風險升高不盡然是整體債務水準增加，而是因為財務透明度降低所以造成；所謂的整體風險，是指投資人及企業的風險相加。
比方說，十年前亞洲金融危機後，企業的債務巨幅縮減，因此亞洲的企業財務結構與總體經濟風險已大幅下降；另一方面，避險基金及私募股權基金卻大幅提高槓桿操作。因為企業財務槓桿比重愈低，投資股票的風險也愈低。
美國每年有八千億美元的經常帳赤字，累積外債已高達三兆美元；等於有相同額度的資金自西方移至亞洲地區。對美國來說，槓桿操作是維持消費及投資水準的不二法門，因此資產的安全性，並不像企業財務報表或國際收支平衡表上所呈現的那般驚人。
風險升高不盡然是整體債務水準的增加，而是因為財務透明度降低所造成。所謂的整體風險，是指投資人及企業的風險相加；近來是前者上升、後者下降。換句話說，我們看得見企業財務上的債務，卻看不到避險基金及私募股權基金的負債；這兩者不但數量增加，規模也日益擴大。而同一段時間內，投資人的槓桿操作也顯著提高，因為這些都是私人基金，而且還都是海外公司。
更有甚者，抵押債權債券（CDO）激增，讓私人的債務狀況更加令人搞不懂。因此，最近市場對突如其來的次級房貸風波才會如此驚惶失措；而且我們至今仍無法完整評估事態的嚴重程度。
在九七年亞洲金融風暴之後，曼哈頓那些坐在高樓辦公室裡，俯看紐約中央公園絕佳視野的人們，曾義正辭嚴地要求企業進行痛苦且劇烈的改革及重組，現在輪到他們自食惡果了。
當黑石││全球最大的私募股權基金之一，首次公開發行（IPO）時，外匯存底超級多的中國，毫不遲疑地砸下三十億美元；但是黑石IPO的時機歹歹，正好是投資人驚覺全球資本市場過度擴張信用之際；黑石股價重挫二二％，跌破承銷價。中國大手筆投資黑石，雙方似乎都顏面無光，但此事透露出，中國及其他亞洲國家，尤其是台灣，手上抱了太多現金，因此股市不易大幅走跌。其次，就算美國房市有泡沫，但眼前也已經在修正中。
最重要的，儘管黑石及堡壘投資集團（Fortress Investment Group首家上市的避險基金管理公司）股價重挫，但是他們已經掛牌了，這是了解這類基金業務及債務水準的第一步。這一來，全球資本市場的整體風險也更為透明。
華爾街需要發展更新、更可靠的CDO來包裝各式各樣的債務，透明度將會是信用市場的主要訴求，信用評等機構也必須發展出新版CDO的可靠評等模式。至於我們，就只能祈求平安度過這場信用市場風暴吧。
