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PIMCO資產配置展望:規避風險,追求收益

PIMCO資產配置展望:規避風險,追求收益

2022-11-23 15:30

市場正在從一個“TINA”世界(除了股票,“別無選擇”),轉向一個固定收益產品愈發有吸引力的世界。PIMCO(品浩)於近期發布最新資產配置展望報告,我們認為隨著利率在嚴峻的總經環境中走高,債券已成為極具吸引力的資產配置選項。預計高品質債券將再度對股票投資發揮分散風險的效果,並謹慎看待風險性資產。

我們認為在通膨高漲與經濟放慢時期謹慎是必要的。PIMCO(品浩)經濟週期模型顯示,歐洲、英國與美國明年將陷入經濟衰退,且主要央行仍持續推進緊縮政策。成熟市場的經濟壓力逐步攀升,在貨幣政策的遞延效應下,我們預期企業獲利將受到擠壓。因此,PIMCO減碼股票部位、較不看好景氣循環產業、偏好高品質資產。在各天期債券殖利率攀升下,債市的潛在報酬逐漸顯現投資吸引力。展望未來12個月, PIMCO將評估一連串市場和總經因素,以評估何時以及如何重回風險性資產。

 

關鍵市場信號 

 

在PIMCO, 我們認為需觀察幾個市場條件是否轉變後,才會認定風險性資產是否重拾投資吸引力:

 

● 明確證據顯示通膨已經觸頂,且「無風險」利率已經回穩。
● 目前全球企業獲利預估偏高,彭博2023年標普500指數企業獲利成長率的普遍預期為6%,但事實上,企業營收力道預期將隨著需求減緩,且成本仍處高檔。PIMCO企業獲利成長領先指標則顯示企業獲利萎縮11%(見圖1)。

 

 

跨資產類別評價

 

對資產配置而言,利率走升的主要影響在於:股市由「TINA」(意即除了股票,別無選擇)的利多轉向「TARA」(意即有其他合理標的)的利空。

 

從總經面來看,固定收益更具吸引力。對比投資等級債與美國公債的大幅利差,美國家庭與企業的資產負債表相對健全,該利差隱含5年違約率為13%,遠高於僅2.4%的5年實際最差違約率,且整體屬於AAA等級資產的美國機構房貸抵押證券的利差達10年來新高。相較之下,股票獲利預估尚未反映經濟衰退風險。展望未來,在PIMCO,我們認為固定收益資產在經濟衰退期多相對具有韌性,央行通常會在此時調降政策利率。。

 

強化韌性成為長期趨勢 

 

長期來看,我們PIMCO的看法是,固定收益的投資吸引力已經高於股票。各國政府與企業以建立韌性為重點,企業必須多元布局不同區域市場與推動產能回流,進而打造更強而有力的供應鏈。隨著企業營運模式從「即時生產」(just-in-time)轉為「以防萬一」(just in case),資本支出與庫存水位雙雙增加。在此策略下,企業獲利率遭到擠壓,股東權益報酬率則會下滑。有鑑於政府調升企業稅率、徵收暴利稅、改採全球最低稅率等,許多國家的稅負將逐漸增加。

 

從經濟衰退到復甦的資產配置

 

1975年以來主要資產類別在典型經濟週期與升息週期的歷史表現顯示,在經濟擴張期,股票與信用債表現最佳;在經濟衰退期,投資人多轉進防禦性較佳的資產類別,例如公債與現金。在經濟從擴張後期進到衰退時,信用債通常是第一個表現落後的風險性資產,其次為股票與大宗商品;而從經濟衰退中期持續回升至經濟擴張初期,信用債亦是第一個回升的風險性資產。

 

我們在PIMCO研究認為,接下來的週期將呈現更典型的趨勢。預計美國聯準會將不會立刻從升息轉為降息,美國公債殖利率已處於相對高點,倘若利率回穩,將有更多投資人重回此資產類別。PIMCO亦預計高品質投資等級債的利差將開始收斂,企業出現違約潮的機率降低。等到經濟衰退後期與經濟擴張初期,非投資等級債與股票才會大幅成長。 

 

結論

 

在PIMCO,我們提醒投資人,值此通膨升溫與經濟放緩時期,固定收益深具短期與長期的投資吸引力,較高的初始殖利率推升長期潛在報酬,若出現經濟衰退,預計高品質債將再度對股票投資發揮分散風險的效果。針對股票、實質資產與其他風險性市場,投資人應慎選標的,並在抵禦波動的同時掌握下一個經濟週期的投資機會。

 

市場環境不再像過去10年「除了股票,”別無選擇”」,股票以外的投資選項逐漸增加,未來的投資機會值得期待。

 

本篇作者:
布蘭妮 (Erin Browne)女士為PIMCO多元資產策略投資組合經理人,駐美國加州新港灘;
簡思筑 (Geraldine Sundstrom) 女士為PIMCO 資產配置投資組合經理人,駐英國倫敦;
Emmanuel Sharef博士為PIMCO資產配置與住宅房地產投資組合經理人,駐美國加州新港灘

 

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