戰爭、高通膨、貨幣緊縮，完美風暴帶來甜蜜進場點

歷經上半年的股、債市大跌，投資人驚魂未定，眼前通膨增速尚未明顯回落，美國聯準會貨幣政策急速轉鷹，在需求被打壓之下，各項經濟數據開始放緩，停滯性通膨的擔憂浮現，美債十年期殖利率減美債二年期殖利率落入負值，隱含市場認為未來經濟將步入衰退，各大投研機構也預測美國經濟衰退逐漸升高當中，面對這一切，是應該隨市場起舞恐慌賣出，還是從危機中找轉機？

細究經濟數據，可發現本次的景氣循環調整並不比過去嚴重，全球經濟核心美國的就業市場保持擴張，民眾消費力道維持，從許多面向來看，通膨也正在出現好轉跡象，聯準會升息步調有可能趨於緩和，當完美風暴帶來甜蜜進場點，現階段其實正是檢視資產組合，尋找甜蜜進場點的絕佳時機。

全球央行急升息 長痛不如短痛效果浮現

2020年全球疫情爆發，各國政府為了對抗衝擊，以前所未見積極的貨幣政策與財政政策，刺激經濟快速反彈，也帶動主要股市寫下歷史新高，投資人資產快速累積，消費能力大幅增加。而到了2021年下半年，全球主要生產基地陸續受到疫情影響，被迫暫停生產活動，加上疫情使得民眾外出工作意願降低，甚至出現中高齡就業人口乾脆提前退休的情形，供應鏈面對缺料、缺工的雙重夾擊，美國國內產品供不應求，物價快速飛漲，2022年年初又爆發俄烏戰爭，這兩國剛好是全球能源、農產品與原物料的重要出口國，更使全球通膨雪上加霜。

隨美國物價增速升至過去40年的最高點，迫使聯準會必須採取連續升息，甚至是一次升息3碼的罕見舉動，以抑制居高不下的通膨，如此猛烈的升息步調讓股市居高思危，資金從股票市場快速抽離，引發全球股市多殺多的恐慌走勢。

不過聯準會快速升息雖然一時引發恐慌，但是市場通膨預期已明顯下滑，說明長痛不如短痛的做法已出現效果，近期商品、原物料價格大幅下跌，美國10年美債平衡通膨率 (Break-even Inflation Rates) 從六月高點2.7%回落到2.4%左右，雖然距離疫情前的1.6%至2%區間仍有一段距離，但通膨預期的降低也減緩了聯準會極度鷹派的可能性。

美國消費底氣足 續扮全球經濟領頭羊無虞

而在全球製造業放緩的過程當中，可觀察到幾個現象，隱含這一波的景氣循環或許不如市場想像悲觀。首先是歷史經驗顯示，製造業去庫存約需3到4季時間，假設今年第1季庫存開始累積，今年第4季到2023年第1季，庫存有望去化落底。

而消費端部分，疫情以來數輪的財政刺激政策，讓美國家戶的現金快速累積，2022第1季家庭和非營利機構的現金和支票存款已高達4.4兆美元，較疫情前2019第4季陡增3.2兆美元，一旦通膨降溫、升息步調放緩，潛在的消費力道將有機會支撐美國經濟不墜。

同時，疫情期間美國消費主要集中在商品消費，而非服務類消費，2021年4月時商品消費達5.7兆美元高點，遠遠高於長期趨勢線，服務類消費則大幅低於長期趨勢線，未來服務類消費可望重新成長支撐經濟基本動能，整體經濟不致於大幅度衰退進而引發金融危機。

資料來源：理柏資訊，2002/6/30~2022/6/30。熊市係指波段高點下跌逾20%，牛市則是自波段低點上漲超過20%。

由於美國經濟表現與主要國家有顯著差異，加上通膨攀升，支持聯準會貨幣政策的緊縮力道，強勢美元及美股、美債是目前不確定性相對較少的資產。對於現階段的投資人來說，未來若只依靠單一貨幣或是單一國家資產，要應對接下來市場環境變化有一定難度，可趁這個機會加強多元配置，特別是新台幣與美元資產的搭配：新台幣是生活所需，台股有很多優質企業提供豐厚股利，但從上半年的行情與下半年趨勢可以更加體會到「投資不能沒有台股／台幣，但也不能只有台股／台幣。」

危機就是轉機 尋找全球優質龍頭股債進場點

在全球央行積極作為，加上美國經濟成長可望實現軟著陸下，上半年重挫的股市，已大致反映聯準會積極升息路徑，以及與經濟衰退最悲觀預期，正逐步迎接利空出盡的轉機，優質資產的投資價值已然浮現。以國內投資人最熟悉的的台股為例，也可以發現長期是熊短牛長，加權股價指數經歷2008年金融海嘯、2011年歐債危機、2015年陸股融斷、2018年美中貿易戰，一直到2020年新冠肺炎疫情，總能再創巔峰，說明危機就是轉機，現階段正是時候尋找全球優質龍頭股債進場點。

製造業面臨去庫存壓力時，股市往往伴隨著景氣放緩而有修正，但景氣循環並非只有下行，當景氣築底開始向上，又重新開啟一次周而復始的過程，股票市場也將開始一輪估值上調所帶動的回升行情。

在所有產業中，長期報酬最亮眼的莫過於科技業，尤其有50年一次的技術創新週期支撐，數位轉型商機包含5G、資安系統、雲端運算、自駕系統等，都是具有大趨勢保護的題材，近期股市反彈，科技股也展現一馬當先的氣勢。此外與全球人口趨勢有關的醫療保健相關、醫藥股長線也普遍被看好；而不受景氣影響的日常消費題材，像是食衣住行等必須消費品，則長期不退流行。

債市方面，投資等級債也出現十年難得一見買點，原本金融海嘯以來隨著聯準會長期維持低利率，並先後進行四輪的量化寬鬆 (QE) 政策，使得美國國內資金過於浮濫，連帶造成投資等級公司債收益率長期處於低檔，在息收缺乏吸引力的情況下，造成部分投資人捨棄優質債券，轉而追逐垃圾債。不過隨著今年以來聯準會貨幣政策緊縮，投資等級公司債收益率已經回到2010年5月以來的新高，整體收益率甚至直逼5的甜蜜點，可望吸引追求長期穩健息收的投資人回到優質債券的懷抱。

除了息收之外，投資等級公司債也具備資本利得的機會。雖然今年聯準會被迫快速升息以防止通膨惡化，但年底政策利率很可能就會來到3.5%附近的高位，遠高於中性利率的2.5%，顯示貨幣政策已經相對緊俏，後續再升息的幅度應該相當有限，因此研究機構大多預期今年底或是明年初可能就會停止升息。而停止升息對投等公司債來說就是最大的利多，若以過去3次升息結束的經驗來看，假設從最後一次升息的月份買進並持有1或2年，則不論是中、長天期的投等公司債，都可創造相當優秀的回報率，適合投資人長線佈局。

資料來源：Bloomberg、JP Morgan。

基於危機就是轉機，這個時不妨重新審視自己手上的投資組合，挑選優質標的，例如具有產業長期成長性與強大現金流的公司，各產業龍頭企業大型股因具有人才、技術、資金優勢，在景氣循環中展現領漲、耐震能耐，是長期投資首選。巴菲特名言：「別人貪婪時恐懼，別人恐懼時貪婪。」在市場恐慌相對低點時布局，隨著景氣觸底回升，終將能帶來資本利得的甜美果實。

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