師承葛拉漢的股神巴菲特，修正老師的策略，將其理論巧妙運用，使其成績青出於藍、更勝於藍。
在家讀《葛拉漢論投資》，赫然發現這種整理他在媒體專欄的書有很多本，不愧是大師級人物，一直都能提供新啟發。
葛拉漢的代表作當然是出版接近八十年的《證券分析》，這不只是一本書，也建立了證券分析這一專業。在眾多徒子徒孫中，最出名的是巴菲特，包括我在內的大多數人，都是先知道老巴，再回頭溯源到葛拉漢這位開宗祖師。
早些年，他們還每年聚會，一般說來，這群人的績效都優於市場平均。所以教投資學的人那麼多，甚至拿諾貝爾獎的也有幾位，真的開宗立派，而且持續繳出好成績的，還是葛拉漢。他那本老掉牙的書，至今仍然擺在實體書店的架上販售，還是有志從事這行業者的經典。
價值投資的演化
巴菲特青出於藍、更勝於藍，修正老師的策略後，取得更好的成績。一般印象中，這一派是「價值投資」，找出價格低於價值的目標，買了等它漲回去。早期巴菲特用這種方法賺了些錢，但是等到錢多到一定程度之後，不容易買到便宜貨，或者稍微買了些，就觸碰到購併的紅線，導致他有一段時間常常要跑證管會。他自己說，這輩子最差的投資就是買下波克夏。沒錯，就是被視為分身的投資控股公司。
為什麼這個外界當成典範，卻是他最大的失敗呢？
因為當年買這家公司，用的就是葛拉漢教的方法，在市價低於淨值很多的時候買進，用這折價建立投資的安全邊際。可是，那時正處於美國紡織業的崩潰期，不是公司經營層不負責，也不是工人不努力，而是來自亞洲的競爭者太強大，最終消滅所有美國紡織業。原來帳上淨值，經過一季又一季的虧損，最終歸於無。
從那之後，巴菲特才真正蛻變成奧瑪哈的聖者：淨值不是最佳的保障，成長才是！長期投資要根植於企業的競爭力，便宜作不得數。常被稱頌的可口可樂、吉列刮鬍刀等這幾筆投資，都不是買在最低點，漲了一段時間之後，巴菲特才進場。所以，那句不能緊盯著照後鏡開車的名言，可是巴菲特繳了幾十億美元換來的教訓喔！
無效率的市場有錢賺
雖然兩人在選股標準上各有不同，但是這兩位師徒相傳心法並無二致，他們都不相信市場有效率。因為市場無效率，才會買到便宜貨，才有大錢賺。
市場效率的第一個層次是資訊透明度；第二個層次是對資訊的解讀。在葛拉漢的年代，他在第一個層次獲勝，只要用功讀財報，就能挖到金礦。到了我們這年代，一定要在第二個層次分出高下。還記得二○○八年底、○九年初，那個驚怕的歲月，巴菲特做了什麼與眾不同的事？眾人恐慌的時候，他大手筆投資。這作法上的差異，只是適應時代不同罷了。
第二層的無效率在台灣尤其重要，因為每個月公布營收，每季獲利，每半年簽一次財報，資訊量天下無敵。但是市場對這些資訊的解讀，往往又回歸到葛拉漢看照後鏡的慣性，台股才會被低估。
_20260119160357.jpg_280x210.jpg)
