通膨利空即將見頂，股市進入打底階段，郭恭克：極度悲觀殺低股票，以後恐追高買回

市場高度預期11月上旬將再升息3碼，12月至少將升息2碼或3碼，至2022年底止，聯邦基金利率將達4.5%至4.75%之間。

圖一、美國聯邦基金利率

美國2年期公債殖利率從9月底的4.2829%，至10月21日最高上升至4.6399%；3年期公債殖利率從4.291%上升至4.638%；10年期公債殖利率從3.8286%上升至4.3354%，對股權資產持續造成壓力。10年期與2年期公債殖利率負利差幅度，從9月底的負0.4543%縮小為負0.3045%。

從2年、3年期公債殖利率目前於4.6%至4.65%之間，顯然債市中的眾多機構投資法人普遍預期2023年開始後，聯準會持續升息的空間已有限。而10年期、2年期公債殖利率利差幅度縮小，對債市投資者而言，隱含長期經濟走弱的隱憂仍高於對通膨壓力的預期。

回顧過去二十年10年期公債殖利率走勢，4%至5%的殖利率屬於長期的相對高檔，亦即對大型機構法人而言，接近4.5%的10年期公債殖利率，其實續升的空間已縮小，醞釀越來越高的投資價值。

圖二、2年期公債殖利率走勢

圖三、美國10年期公債殖利率走勢

美國消費者物價指數年增率自2021年10月開始上升至超過6%以上水準，自此進入快速上升的高物價指數年增率階段，2022年6月高達9.0%，創1981年11月後最高點；核心消費者物價指數年增率同時於該期間達4%以上，9月達6.7%，創1982年8月後最高點。兩者均在2021年第四季進入快速上升階段，目前均處於近40年的長期高檔區。

圖四、美國消費者物價指數(CPI)年增率

圖五、美國消費者物價指數(核心CPI)年增率

消費者物價指數年增率已自6月高檔下滑，核心消費者物價指數則仍呈攀高態勢，這讓聯準會如芒刺在背。10月開始，美國物價指數年增率將進入高基期階段，物價指數或許仍不易明顯下降，但年增率上升幅度可望縮小，若物價指數未續飆高，物價指數年增率逐漸醞釀下降契機。

北海布蘭特原油至10月20日止每桶92.38美元，自6月以來的下跌走勢尚未改變；大宗商品原物料期貨CRB指數271.72點，仍在自6月高點329.59點後的下降趨勢之中，顯示全球總體經濟展望保守，大宗商品原物料需求轉弱，後疫情時代零組件斷鏈、運輸中斷壓力已獲紓解，全球通膨壓力可望隨CRB指數走低而舒緩。

圖六、北海布蘭特原油日K線

圖七、CRB指數日K線

無論從美國物價指數年增率未來展望，或是在全球總體經濟持續下行之下，大宗商品原物料價格目前趨勢及未來展望，除非全球地緣政治風險持續惡化，甚至演變成對全球經濟重大傷害，否則全球通膨壓力可望隨CRB指數走低而舒緩。

全球經濟持續下行之中，美國物價指數年增率目前雖仍在高檔，聯準會短期升息態勢亦不變，對美、台股市持續造成壓力。但2023年第二季物價指數年增率可望明顯下降，貨幣政策轉為觀望期的可能性相當高，提供全球股市進入復甦打底階段契機。

除非爆發毀滅性戰爭，否則經濟景氣循環將周而復始，盛極而衰、否極泰來，今日的冷酷蕭瑟，必成為冬去春來，來日滋養大地的養分，股市的多空循環也必如此。

今日因市場極度悲觀，不計代價殺低股價賣股者，他日也幾乎將成為在多頭市場樂觀氣氛中，以過高股價追買股價的長期股市套牢者，不理性的情緒過度反應，投資者注定成為股市長期輸家。（作者為鉅豐財經執行長）