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研判新興市場的投資機會與風險

研判新興市場的投資機會與風險

2022-09-15 11:17

PIMCO(品浩)認為,儘管新興市場債的評價具吸引力,但根據我們在PIMCO所制定的「黑洞風險」研究架構顯示,仍有少數新興國家的基本面可能惡化。因此當前對新興市場仍處於觀望的階段,並持續監測各個新興國家的投資風險。

一般而言,投資人會從評價面、技術面與基本面三面向評估投資標的。以新興市場而言,上半年各金融市場走跌之後,新興市場債券的評價與類似證券、自身歷史水準和未來期望相較之下具吸引力。新興市場也易受技術面因素的影響,包括市場交易動能及投資氣氛變化。

 

據新興市場投資組合資金研究公司統計,今年以來新興市場基金外流的資金規模已寫下歷史新高,但這並不表示新興市場已經利空出盡。一旦通膨與貨幣政策前景進一步明朗,新興市場很可能反彈,屆時基本面將成為重要的選債依據,因個別國家風險的惡化速度,可能會比其他信用相關領域資產更快、更難以預料。以下探討新興市場目前可能已在哪些層面浮現風險升溫的跡象。

 

避開「黑洞風險」

 

在PIMCO (品浩),我們開發「黑洞風險」研究架構,藉此確認並避開極端的國家風險。在極端風險情境下,第一波賣壓可能不是進場的訊號,而是進一步下挫的開始,因此,審慎挑選國家與證券有助於預判潛在風險,例如信評調降、政治動盪、政策轉向、實施資本控管或發生主權債務違約等。PIMCO的風險架構涵蓋多種因子,包括通膨、GDP、負債與赤字比例、貨幣儲備、企業與銀行業風險,以及取得外部融資的能力。

 

PIMCO亦將政治情勢、各種選舉情境、社會需求與其他隱性風險來源,例如外匯收支失衡、隱性的主權或有負債、地緣政治局勢等質化因素納入考量。最後,綜合上述研究成果,針對主權信用風險制定早期預警指標儀表板,當中的預警指標包含負債壓力、流動性、財政失衡,以及其他導致債務重整或貨幣貶值的質化變數。

 

綜觀現階段的早期預警指標儀表板,目前新興市場的基本面大致健全,但仍有少數國家的基本面可能惡化。以摩根大通全球新興市場債券指數的成分債券而言,至今年7月底利差顯示出高度承壓的債券占比不到9%(詳圖一)。

 

圖一:摩根大通全球新興市場債券指數的利差顯示僅占8.8%的債券高度承壓**

 

長條圖上方的數字代表指數市值的百分比
*黎巴嫩採右方的軸線
**利差高於800個基點(bps)
資料來源:摩根大通全球新興市場債券指數,截至2022年7月29日。

 

我們在PIMCO的研究架構有助於研判哪些國家正面臨高度風險,藉此提前示警並妥善應對。早在2020年,PIMCO品浩的模型對斯里蘭卡發出示警,兩年後斯里蘭卡陷入倒債窘境。儒管信用評等較低的邊境市場看似提供龐大價值,然而潛藏的風險使投資人須審慎行事。根據穆迪統計,新興市場信用評等最低債券的違約率(12.2%)向來高於評等類似的已開發國家公司債(9.3%),其跌幅常高於評等類似的美國公司債(詳圖二)。

 

圖二:新興市場債與美國公司債各信用評等10年期最大的月跌幅


資料來源:彭博、摩根大通、PIMCO,截至2022年1月31日
美國公司債指的是彭博美國非投資等級債指數及彭博美國信貸指數
新興市場債指的是摩根大通全球新興市場債券全球多元化指數。

 

因此,投資人切勿過於樂觀看待任何一個新興國家,技術面因素對新興市場造成的影響經常會壓過真正的基本面,應聚焦降低下檔風險的投資策略。儘管新興市場的評價變得更具吸引力,尤其是部分評等較低的發債機構,但是目前PIMCO建議靜待全球的各種挑戰更為清晰後,再決定新興市場是否值得抱以更加樂觀的期待。

 

本篇作者:
Pramol Dhawan先生為PIMCO新興市場投資組合管理團隊主管,駐於美國加州新港灘辦事處;Lupin Rahman女士為PIMCO新興市場主權債投資組合管理團隊主管,駐於紐約辦公室。

 

PIMCO集團已在台設立總代理品浩太平洋投顧獨立經營管理 。設址於台北市信義區忠孝東路五段68號40樓,電話為(02) 87295500,經主管機關核准之營業執照字號為 (110) 金管投顧新字第020號。

 

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