關鍵六問 資產配置不吃虧

Q1.美國升息的預期心理越來越強，會讓位居高檔的美股大幅回檔嗎？

A:短期內應不至於。

這一波美元走強，最先引發的憂慮就是正處高檔的美股，因為強勢美元會削弱美國企業的出口競爭力；但從歷史統計來看，美元牛市時，美股漲幅反而超越美元熊市時期。此外，根據摩根大通的報告，依過去經驗，就算是升息之後，美股預料仍將續強，其中很重要的因素是，美國經濟成長現在很強勁。

剛從美國回到日本的日圓先生榊原英資認同這個觀點，他表示，基於美國經濟仍將成長的預期，至少到明年上半年、美國啟動升息前，美股都還有機會一路驚驚漲。

類股方面，南台科技大學財金系助理教授朱岳中認為，「相較於道瓊和標準普爾指數頻創新高，那斯達克指數目前仍未改寫歷史新高，科技股有上漲空間。」不過，朱岳中認為，網通、電動車等公司已有泡沫化疑慮，投資人應避開這種過熱的科技題材。

Q2.歐洲央行準備在十月分啟動ＱＥ，應該趁機加碼歐洲基金嗎？
 

A:恐怕不能過度樂觀。

歐洲央行總裁德拉吉在九月初表示，希望能將歐洲央行的資產增加到二○一二年初時的水準，也就是，要比現在多出一兆歐元，這就是他準備用來搶救歐元區經濟的「印鈔產量」。

但是，這一兆歐元的產量，首先必須先打個六五折。原因是一一年歐債危機高峰時，歐洲央行曾以低利借給歐元區各地銀行約三千五百億歐元，這筆貸款即將在一五年初到期，因此，不到半年後，就有三千五百億歐元從民間流回歐洲央行。德拉吉兆元印鈔的救市手筆，力度將只剩下六千五百億歐元。

此外，九月十八日歐洲央行規畫的「定向長期再融資操作（ＴＬＴＲＯ）」正式上路，其意義是由歐洲央行低利借款給一般銀行，並限定銀行必須放款給民間企業。原先各界預期此舉應能釋出一千億至三千億歐元資金，未料，當天申貸的總額只有八五○億歐元，連市場預期的低標都不到，這代表歐洲企業的資金需求有限，仍然不願積極增加投資，這個問題，並非央行撒錢就能解決。

英國《金融時報》首席經濟評論員馬丁沃夫就說，單憑貨幣政策已救不了現在的歐元區，還得搭配政府擴張支出與減稅等財政政策。

美元獨強的時代，資金將回流美國，歐元區必須設法自救，但若看不到「超乎想像」的ＱＥ規模，也沒有積極的財政政策相挺，投資人對歐洲央行的救市舉措暫時不該過度樂觀。

Q3.美國聯準會不再印鈔買債券了，債券型基金還能續抱嗎？

A:不必出清。

但應適度降低投資比重，即使對於保守型投資人來說，第四季債券型基金持有比重也不宜超過五成。投資人熟悉的債券天王有兩位，一位是剛剛跳槽到駿利的葛洛斯（Bill Gross），另一位是盧米斯塞勒斯的丹法斯（Dan Fuss），前者今年流年不利，不妨看看八十歲的老江湖丹法斯最近如何操作。

據《霸榮周刊》報導，九月上旬，他操盤的旗艦基金竟然有破紀錄的二七％比重是現金部位；此外，他也把美國以外的債券部位大量收回，轉投入「類現金」的美國、加拿大短期票券。這樣的作法，大致呼應了市場對債券前景的展望輪廓，富蘭克林坦伯頓全球債券總報酬基金經理人麥可．哈森泰博就表示，聯準會政策趨緊，將直接影響美國公債表現。

但債市未來更大的風險，在於美元向上趨勢及美國升息預期。美元升值後，在美國境外發行美元計價債券的企業，債務也就越來越重，債務違約的風險升高，這或許是丹法斯早一步減碼海外債券的原因。

