PIMCO資產配置展望：規避風險，追求收益

我們認為在通膨高漲與經濟放慢時期謹慎是必要的。PIMCO（品浩）經濟週期模型顯示，歐洲、英國與美國明年將陷入經濟衰退，且主要央行仍持續推進緊縮政策。成熟市場的經濟壓力逐步攀升，在貨幣政策的遞延效應下，我們預期企業獲利將受到擠壓。因此，PIMCO減碼股票部位、較不看好景氣循環產業、偏好高品質資產。在各天期債券殖利率攀升下，債市的潛在報酬逐漸顯現投資吸引力。展望未來12個月， PIMCO將評估一連串市場和總經因素，以評估何時以及如何重回風險性資產。

關鍵市場信號 

在PIMCO, 我們認為需觀察幾個市場條件是否轉變後，才會認定風險性資產是否重拾投資吸引力：

● 明確證據顯示通膨已經觸頂，且「無風險」利率已經回穩。
● 目前全球企業獲利預估偏高，彭博2023年標普500指數企業獲利成長率的普遍預期為6％，但事實上，企業營收力道預期將隨著需求減緩，且成本仍處高檔。PIMCO企業獲利成長領先指標則顯示企業獲利萎縮11％（見圖1）。

跨資產類別評價

對資產配置而言，利率走升的主要影響在於：股市由「TINA」（意即除了股票，別無選擇）的利多轉向「TARA」（意即有其他合理標的）的利空。

從總經面來看，固定收益更具吸引力。對比投資等級債與美國公債的大幅利差，美國家庭與企業的資產負債表相對健全，該利差隱含5年違約率為13％，遠高於僅2.4％的5年實際最差違約率，且整體屬於AAA等級資產的美國機構房貸抵押證券的利差達10年來新高。相較之下，股票獲利預估尚未反映經濟衰退風險。展望未來，在PIMCO，我們認為固定收益資產在經濟衰退期多相對具有韌性，央行通常會在此時調降政策利率。。

強化韌性成為長期趨勢 

長期來看，我們PIMCO的看法是，固定收益的投資吸引力已經高於股票。各國政府與企業以建立韌性為重點，企業必須多元布局不同區域市場與推動產能回流，進而打造更強而有力的供應鏈。隨著企業營運模式從「即時生產」（just-in-time）轉為「以防萬一」（just in case），資本支出與庫存水位雙雙增加。在此策略下，企業獲利率遭到擠壓，股東權益報酬率則會下滑。有鑑於政府調升企業稅率、徵收暴利稅、改採全球最低稅率等，許多國家的稅負將逐漸增加。

從經濟衰退到復甦的資產配置

1975年以來主要資產類別在典型經濟週期與升息週期的歷史表現顯示，在經濟擴張期，股票與信用債表現最佳；在經濟衰退期，投資人多轉進防禦性較佳的資產類別，例如公債與現金。在經濟從擴張後期進到衰退時，信用債通常是第一個表現落後的風險性資產，其次為股票與大宗商品；而從經濟衰退中期持續回升至經濟擴張初期，信用債亦是第一個回升的風險性資產。

我們在PIMCO研究認為，接下來的週期將呈現更典型的趨勢。預計美國聯準會將不會立刻從升息轉為降息，美國公債殖利率已處於相對高點，倘若利率回穩，將有更多投資人重回此資產類別。PIMCO亦預計高品質投資等級債的利差將開始收斂，企業出現違約潮的機率降低。等到經濟衰退後期與經濟擴張初期，非投資等級債與股票才會大幅成長。 

結論

在PIMCO，我們提醒投資人，值此通膨升溫與經濟放緩時期，固定收益深具短期與長期的投資吸引力，較高的初始殖利率推升長期潛在報酬，若出現經濟衰退，預計高品質債將再度對股票投資發揮分散風險的效果。針對股票、實質資產與其他風險性市場，投資人應慎選標的，並在抵禦波動的同時掌握下一個經濟週期的投資機會。

市場環境不再像過去10年「除了股票，”別無選擇”」，股票以外的投資選項逐漸增加，未來的投資機會值得期待。

延伸閱讀 >> 市場經歷極端不確定性，這為觀看等待的投資人帶來什麼樣的機會?