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PIMCO週期市場展望重點摘要:市場脆弱,債券強韌

PIMCO週期市場展望重點摘要:市場脆弱,債券強韌

貨幣政策產生的效應會延遲發生。在經濟與市場承壓下,經濟衰退風險上升。市況不明之際,固定收益可望帶來具吸引⼒的收益與穩定性。「週期展望論壇」是PIMCO (品浩) 每年四次的重量級論壇之一,邀請各界專家針對未來 6 至 12 個月全球市場和經濟趨勢進行辨證。整體而言,我們在PIMCO認為債券在當前殖利率水準下持續具投資吸引力,其在創造收益與為下檔風險提供保護間達到平衡。

不明朗的市況,更突顯了審慎投資的重要性。在PIMCO (品浩) 最新發佈的週期市場展望《市場脆弱,債券強韌》中,我們探討當前經濟與投資態勢下的最新機會與風險。以下為針對未來6至12個月展望的重點摘要。

 

經濟展望

 

近期銀行業的利空事件,顯示各國央行在抑制通膨上的效應,正逐漸增強且可能在較大經濟層面出現後續影響。

 

在本次PIMCO週期展望中,我們聚焦在三大經濟主題:

 

・銀⾏倒閉與資本成本攀升,使得信⽤環境⼤幅緊縮 (美國尤其如此),因此經濟或許會更早陷入衰退,且程度更深。


・各國央⾏的升息週期可能接近尾聲,但不進⼀步緊縮並不代表政策正常化或寬鬆,我們認為仍須等待通膨降溫⾄央⾏⽬標值。


・倘若經濟衰退風險升溫與銀⾏進⼀步承壓,除非對經濟的衝擊明確而嚴重,預期各國將不再祭出⼤規模財政⽅案。

 

經濟衰退加劇的風險已然上升,但仍有充分理由顯示當前狀況與2008不同。家庭仍有超額儲蓄;整體企業債務占GDP比重相對可控;銀行現階段虧損並非高風險放貸或信用違約。美國的大型系統性重要銀行至今財務面依舊健全。

 

歷史經驗告訴我們,在升息週期開始後2到2.5年,通常會出現經濟衰退與失業率上升。此次週期似乎⼤致符合歷史趨勢。

 

觀察過去經濟週期可發現,經濟衰退開始1年後,薪資通膨才會開始明顯降溫。由於通膨仍可能只是緩慢地降溫,因此政策趨於正常化或甚⾄寬鬆,預期會一段時間後才發⽣,也將取決於對⾦融穩定性與通膨風險之間的取捨。

 

歐元區的通膨降溫可能需要更久的時間,因此歐洲央⾏的升息週期可能比聯準會更⻑。考量天然氣價格攀升、貨幣走貶、勞動市場彈性較低等因素,歐洲通膨率位處高檔的時間預計將更長。

 

倘若銀行進一 步承壓與經濟衰退風險升溫,除非是對經濟的衝擊明確而嚴重,在PIMCO,我們預期各國將不再祭出大規模財政方案。政策回應預期將較遲緩,且積極程度不如以往。

 

投資啟示

 

不確定性的環境下往往有利於債券表現,尤其整體市場去年已經重新定價,大幅推升殖利率水準;而歷史經驗顯示,殖利率是報酬的重要指標。債券除了能發揮分散配置與資本保護的傳統作用外,在經濟進一步惡化時也具備上漲潛力。

 

我們PIMCO的基期預測持續認為,美國10年期公債殖利率區間為3.25%到4.25%,其他情境下的殖利率區間會更廣;倘若經濟與金融業風險增加,則區間可望向下修正。

 

此次銀行業承壓,強化了我們對公司債的謹慎態度,特別是低評等資產,例如優先擔保銀行貸款。近期波動可能預示了高景氣敏感度債券的前景。我們持續偏好有抵押資產的結構型證券化商品。

 

美國機構抵押貸款證券仍具吸引力,尤其近期利差已經擴大。這類證券通常具有高度流動性,又受美國政府或美國機構擔保,因此相對有撐,同時亦能提供下檔風險的緩衝。

 

金融產業的疲軟,使得體質較佳銀行的部分優先順位債更具吸引力。考量在資本結構中的評價,以及更具透明度的特質,因此對比次順位債,我們更加偏好優先順位債。

 

我們開始在私募市場的新債發行案中看見更具吸引力的投資機會,但相較公開市場,私募市場現有資產價格調整速度較慢。我們的投資策略比往常更加強調流動性,亦已做好準備,以期掌握市場錯置的投資機會。

 

在PIMCO,我們認為,置身當前環境,保持審慎投資仍是關鍵。展望今年後段,倘若經濟前景較為明朗,加上景氣敏感度高的市場類別重新定價,那可能就是向前出擊的機會。

 

本篇作者:
衛艾婷(Tiffany Widing)女士為PIMICO集團北美經濟分析師,駐於美國加州新港灘辦公室。
波以斯(Andrew Balls)先生為PIMCO集團全球固定收益投資長,駐於英國倫敦辦公室。  

 

PIMCO集團已在台設立總代理品浩太平洋投顧獨立經營管理 。設置於台北市信義區忠孝東路五段68號40樓,電話為(02) 87295500,經主管機關核准之營業執照字號為 (110) 金管投顧新字第020號。

 

延伸閱讀 >> 進一步了解全文,請閱讀此PIMCO最新發布「週期市場展望」報告 “市場脆弱,債券強韌”

 

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