非投資等級債自1970年代晚期出現後至今，經過了很長一段時間的蛻變，一開始，它們大多是被降級的投資等級債，也就是所謂的墜落天使（fallen angels），隨後變為一種讓投資人可以用來槓桿收購的財務工具。但隨著資產規模增長，非投資等級債現在已經成為一種發債者、發債幣別、發債級別、發債產業與發債地區更多元的一種資產。
不過，在我們看來，大多數投資人忽略了在非投資等級債多元配置的好處。舉例來說，投資人經常把多數的資金集中投資在單一地區，或只放在他們熟悉的區域。在接下來的文章裡，我們將分析幾項關鍵因素，說明投資人為何應該用全球配置的觀念來投資非投資等級債。
一、非投資等級企業債愈來愈全球化
多年來，非投資等級債主要由北美地區的發債者主宰，但現在已經不是如此，非投資等級企業債的發行，在世界各地有更多企業參與。若以票面金額來看，由美國或加拿大的發債者所發行的非投資等級債大約有52%，仍然佔約2.4兆美元的非投資等級債總量的大部分。但緊追在後的歐洲也不容小覷，發行的非投等債金額大約有6000億美元。
值得注意的是，歐洲非投資等級債券的規模一直在增加，從20年前到今年為止，票面價值占比大約由10%提高到25%。在歐洲之後則是新興市場，像是拉丁美洲、中東以及非洲，來自這些區域的非投資等級企業債也一直在穩定成長，上述市場目前在該資產的份額大約各占9%。
最後一個值得注意的區域則是新興亞洲，儘管在過去幾年新興亞洲非投資等級企業債的規模略有萎縮，不過目前占比大約還是有5%。
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由於整體非投資等級債市場規模依然在增加，且從票面價值來看，非美國市場大約有超過1兆美元以上的資產規模，這讓我們認為投資人在投資非投資等級債時，也應思考配置在美國以外的地區。尤其，目前因為地緣政治危機升高的關係，多元配置在各個不同區域是相當重要的一件事。
二、全球非投資等級債提供投資不同產業的機會
全球非投資等級收益債市場隨著時間的推移觸角愈來愈廣泛，同時也能讓投資人增加投資不同產業的機會。舉例來說。TMT產業，也就是資訊、媒體與電信產業，在歐洲與美國有重要地位，反觀在新興亞洲市場則占較少的份額。另一方面來說，像是能源、休閒產業及健康護理產業對美國市場相當重要；在歐洲較盛行的則是金融與汽車產業債。
這些不同的產業、不同的組成，在各期間也會產生不同的違約率。舉例來說，發生科技泡沫之時，也就是在2001年~2002年間，對歐洲非投資等級債市有較大影響，因為當時歐洲非投資等級債市規模較小，且由少數幾家財務槓桿比例較高的寬頻與電信公司主導。
近期來說，在2015年~2016年發生能源危機時，對美國非投資等級債影響巨大，因為油價崩跌的關係，讓北美原物料相關企業面臨非常大的壓力。最後，近年來看，新興亞洲的非投資等級債市場，也因為中國房地產產業的問題受到嚴重影響，房地產產業出問題造成許多公司破產與重整。
整體來說，儘管違約循環在全球多少還是會互相影響，但投資人確保資產組合的多元，包括：發債者多元、產業多元與區域多元，還是能幫助降低危機造成的破產或是其他風險。我們也建議投資人適當配置資金，避免將資金過度集中在單一產業或是地區。
三、非投資等級債可帶來來自不同區域的長期報酬
儘管某些地區在市況不好時表現會落後，不過整體來說，長期來看投資全球非投資等級債，有其投資價值。舉例來說，在下面這張表我們就可以看到，沒有一個地區能連續三年交出好成績，這就讓我們看出分散投資在不同區域能帶來的效益。
如果我們聚焦在歐洲非投資等級債，該資產有時會被部分投資者忽略，因為它能提供的值利率及基準利率較低。不過。從我們的角度看來，它其實提供相當誘人的防禦性，因為其違約率低且評等較高。事實上，歐洲非投資等級債券的總體報酬，不管是以歐元計價或以美元計價的避險級別，都有相當不錯的表現，從過去十年的時間點來看，表現甚至優於北美非投資等級債。
因此，我們相信如果你是一位全球型的投資人，所有地區都有其重要角色，在各個資產領域，投資人的資產配置都有其意義。
M＆G收益優化基金 M&G (Lux) Optimal Income Fund
(本基金配息來源可能為本金)
以本基金來說，我們持續找尋最有吸引力的投資機會，不管在政府公債、投資等級債及非投資等級債都一樣，並沒有特別鎖定哪一個區域。不過，因為美國是全球最大的企業債市場，因此我們的基金很自然地有較多部位放在美國投資等級債或是美國非投資等級債，占比大約在五成左右，但同時也將其它投資部位放在其它地區。
儘管我們還是把多數資金配置在已開發國家，但同時也投資在相當具有成長性的新興市場，像是新興市場債市場就逐漸擠進主流市場。
從資產配置的角度來看，該基金目前的部位相當平衡，大約有25％配置在政府公債（主要為美國公債），另外40.1％配置在投資等級企業債，還有34.1％放在非投資等級企業債。由於該檔基金配置較多在政府公債與投資等級企業債，因此相當具有防禦性；不過，於此同時，這檔基金的殖利率表現仍相當有吸引力，大約有7.1％左右。
我們覺得這是一個非常棒的殖利率表現，也是一個可期待未來獲得更高總報酬的好起點，儘管我們已經可以預見在2023年與2024年，市場可能更動盪。
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本篇作者介紹：
Pierre Chartres
M&G固定收益團隊投資總監
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M&G基金為M&G投資基金(1)〔M&G Investment Funds(1)〕、M&G投資基金(3)〔M&G Investment Funds(3)〕、M&G(英國)收益優化基金(M&G Optimal Income Fund)與M&G (Lux)投資基金(1)〔M&G (Lux) Investment Funds(1)〕旗下之子基金。M&G投資基金(1)、M&G投資基金(3)與M&G(英國)收益優化基金係登記於英格蘭暨威爾斯之變動資本開放型投資公司，其指定M&G Investment Management Limited擔任基金管理機構；M&G (Lux)投資基金(1) 係依盧森堡法律設立之可變動資本投資公司，其指定M&G Luxembourg S.A.擔任基金管理機構。本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書，並考慮是否適合本身之投資。投資一定有風險，投資人在選擇投資標的時，請務必先考量個人自身狀況及風險承受度。就申購手續費屬後收型之X類股份級別，手續費雖可遞延收取，惟每年仍需支付1％的分銷費，可能造成實際負擔費用增加。分銷費用反映於每日基金淨資產價值，為每年基金淨資產價值之1%(約每日0.00274%)。在原始申購日滿三年之後，X類股份級別自動免費轉換為相應的A類股份級別。有關基金應負擔之費用（含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。投資人申購手續費屬後收型之X類股份級別前，應向銷售機構確實瞭解前收與後收級別之費用差異。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份 可能導致原始投資金額減損。基金進行配息前未先扣除應負擔之相關費用，基金配息組成項目揭露於本公司網站。本基金之收益分配由經理公司依基金孳息收入情況，決定應分配之收益金額；本基金主要投資風險包括債券發行人違約之信用風險、利率變動之風險、流動性風險、外匯管制及匯率變動之風險及政治、經濟風險。
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