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當科技股跑輸價值股之後,還值得投資嗎?

當科技股跑輸價值股之後,還值得投資嗎?

升息見頂、景氣見底,成長股可望進入適合長期投資的布局期

國泰世華銀行投資研究團隊,由不同財經領域專業研究員組成,以客觀、專業角度,提供金融市場研究與分析,範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。自2014年起,連續10年為今周刊讀者解析投資市場脈動。

 

疫情紅利讓科技股成為二〇二〇至二〇二一年眾人追捧的燦亮黃金,不過,資金緊縮環境下,二〇二二年的科技股下跌超過三成,霎時又變成了人人唾棄的黯淡黑鉛。目前似乎又回到了過去成長股跑輸價值股的時代。「科技股還值得投資嗎?」這恐怕是歷經了去年的投資者們,最想知道的答案。

 

利率對科技的修正壓力
有望近尾聲

 

首先,我們得先了解這波成長股的修正,到底是因為什麼?許多人在討論二〇二二年的熊市,都會拿一九七〇年代作為前例:事前同樣有央行放水、同樣遭遇通膨、同樣開始進入緊縮。當時,成長股以「漂亮五十」(Nifty Fifty)為領頭羊,平均本益比為四〇倍,而S&P 500僅為十九倍;光聽這個描述,是不是讓人想起二〇二〇年的「尖牙」(FAANG)?

 

綜觀歷史來看,高利率環境向來都是成長股的天敵,因為利率對於成長股的估值影響甚為關鍵,只要利率向上走,成長股的本益比往往就會下滑。我們在去年也看到了,即使企業的獲利能力沒有改變甚至獲利表現出色,但只要市場環境的利率提升,都會直接導致成長股的估值下修。二〇二二年是升息速度異常劇烈的一年,不過隨著美國聯準會(Fed)進入升息尾聲,美國十年公債利率已觸頂往下,預期科技股的壓力也將逐漸減緩,甚至有評價修復的機會(見圖一)。

 

 

半導體去庫存仍是近期壓力

 

然而,從科技產業的基本面來看,目前半導體市場的整體營收仍處於衰退的趨勢。由於過去二年市場需求強勁,許多分析師都認為半導體產業可能有過度下單的情況,導致目前庫存水位偏高、極需去化庫存。台積電最新的法說內容也證實了這個說法,並指出今年上半年產業將落底、下半年需求才會回溫

 

費半指數與半導體產業的營收走勢有正相關,一方面解釋了最近費半指數缺乏大幅上漲動能,另一方面則提示投資人,不要忽略基本面對於科技股價的影響(見圖二)。對比過去科技業去化庫存以及營收回溫的速度,台積電的預測可能成真,因此投資人若想看到科技股真正重回牛市行情,恐怕還需等等。

 

 

創新無止盡
科技永遠具有想像空間

 

過度悲觀的人總會認為,這些成長股看的都是本夢比,一旦夢醒了,本益比一定會讓人失望。不過,如果我們再看將近半個世紀前的漂亮五十成分股,例如美國運通、可口可樂、IBM、麥當勞、P&G,不僅已經成為人們日常生活中的重要部分,同時更替投資人帶來大量報酬。

 

更重要的是,科技日新月異,我們對「科技成長股」的定義也不斷改變。一九九〇年代的個人電腦、二〇〇〇年代的手機、二〇一〇年代的社群軟體,如今則有能源科技、材料科技、金融科技。科技始終來自人性,這句話所言不虛,因為人們總是渴望著現在沒有的東西,能進一步改善生活,更是願意為此付出更多時間與金錢。從企業資本支出的角度看來,科技業永遠獨佔鰲頭、領先於所有產業;即使不一定能立刻看到收穫,但只要時間拉長,科技產業的回報率也是最為豐碩的(見圖三)。

 

 

再回到最初的問題,「科技股還值得投資嗎」?答案是肯定的。對於投資人來說,二〇二三年或許不一定是能看見成長股大幅反彈、重新跑贏價值股的一年,然而,只要把投資的時間拉長,二〇二三年絕對是適合布局科技股的一年。明年或者後年,你一定會感謝今年的自己。

 

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(國泰世華銀行投資研究團隊提供)

 

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