快！當我說「投資風險」時，你馬上聯想到什麼？多數讀者會直覺聯想到「波動！」。很多投資人會交替使用「風險」（risk） 和「波動」（Volatility）這兩個詞，它們的確經常互相替代。波動是投資人應該考慮的主要風險（不過波動要看你考慮的投資期限而定），也是投資人大多數的時間及短期最在意的風險，但是......
但是波動並不是投資人面臨的唯一風險，還有很多其他的風險！大家常以為債券比較安全，但是所謂的安全並沒有放諸四海皆準的定義，沒有什麼債券毫無風險。債券投資人也面臨違約風險，也就是債券發行者延遲付款、甚至倒閉的風險！這種事情以前發生過，即便是信用評級很高的公司也有可能發生。至於美國國庫券，因為違約風險極低，低到專業人士常稱為「無風險」利率。
不要忽略利率風險
但是，這並不正確，為什麼？因為還有利率風險，也就是利率變動對債券報酬的影響。在利率下降的環境中，債券到期時，投資者可能很難找到收益相當的標的再繼續投資。如果你在2003年買下10年期債券，票面利率是5％。2013年債券到期時，你唯一的選擇是接受票面利率比較低的債券。如果你想要5％的票面利率，你的選擇可能是風險較大或投資期限較長、風險也比較高的債券。無論你選哪一種，投資的都不是同類型的標的。
那還只是一半的利率風險。2012年我撰寫本書時，利率整體而言比多數讀者成年以來見過的水準還低，甚至可能是他們一輩子見過最低的水準！1980 年以來10年期國庫券的殖利率，這段期間，利率隨著波動幾乎降到歷年來的低點。
利率低並不表示將來會很快上升，它們可能繼續狹幅盤整，甚至再跌一點。不過，當10年期國庫券的殖利率低於2％時，已經沒多少下跌的空間了。
不過，在未來的某個時點，利率會再上升。我無法說是什麼時候，或是回升多快，不過我很懷疑我們還能再見到1970年代和1980年代初期的超高利率，至少短期不可能。當時的超高利率主要是1970 年代的災難性貨幣政策造成。後來美國和多數已開發國家的貨幣政策大致都改善了，因為我們有更多的資料及更好的溝通和協調。雖然伯南克（Ben Bernanke）採取一些非常愚蠢的政策，不過即使是人稱「直升機阿伯」（Helicopter Ben）的伯南克，也不像過去一些胡搞的聯準會主席，例如亞瑟．伯恩斯（Arthur Burns）那麼糟，但伯南克的聯準會主席位置在本書撰寫期間任期還未結束，一切還要留待歷史證明。（編註：在金融危機和通貨緊縮危機時，伯南克曾引述諾貝爾經濟學獎得主傅利曼〔Milton Friedman〕的話，指出要坐著直升機灑錢避免通貨緊縮， 所以外界給他起了「直升機阿伯」〔Helicopter Ben〕的外號。）
如果市場認為未來的通膨會大幅增加，那長期利率很可能會上揚。但是，也許我跟伯南克一樣古怪，我很懷疑短期還有辦法讓10 年期利率從不到2％迅速飆升到10％以上。
所以，利率在未來的某個時點可能會上揚，可能侵蝕你目前持有的債券價值。有些投資人可能會說：「是啊，但我會持有債券至到期為止。」好吧，你是可以那樣想，但是10年很長，30年更長，如果你必須出售債券，即使利率只是小幅變動，都有可能嚴重侵蝕你的獲利。1年內，利率上升１個百分點的變動並不罕見，那會讓10年期國庫券的1 年隱含報酬率變成－ 14.6％（這應該跟你想的債券不一樣）。2個百分點的利率變動算是大的，但是如果利率正在上揚，出現一些波動並不罕見，這樣會讓10年期國庫券1年的隱含報酬率變成－ 29.5％，讓30 年期國庫券的1 年隱含報酬率變成－ 59.2％。利率升得愈多，報酬率愈糟，那就是利率風險，千萬別忽略了。
另外，還有通膨風險、政治風險、匯率風險、流動性風險等等不一而足。波動絕非投資人面臨的唯一風險。
1997 年，我和合作的研究者兼好友、聖塔克萊拉大學（Santa Clara University）教授邁爾．史塔曼（Meir Statman）合寫一篇談風險的論文， 發表在《財務分析師期刊》（Financial Analysts Journal），標題是〈平均數——變異數最適化之謎：證券投資組合與食物組合〉（The Mean-Variance-Optimization Puzzle: Security Portfolios and Food Portfolios）。
我們的研究顯示，大家對食物和投資的看法往往很相似。在食物方面，人們希望同時攝取很多的東西，不只想要營養而已，也希望看起來鮮美、嚐起來美味的食物。他們希望在一天中的合適時間吃到食物，例如穀類麥片是早餐食物，晚上吃很怪。而上館子的客人想要有派頭，包裝很重要。
大家對食物的偏好可能改變得很快，他們覺得在想要吃東西的時候可能（或恐怕）吃不到是一種風險。另外，他們不會去想自己可以得到的東西，例如：他們可能被迫晚上吃穀類麥片，因為家裡沒別的食物了。他們不喜歡在奇怪的時間吃某些東西，因為那會讓他們覺得自己很愚蠢，隔天上班不敢拿出來講。所以食物有兩種風險，他們不會去想已經獲得滿足的東西，也就是基本的維生需求。