至於停止ＱＥ與升息，則是代表債券的投資價值相對降低，因此在資產配置當中，債券的重要性應比過去適度降低，對於非美國的高收債，則更須隨時緊盯違約率的變化狀況。
 

▲點選圖片放大

Q4.美元獨強，澳幣、南非幣匯率重貶，外幣定存怎麼辦？

A:外幣定存鎖定美元較佳。

這一波美元從五月初升值以來，新興市場貨幣幾乎全數貶值，而國人最愛的外幣定存，包括澳幣、紐幣、南非幣等，短短四個月內也貶值了四％至五％，吃掉一整年利息。

匯率是翹翹板效應，由於歐洲、日本反向寬鬆，造成歐元和日圓持續貶值，美元欲跌不易。著有《看線圖輕鬆賺外匯》一書的知名外匯部落客JOE認為，在美國升息前，美元指數仍有較高的機率會維持上升趨勢，未來數季最理想的外幣投資仍應以美元為主。

▲點選圖片放大

多數專家都不建議投資人此時去加碼商品貨幣如澳幣、紐幣、南非幣等，因為強勢美元崛起，以美元計價的原物料、原油與貴金屬前景黯淡，短期內，商品貨幣的投資效益都會相對低迷。

其中，南非幣是很多台灣投資人熱中的外幣投資目標，但根據統計，南非幣在過去四次美元強勢期間，平均跌幅達一三％，「慘況」居所有外幣之冠。而且，以目前南非國內的高失業率與高通貨膨脹來看，南非幣短期內對美元仍然會維持貶值的機率相當高，投資人得多注意投資風險。

至於風靡一時的人民幣定存，今年來人民幣匯率一改過去「只升不貶」的走勢，而且上半年更呈現貶值，讓投資氣氛急凍。不過，朱岳中認為，人民幣長線升值趨勢不變，是相當安全的定存工具，但投資人必須抱持著長期作戰的心態，才能夠同時在利息與匯差雙賺。

Q5.美元升值，熱錢恐將撤離新興市場，我該跟著跑嗎？

A:新興亞洲市場相對安全一些。

美元升值雖然對國際資金造成「拉力」，但新興市場也並非毫無魅力。其中，出口至美國為主的國家，表現將優於內需為主的國家。

對新興市場來說，美元升值最顯著的益處，就是有利出口。一方面，因為本身貨幣匯率相對美元貶值，有助於出口競爭力的提升；此外，美國升息預期轉強，意味美國景氣穩定復甦，這也有助於新興國家的出口動能。而在出口暢旺之下，經常帳順差改善，也能提高新興國家對於國際資金流出的抵抗力。

但，並不是每個瞄準美國市場的出口國都值得樂觀期待，以商品原物料為出口大宗的拉丁美洲市場，恐將受到美元升值衝擊原物料價格的影響，而包括韓國、台灣、印度、中國等新興亞洲國家，相對安穩。

評比拉美、東歐、亞洲三大市場，朱岳中指出，拉美國家的經濟正陷入低迷，東歐則飽受地緣政治風險襲擊，新興亞洲的體質相對較好，其中又以東協最被看好。

Q6.黃金、原物料等，還有機會重啟多頭嗎？

A:黃金恐怕很難。

軟性商品則有機會出現週期性的漲勢。

▲點選圖片放大

高盛證券大宗商品部門主管柯瑞日前表示，「黃金最糟糕的時候還沒到來」，他的理由當然是美元升值趨勢確立；此外，近期金價或許還有烏克蘭與中東局勢緊張的避險買盤支撐，但這些因素正在消弭中。

如果你覺得去年就開始喊空黃金的柯瑞立場不夠中立，那麼，看看黃金的「鐵粉」──商品投資大師吉姆羅傑斯怎麼說，他表示，「我仍然持有黃金，並未售出，但我現在不會買黃金，除非看到金價跌到每盎司一千美元以下。」這個價位，投資人或許可以放在心中作為參考。

論及各項商品原物料的投資價值，羅傑斯只給了一個答案：「目前相對看好的是農產品。」原因除了在於價格極低之外，他強調，許多農產品的存貨皆已接近歷史低點，產量也已偏低，而這個世界的需求量仍在不斷改寫歷史新高。