對於商品市場來說，經濟衰退就是擺脫不掉的沉重低壓，油價、金價預料將呈區間波動格局。專家認為，過去每年可以輕鬆賺得三成報酬率的商品投資，目前賺到一○％就該先跑為妙。
商品市場是否已經走入空頭？「至少在明年，答案是肯定的。」復華全球大趨勢基金經理人何燿廷如此表示。
今年四月，復華全球大趨勢基金開募，強調將當時正夯的石油、金屬礦物、農產品、替代能源、環保節能及水資源等六大資源力，全數納入投資範圍。
但下半年，商品市場的變化速度實在太快，如今，何燿廷決定保持中立，「在看到落底訊號明確出現之前，不會積極出手。」他說。
景氣低迷 壓縮商品價格空間
陷入衰退的全球經濟景氣，是二○○九年商品市場的當然壓力。在這團低氣壓底下，各類商品價格，明年都不會有太亮麗的發揮空間。
寶華經濟研究院院長梁國源開始逐一分析：油價的部分，受到經濟衰退影響，已有所謂「需求破壞」的跡象出現，在明年，全球每日備用產能可能會從目前的兩百萬桶水準，拉高到三百萬桶以上，這代表石油恐有供過於求的現象。
雖然，產油國能夠透過減產方式，減緩原油跌價壓力，但上檔空間已經有限。梁國源預料，明年國際油價將以每桶六十至七十美元為均價。
原物料方面，梁國源認為，農產品將開始反映所謂的「蜘蛛網效應」，「利潤好的時候大家搶種，等到產量密集釋出之後，今年下半年價格開始下滑，○九年也沒辦法擺脫價格下跌的週期。」
至於基本金屬，價格與工業活動直接相關，景氣不佳，價格沒有看好的理由。
「以上都還只是用基本面來分析，還沒考慮資金面的因素；別忘了，過去在商品市場興風作浪的對沖基金，現在全都面臨慘烈的贖回壓力。」梁國源說。
至於黃金價格，一向與美元匯率及通膨壓力高度相關。美元匯率走貶、通膨壓力升高，金價就有上漲空間。
可惜，明年各界憂心的是通縮危機而非通膨壓力；美元匯率在風險趨避的環境底下，短期之內暫無重貶疑慮，因此預料黃金價格最多也只能維持震盪格局。
澳紐銀行經濟研究首席華倫荷根（Warren Hogan）認為，金價近期在七五○美元附近止跌之後，或許有回到八五○美元價位機會，但在未來半年，恐怕都會在此價位上下徘徊震盪。
各國基礎建設 是惟一利多因素
「基本結構是走入空頭，不過，如果還想試著在商品投資上賺些利潤，倒也不是沒有機會。」何燿廷提出明年商品市場惟一值得期待的利多題材：「就是各國政府開始大搞基礎建設。」
「歐巴馬強調要加強基礎建設刺激內需，中國也祭出人民幣四兆元的超大規模建設計畫，這些政策當然可能成為商品價格的炒作話題。」只是這個利多效應會有多強？何時發揮？何燿廷沒有絕對把握。
此外，因對沖基金退場，預料油價波動將逐漸回歸「正常化」，這代表過去常被用來分析油價的「季節性因素」，將可提高參考價值。因此，在屆臨用油旺季的冬天來臨之前，能源商品或許也有布局機會。
不過，畢竟仍處空頭格局，何燿廷建議投資人參考他現在的基本策略：「未看到明確的景氣落底訊號，不做積極介入。」所謂的明確訊號，他認為，可觀察美國ＩＳＭ製造業指數是否連續三月上揚。
「但就算抓到波段，賺個一○％到一五％也就該跑了。」如果手上仍有能源或原物料相關基金，何燿廷建議至少先贖回一半，剩下的，待反彈再作贖回。「雖然商品市場仍有長線需求成長的題材，但我想，至少在未來二、三年內，商品價格要重回今年上半年的高檔，機會極低。」
