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股奮——隨身碟產業奮起 P.114

股奮——隨身碟產業奮起 P.114

在財務投資領域中,才智出眾的精英大多選擇「財務工程」(Financial engineering)的領域,利用複雜的數學模型切入,求取不同金融商品價格與數量變化之間的最大利潤,這是投資學這門社會科學中的自然科學,不帶任何的感情,不分析人的變數,「財務工程」純粹以專業與理性的數學模型導入,彌補了股票投資領域「人」這項變數所帶來的不確定感,這是一種智慧的對決,比的是速度與冰冷數字之間的敏感度,在學術研究的領域上「財務工程」也是最被肯定的。

而財務投資領域中,最多人從事的就屬「股票」投資,它簡單易懂,只要會買進與賣出就可以進行交易,不需太複雜的模型,只要能編織出好的故事,就能創造極大的利潤,然而也因為人思考行為的複雜,往往將簡單的事物複雜化,讓我們不得不回歸於最基本的經濟理論架構。

經濟學最基本的理論架構,不外乎四個變數:供給(Supply︶、需求(Demand︶、價格(Price︶、數量(Quantity︶,在這四個變數的交互影響下,產業最後會歸於一個均衡點(Equilibrium︶,若有任何一個變數調整,產業結構會開始產生變化,但最後會找到一個新的均衡點,通常一個新興產業最先調整的是需求量的增加,接下來供給量增加,然後價格下跌,最後達到均衡。

這解釋了股票市場波動的邏輯,當產業的供給、需求、價格、數量產生變化時,股票市場就會有興盛與衰敗,如果長期處於均衡點,股票市場就會開始陷入沉悶期。經濟變數的變化產生產業的變局,產業有變局就會產生英雄,變局底定後英雄就會逐漸消失,最後由另一場變局的產生來帶動,這就是循環。

從台灣連接美國的產業端來看,美國企業強在創新,享受第一段需求端的興起,台灣的企業強在商品化,享受供給量增加、價格下滑引爆需求量的興奮,最後同在均衡點中沉寂。

過去幾年筆記型電腦(Note Book,NB︶在輕薄短小、可移動性的功能下,讓需求量產生了變化,Intel的訊馳(Centrino︶晶片無線上網(Wireless︶功能,第一段的需求創造了Intel、Microsoft、Dell英雄的地位,第二段的供給增加、價格下滑引爆需求量,帶出了台灣的廣達、仁寶、英業達、華宇這些英雄,這些英雄的興起改變了供給量的變數,從而使價格這個變數開始下滑,由產業的數據可看出這些變數的最佳寫照:由二○○○年桌上型電腦(DT︶一‧一三億台,到○四年預估一‧一九億台,幾乎零成長,而NB由二五○○萬台到今年預估四七○○萬台,成長率為八八%,加上○三年美國市場NB的產值首度超過DT,可以明顯看出NB取代DT的速度日趨增高,然而另一方面,在NB效能已達臨界點,Intel的ALVIO CPU(PCI EXPRESS功能)又延後上市,NB成長的速度開始減緩。

此外,我們也看見了這些昔日英雄的毛利率已經降到個位數,顯示產業已達到均衡點的狀態,這樣的狀態下,股票市場所反映出來的就是○三年廣達的營收成長一倍,但其市值營收比最高卻僅有○‧九二(以廣達○三年最高股價九十六元計算︶,仁寶一‧二一,英業達○‧六三、華宇○‧六七,這些昔日英雄,僅仁寶市值營收比曾短期站上一以上,與昔日廣達高達六‧五三(九九年︶、英業達五‧○一(九七年︶、仁寶四‧八八(九七年︶、華宇二‧三五(九九年)的市值營收比不可同日而語,這是一個處於均衡點產業的代表。

另一方面,儲存產業中的Nand flash(資料儲存型快閃記憶體︶產業是一個處於不均衡點產業的代表,Nand flash的應用包括記憶卡、隨身碟、MP3 Player等,在過去供給有限(主要供應商僅Samsung及Toshiba︶,需求量在數位相機、PDA等移動裝置的大量帶動下,1GB NAND FLASH價格一度上揚至○三年第四季的三十美元,造就了全球Nand Flash第一大品牌SANDISK在兩年內總市值大漲了六‧七倍;然而接下來的供給面變化,包括美光、意法、瑞薩、力晶等新進廠商的準備加入,讓Nand Flash的價格開始大幅滑落,到○四年八月已經跌破十美元,這樣的變局正處於不均衡的調整過程——價格的大幅下滑將觸發需求量的大幅提升,由過去隨身碟的市場來看,○一年到○三年分別為一七二萬支、四三四萬支、一八五○萬支,這是屬於第一段需求的成長。

○四年在價格下滑的過程中,需求產生短暫停滯的現象,然而最新變化在於惠普看到了Nand Flash的價格已跌到了臨界點,且在NB價格跌無可跌的狀況下,將在第三到第四季以其總量六五○萬台NB中的二百萬台搭贈隨身碟,這個過程最終將引發Dell及IBM等大廠的跟進。
過去NB發展的歷程中,搭贈配備成就了薄形光碟機的廣明(六一八八︶,在○三年創造了三‧一五的市值營收比,也成就了撥放軟體的訊連(五二○三︶○三年七‧一六的市值營收比,隨身碟在這樣的引爆趨勢下,以○四年全球NB預估量四千七百萬台,初期的搭贈率三成來計算,一年將產生一四一○萬支的需求,這個數字即為○三年總量一八五○萬支的七五%,這將帶起隨身碟的產業的另一個興奮端。

在這個興奮端具有崛起機會點的公司,都值得追蹤,包括有隨身碟控制IC的旺玖(六二三三︶、創惟(六一○四︶、瀚邦(三三○四︶、安國(八○五四︶、鑫創(三二五九︶等,而隨身碟代工製造的,有連接到美國SANDISK的精威(六一九九︶、連接日本通路品牌的互億(六一七二),然而投資者應認知產業的變化如果蠅般的迅速,必須緊盯產業的脈動小心謹慎。

任何基本而簡單的經濟理論架構,最後也必須回歸第一線掛牌公司的實體請教過程,在隨身碟產業的架構中看到了Nand Flash的供給增加、價格下滑的趨勢,也由第一線拜訪IC廠商獲取NB搭贈隨身碟的最新變化,這樣的興奮不僅在於股價的漲跌,更重要的是生活得有內容而不空洞。

我們沒有絕頂的聰明才智跨入複雜財務工程的領域,用冰冷的數字敏感度及速度對決,我們僅憑著一股對股票市場的熱情,回歸最簡單的分析邏輯,加入史觀與日常生活的切入,用最勤奮的兩隻腳第一線走遍全台灣的卅億股本以下轉戰全球的中小企業,這就是我們始終如一的投資精神,今天如此,往後也如此,這是一種堅持、是一種信仰、是一種生活態度。

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