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債市投資機會-PIMCO集團投資長艾達信問答集

債市投資機會-PIMCO集團投資長艾達信問答集

掌握市場進出點極為不易,但是從長期歷史的角度來看,債券市場投資價值已再度浮現。PIMCO引領全球固定收益投資逾50年,以下是摘錄PIMCO(品浩)集團投資長艾達信(Dan Ivascyn)與全球產品策略主管施百麗(Kimberley Stafford)於近期對當前投資環境的探討,分享PIMCO的觀點。

 

Stafford:PIMCO操盤團隊如何看待固定收益市場的前景?各產業的前景有何差異?

 

Ivascyn:短時間內,固定收益市場的前景充滿高度不確定性,而股市、原物料、加密貨幣、與其他資產類別也是如此,但是至少固定收益市場投資價值逐漸回升。未來幾年央行終將把通膨壓低至目標水準,此時布局固定收益市場可望擁有更高的報酬潛力。

 

PIMCO對於利率水準普遍抱持更加正向的看法。市場波動性為各個產業創造具吸引力的收益機會,而不需大幅犧牲投資的信用品質。以投資等級債券為例,目前的報酬率有4%到5%左右,有時甚至高達6%。假設通膨未來能回到2.5%或3%,現在債市的投資價值比先前更有吸引力。

 

Stafford:如何看待信用債市的前景?

 

Ivascyn:每當經濟衰退的風險攀升,投資人必須非常審慎地看待信用資產。儘管目前信用市場具備強勁的體質,當前最大的挑戰還是在於通膨。過去10年,許多人為了提高投資回報而重押信用資產,部分低評等信用債或私募市場公司債的規模因此大幅成長,部分信用資產的基本面也因此惡化,尤其是尚未經歷修正的私募信貸。相較之下,家庭信貸、資產擔保證券、不動產抵押貸款證券、銀行信貸,或金融機構債券的體質仍具韌性,且利差相當具有吸引力。

 

Stafford:PIMCO怎麼看公開與私募市場的投資機會呢?

 

Ivascyn:目前公開市場是買方市場,公司債、金融機構債券具投資吸引力,且即便在波動劇烈的經濟環境下,這些債券仍將維持強勁的韌性。因此,投資人可布局較高品質的投資等級債,藉此提升潛在的收益來源。其中,高評等銀行票據的殖利率較國庫券高出1.5%、甚至2%。

 

PIMCO認為機構抵押貸款證券愈來愈有吸引力,其體質極具韌性,且擁有政府直接提供的保證,或是由政府機構提供強而有力的保證。先前,聯準會幾乎收購完市場上所有的機構抵押貸款證券,導致此類債券的評價過於昂貴;然而,聯準會未來將開始減持機構抵押貸款證券的部位,如此的預期心理已部分反映在目前的價格之上。

 

此外,信評較低、信用敏感度較高的信用債亦出現部分利差擴大的現象。在私募市場,耐心等待的資金亦開始布局快速浮現的投資機會。由於公司債市場的規模龐大、債券為數眾多,可利用應急資本工具把握公司債市承壓帶來的投資機會。

 

Stafford:房市與不動產的投資機會呢?

 

Ivascyn:整體而言,10多年來房價持續上漲,使已發行一段時間的不動產抵押貸款證券大幅去槓桿化。以信用評等的角度而言,基本面幾乎沒有出現惡化的跡象。即便經濟真的陷入衰退,或是房市長期表現疲弱,PIMCO認為這一次不動產抵押貸款證券市場不會造成信用危機。

 

另一方面,投資人普遍將商業房地產視為良好的抗通膨資產,但是現在商業房地產市場與金融市場的連動程度比過去更加顯著,因此必須精挑細選。一旦實質或名目利率攀升,並導致債券價格下修,很快地商業房地產也會連帶受到影響。

 

Stafford:如何看待未來幾年新興市場的投資前景?

 

Ivascyn:必須從更多不同的角度思考分散配置。從評價面來看,現在新興市場相當值得關注,但也潛藏龐大的非系統性不確定性,因此需審慎篩選國家、投資工具,或產業。

 

Stafford:當前如何看待主動型與被動型投資呢?

 

Ivascyn: 由於殖利率曲線平滑化,且整體殖利率已攀升,因此不須大幅延長存續期即可創造具吸引力的投資回報。以短天期債券而言,投資人可在信用敏感度較低、流動性較高,且體質具有韌性的市場領域中,聚焦評等較高的相對價值投資策略。

 

保持靈活彈性將可帶來更具吸引力的報酬潛力。在PIMCO,我們認為長期而言,氣候變遷將成為法規監管的重點,各國政府將進一步干預能源與國防產業的投資活動,且對於「韌性」將更加重視。每當資本市場出現這類摩擦現象,市場將出現錯配,但具結構性吸引力的報酬機會將隨之而來。投資人必須拉長投資時間,並在核心固定收益或其他資產的配置部位之外,搭配應急資本投資工具。

 

Stafford:投資人該如何判斷何時是重回固定收益市場的正確時機?

 

Ivascyn:現在就是個好時機。這段時間以來,PIMCO陸續回頭增持一些利率資產。從長期歷史的角度來看,現在債券市場投資價值再度浮現,接下來固定收益資產將重現過去典型的報酬特性。

 

Stafford:最後是否可給投資人一個建議?

 

Ivascyn:建議投資人秉持耐心。過去幾個月,金融市場經歷沈重的賣壓,不只是固定收益或公開股票市場,創投基金、成長股、加密貨幣等皆無一倖免,但現在終於等到更多的投資機會與更具吸引力的投資價值。因此,投資人先前若已離開市場,現在或許該回頭進場;如果投資人還留在市場、但已萌生出走的念頭,此時更得秉持耐心。

 

本篇作者:
艾達信(Dan Ivascyn)先生為PIMCO集團投資長;施百麗(Kimberley Stafford)女士為PIMCO全球產品策略主管,負責監督傳統策略與另類投資,後者涵蓋PIMCO的私募策略與避險基金。

 

 

 

PIMCO集團已在台設立總代理品浩太平洋投顧獨立經營管理 。設置於台北市信義區忠孝東路五段68號40樓,電話為(02) 87295500,經主管機關核准之營業執照字號為 (110) 金管投顧新字第020號。

 

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