東權益,大膽發還大量現金給股東,是少數能夠做到股東利益優先的企業。

晶華每年的獲利相當平穩,當資本額四十餘億元,每年可賺八、九億元稅前盈利,資本額減為二十億餘元時,也可以賺得一樣多。既然資本不需這麼大,何不把多餘現金發還給股東,如此還可提高股東權益報酬率( Reutrn On Equity,ROE)。


六十三家電子業應還發股東現金

相較來看,過去一向是高成長的電子業,近兩年來卻逐步「傳統產業化」,不僅產業成長速度趨緩,毛利率及盈餘品質大幅惡化,可是,電子業一向習慣配發股票股利,配現金的公司少之又少,結果讓許多電子公司股本大幅擴增,現金過多又大量進行轉投資,形成資產肥胖的大怪物。

事實上,目前很多電子公司中都擁有不少的現金。在這些擁有現金的廠商中,最優先應把現金發還給股東的,當然是經營績效不佳的公司,因為與其將現金留給公司,經營團隊卻無法替股東創造更高的價值,倒不如發還給股東。

根據台灣經濟新報的統計,若統計上市、上櫃及興櫃等所有電子股,今年上半年經營績效不佳,其資產報酬率( Return On Asset,ROA )低於六%,且手上還擁有淨現金的公司有六十三家(見表二),這些企業無法創造股東超過一般水準的報酬,基本上都應該把現金發還給股東。例如排在前十名的昱泉及第三波,上半年 ROA 是負的六.三%及一.三%,但每股平均還擁有八、九元的現金, 不如把這些錢還給股東更實在。


華碩曾配息四元 股價重挫

當然, 手中擁有淨現金,而且經營績效良好( ROA 大於六%)的企業也在不少數,列入這類型的企業共有一三六家,前三名分別為中華網龍、聯發科及合邦,ROA 都在二六%以上,這些企業的經營者幫股東創造高額報酬,並且讓現金發揮最大的功能,當然把現金保留在企業內比較好。

以股王聯發科為例,目前公司總計擁有淨現金達一六五.四億元,平均每股擁有三五.九元的現金,但是聯發科的經營績效良好,現金留給經營團隊運用當然很好。不過,電子業變化快速,兩年前中環、錸德或是威盛,哪家公司手上不是擁有現金數百億元,如今這些企業有的千金散盡,有的轉投資浮濫,如今回過頭來反省,倒不如當年把資金配給股東入袋為安。明年聯發科配發現金股息的比重,看來還要再提高,以避免步入電子業股本過度膨脹的老毛病。

很多人擔心,電子業向來是高成長的行業,一旦宣布配發現金股息,代表企業主也不看好未來的盈餘成長,往往也造成股價大跌,例如華碩去年宣布配發現金股利四元,完全沒有股票股利,結果引起市場相當大的震撼,股價也以重挫回應。


除權不填權股票價值縮水 員工吃香、股東吃虧

但現在這個問題已不成問題,因為許多電子股的本益比已大幅修正,很多都已降到十倍以下,例如今年預計每股稅後純益賺三.一元的旭麗,或是預估賺二.一六元的致茂,股價分別在三十四及二十二元左右,本益比均已修正至十左右,與正新、中華汽車等傳產股的本益比已相當接近,這些電子股如果宣布配發現金股息,顯然股價也不至於再大跌,說不定投資人還會以正面解讀。如此看來,配發現金,很可能是未來電子公司不得不走的路。

不過,相對於前述擁有淨現金的一九九家電子公司,事實上,還有許多電子公司根本沒有現金可配,根據台灣經濟新報的統計,有些電子公司不僅經營績效不彰( ROA 低於六%),甚至連現金都配不出來, 因為若將負債還清,手上的淨現金將變成負值,這類型的電子公司就有九八家。

至於還有一些企業是經營績效還算良好,但現金額度低於一億元,這些公司有一九四家。另外,ROA 低於負三%的公司也有四十四家,這些公司大都是財務已出現問題的企業,最好的處理方式就是將公司清算,但即使是把公司清算處分掉,恐怕股東也分不到半毛錢。

政大財管系副教授吳啟銘說,企業若真的站在股東的立場思考,賺了錢應該配發股息給股東,不然就到市場上買回庫藏股,可惜過去電子業老闆幾乎都只會配股票。「電子業最愛配股票,因為如此員工才能分到股票分紅,可是,一旦公司的
盈餘不再成長,配股票會變成一件最荒謬的事,因為除權卻不填權,股票的價值依然縮水,結果隔一年還要被政府課稅,股東全變成了傻瓜,只有員工才是大贏家。」

晶華酒店減資,是首度出現的大規模資本瘦身及發還現金案例。

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