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殖利率上升令債券成為駕馭經濟衰退的投資關鍵

殖利率上升令債券成為駕馭經濟衰退的投資關鍵

歷經史上最具挑戰性的一年後,如今必須思考一個問題:隨著美國與其他主要經濟體可能步向衰退,投資策略該如何佈局?儘管金融市場可能持續波動,但考量債券起始殖利率已大幅攀升,且債券在經濟衰退時期往往締造強勁表現,因此在PIMCO (品浩),我們認為現在債券已浮現多年難得一見的投資吸引力。

現在債券已浮現多年難得一見的投資吸引力,據歷史經驗,債券起始殖利率與報酬率具顯著關聯性,而當前殖利率水準不僅可為投資人提供更佳的收益機會,亦具備更好的下檔緩衝特性。其中,短天期債券殖利率攀升的幅度尤其顯著,投資人除了可獲取具吸引力的票息,亦無須承擔和長存續期債券一樣的利率風險。考量通膨不確定性、地緣政治風險、以及經濟衰退的威脅,我們在PIMCO為大家歸納以下令債券優於股票或現金投資價值的三大因素。

 

經濟可能陷入衰退

 

一般而言,經濟衰退常使生產力下降、企業獲利萎縮、企業與消費者支出中的消費支出減少幅度更為顯著,且據美國聯準會資料,消費支出佔美國GDP的比重超過三分之二。有鑑於美國聯準會、歐洲與英國央行持續緊縮貨幣政策,根據PIMCO的基本預測,美國、歐元區與英國等大型已開發國家將進入輕度到中度的淺碟型經濟衰退,其衰退幅度甚至有可能比預期來得更深。

 

在經濟衰退的前半段,經濟活動會從景氣循環後週期的高點下滑,此時美國公債與投資級債券報酬率向來可締造正報酬,反觀非投資級債券、股票與大宗商品往往為負報酬(見圖1)。

 

 

股市前景不明

 

倘若初期的經濟衰退日益加劇,屆時主要股市指數可能會面臨進一步的下跌壓力。通膨疑慮揮之不去以及政策緊縮可能引發或加速經濟衰退等因素,都可能在未來幾個月衝擊股票市場,企業盈餘與獲利預估可能面臨下修風險。我們在PIMCO的研究認為,標普500指數與其他主要股市指數仍有下檔風險,指數可能從當前水準進一步下跌。

 

債券投資機會改善

 

由於當前債券價格在今年已修正,因此債券對追求收益的投資人更具投資吸引力,如2年期美國國債殖利率已從2022年初的0.7%升至11月末的4.5%,吸引投資人持續投資債市並享有具吸引力的收益。此情形亦適用於低風險、短天期的政府公債上。

 

投資人也可以在公開交易的固定收益市場中布局其他高評等債種以提升收益,且無須承擔重大的信用或利率風險。當前具吸引力的債種包括地方政府債券、美國機構不動產抵押貸款證券、銀行債券、以及高品質公司債。此外,美國通膨連結債券亦可作為對抗通膨風險的工具之一。由於部分結構性信用債的評價已來到歷史低點,且短天期信用債的整體殖利率具吸引力,因此兩者皆受到PIMCO的青睞。

 

儘管殖利率可能進一步攀升,我們在PIMCO的看法是,利率攀升速度最快的時期已經過去。,若央行能在未來幾年讓通膨回到目標水準附近,屆時債券的實質殖利率將日益具有吸引力。另一方面,倘若經濟成長趨緩令股市下挫,屆時債券有望在投資組合重拾傳統的分散配置角色,協助投資人賺取更加穩固的報酬。

 

如今各類固定收益資產擁有具吸引力的評價與更高的殖利率,應可為今年苦苦採取守勢的投資人帶來日益樂觀的理由。

 

本篇作者:
Marc P. Seidner先生是PIMCO非傳統策略投資長、董事總經理暨投資組合管理團隊主管,駐於美國紐約辦公室。
 

 

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