這跟投資有什麼關係？投資就像進食一樣，大家覺得某個時點可能得不到想要的東西是一種風險，但從來不在意其他的目標是否滿足了。你可能會聽到投資人說：「我不喜歡股票下跌！」他們感受到波動，希望獲得保護，但是如果股票長期持續上漲，他們可能又覺得自己錯過了成長列車，覺得「錯過機會」是另一種風險。
機會成本風險也會讓人心痛
這個風險叫做機會成本，行動的報酬比不行動的報酬還低，或是錯過行動的報酬比行動的報酬還低，這可能是很大的損失。
例如，你的投資期限可能比較長，但你或許把焦點都放在短期波動上，不太在意其他的風險，因此你把太多的資產放在債券上。長期而言，由於你持股不夠多，可能獲利較低，更有可能達不到長期的投資目標，也許落差很大。
這樣的結果可能會讓你後悔莫及，如果你又依賴投資來提供退休生活的現金流，可能會更加懊悔。如果你規劃一定程度的現金流，但投資組合因為長期的機會成本而獲利不佳，你就會需要縮衣節食。
機會成本之所以如此痛苦，是因為它的負面衝擊要過一段時間才明顯看得到。你的投資期限可能長達20、30年或更長，20年後當你回顧過往，會發現你其實需要平均9％或10％的報酬率，但你短期波動較低的投資組合報酬較低，這樣的投資錯誤可能無法挽救。20 年過低的報酬事後很難彌補，如果你又已經開始提領現金，那又更難了。為了不要太早把錢花光，你可能需要縮減支出。如果你原本指望將來有較多的收入，尤其你又已經退休或接近退休，那可能很難做到，也令人沮喪。如果你的配偶也指望較高的收入，那又更難了。這樣你不僅會覺得很難受，也很難對另一半解釋原因。
但是多數投資人可能都沒有想到機會成本，一般人鮮少注意到這個問題，通常要等多頭已經持續一陣子，又碰上極度樂觀或興奮時，那才會變成大家普遍關注的焦點。
例如，1999 年底及2000 年，投資人突然爭相追逐下一個重要潮流。1990 年代股票的高報酬讓獲利顯得太容易了，他們想大膽冒險，買進所有熱門的科技類股！他們心想：「錯過最近熱門科技股上市日當沖的機會成本太大了！」如今你已經知道後來的結果如何了。
但一般而言，投資人先天就比較在乎波動，不太在乎或完全忽略機會成本。為什麼大家不太重視這種實質風險呢？巴菲特有句名言：「別人恐懼時，你應該貪婪；別人貪婪時，你應該恐懼。」回想一下，前面說過，我們演化幾千年的大腦，基於複雜的因素，先天就對損失的感受比獲利的感受強烈。投資人通常對身處的多頭市場不太信任。
這實在很詭異！然而，讀者大多也認同，整體而言，投資人該看空時，反而容易看多；該看多時，反而容易看空。所以，如果每年股票上漲的機率約72％，投資人自然會比平常看得更空，他們會因此低估機會成本的風險。
千萬別那樣做。波動是主要的風險，但不是唯一的風險。對許多的長期投資者來說，如果採用波動不夠大的投資組合，這樣的機會成本長期看來會造成更大的壞處。（本文選自第四章，陳若雲整理）
作者︰
肯恩・費雪 Ken Fisher
費雪投資公司的創辦人、董事長暨執行長，這家獨立的全球資產管理公司為全球散戶及機構管理了數百億美元的資產。費雪在富比世2012年美國400大富豪榜上排名第271位，在富比世2010年全球億萬富豪榜上排名第764位。2010年，他榮獲《投資顧問》（Investment Advisor）雜誌票選為30年來30大影響人士之一。
費雪為《富比世》（Forbes）雜誌撰寫「投資組合策略」專欄29年，看法備受關注，是《富比士》雜誌創刊90多年來，執筆第四久的專欄作家。曾獲美、英、德等國的主要金融與商業期刊訪問或報導，他也為德國頂尖的財經週刊《財金聚焦》（Focus Money）撰寫每週專欄。 費雪寫過許多專業與學術文章，包括獲獎肯定的〈市場預測的認知偏差〉（Cognitive Biases in Market Forcasting）。此外，他已出版9本著作，包括暢銷書《投資最重要的3個問題》、《10條路，賺很大！》、《如何識破投資圈套》（How to Smell a Rat）、《肯恩費雪教你破除50個投資迷思》、《肯恩費雪教你看懂投資市場》等。
菈菈．霍夫曼斯 Lara Hoffmans
費雪投資公司的內容副總，MarketMinder.com的總編，常為Forbes.com撰稿，與費雪合著《投資最重要的3個問題》、《10條路，賺很大！》、《如何識破投資圈套》、《肯恩費雪教你破除50個投資迷思》、《肯恩費雪教你看懂投資市場》等書。
出版：天下雜誌出版（2014年3月）
書名：拆開獲利的糖衣：17個摧毀退休計劃的投資迷思
目錄：
推薦序 金融界的流言終結者 綠角.
前言
迷思1 投資債券比投資股票安全
迷思2 資產配置很簡單，用年齡決定就好
迷思3 波動是投資最大的風險
迷思4 股市波動比以前大
迷思5 選對標的，投資可以保本又成長
迷思6 股市漲幅比經濟成長率高時，股市會崩盤
迷思7 股市報酬每年都有10％
迷思8 投資高股息股票可以當作穩定收入
迷思9 投資小型價值股比其他股票好
迷思10 等到進入多頭市場再進場
迷思11 停損就可以避免大幅虧損
迷思12 高失業率會讓股市重挫
迷思13 負債太多對國家經濟有害
迷思14 美元疲軟，美股就會跌
迷思15 等到世界局勢穩定再投資
迷思16 新聞報導都是對的
迷思17 真的有千載難逢的投資機會
謝辭
註譯
