M&G英卓投資管理固定收益投資長Jim Leaviss表示：在我30年的債券市場投資生涯中，過去一年無疑是最具挑戰、對債券投資人來說也是最險峻的一年，通膨飆升至10%以上，是史上升息速度最快的經濟週期之一。
眾所周知，2022年幾乎所有資產類別的表現都非常嚴峻，固定收益也不例外。雙位數虧損屢見不鮮，不少長期公債及通膨連結公債的虧損甚至超過20%。這意味著固定收益評價已修正，令債券市場的投資吸引力大幅回升。從新興市場債券到歐洲短期信用債，這種趨勢十分普遍，目前債券市場各領域的投資價值正在浮現。
這也許是十年來首次，M&G認為債券投資人承擔利率及信用風險可獲得較佳的報酬機會。尤其是投資等級公司債可分別受惠於利率及信用利差走勢，有助投資人從容應對日益不明朗的經濟環境。M&G認為該資產類別的殖利率具吸引力、能分散風險且具備抗跌韌性，可在多種市場行情下取得佳績。
通膨呈下滑趨勢
評價上修無疑對債券投資人來說是利多訊息，但通膨可能仍是驅動報酬的關鍵因素。雖然對抗通膨的成效逐漸顯現，但宣告勝利可能為時尚早。
M&G認為最近的通膨高原期可分為三個不同階段，各階段的情況有所不同。
- 第一階段是自新冠肺炎疫情以來全球經濟重啟後出現供應鏈斷裂。最典型的例子是2021年一艘貨櫃輪在蘇伊士運河滯留了六天。
- 在第二階段，由於許多人選擇離職，引發通膨升溫的因素轉向工人及勞動力短缺。
如今正步入第三階段，通膨居高不下的原因歸結於企業趁勢漲價（即使投入成本已回落）的「貪婪通膨」行為。
利多因素是通膨已開始下降（英國可能例外）且貨幣供應驟減可望繼續推動通膨下降，但仍需觀察情勢如何發展。核心通膨仍在高檔，目前尚未擺脫困境，但至暗時刻似乎已過，M&G認為這會促使各央行結束本輪升息週期。
升息週期接近尾聲？
在歷經史上最快速的升息期後，目前市場預測未來12個月內利率將逐步下降。但需要注意的是，市場預測是基於兩種截然不同結果的平均值得出：一方面，美國經濟維持成長，利率可能升至6%或以上；另一方面，M&G認為銀行業其他問題及嚴重經濟衰退將促使聯準會將利率降至2%。
Jim Leaviss認為經濟成長可能大幅放緩，原因是當央行以最快速度升息，往往會對經濟造成衝擊。這種情境以往發生過不止一次，比如1998年美國長期資本管理公司/俄羅斯債務危機以及2008年全球金融危機及歐元區危機。這些事件都發生在利率突然上升之後，近期多家銀行倒閉正是經濟承壓的早期跡象。
M&G相信情勢已發生根本變化。此前一直認為利率將「長期處於高位」，現在則認為聯準會在評估近期市場動盪的影響後，將會暫停升息。假設不再發生通膨衝擊，那麼本輪升息週期很可能即將見頂。
發掘公債投資機會
縱觀目前的公債市場，M&G首先會依據名目國內生產毛額（GDP）的增率是否高於借貸成本（反映在公債殖利率）來評估政府是否持續具備償債能力。對許多政府來說，通膨十分有利於降低債務/GDP比率，這些國家正是M&G關注的重點。
同時也會留意利率及通膨下降速度最快的國家。在已開發經濟體中，美國有望成為下降速度最快的國家。事實上，美國貨幣供應量的確正在驟減，而這通常會導致通膨下降。
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同時，美國公債殖利率曲線出現大幅倒掛（即長期殖利率低於短期殖利率），殖利率曲線倒掛一直是美國經濟衰退的可靠預測指標。
這還未算上最近美國銀行業風波的影響。值得強調的是，第二、第三及第四大銀行倒閉事件均發生在過去數月，但令人意外的是，市場並未因此而恐慌。近期的動盪可能導致美國經濟部分領域的信用大幅緊縮，其影響相當於升息50～100個基點。
出於這些原因，M&G認為聯準會在評估最新經濟數據後可能會暫緩升息時程。考慮到可能的發展走向，美國公債仍是核心公債市場的首選資產類別。相比之下，由於核心通膨仍在高檔，歐洲央行可能繼續升息一段時間。因此，M&G對歐洲公債仍維持審慎，這類債券短期內可能受更多利空因素影響。
部份新興市場具投資吸引力
展望未來，M&G認為新興市場債券仍具投資價值。在這領域內精選債券固然重要，但新興市場國家通常長期成長潛力最高，並受惠於人口年輕化及較低的債務╱GDP比率。M&G認為其評價同樣具吸引力，因新興市場債券的殖利率水準可望遠超通膨。
在這週期中，新興市場央行通常會率先採取措施，把握機會提早升息。這意味著通膨會開始迅速下降，為新興市場債券提供更多利多因素。但新興市場債券評價已充分反映這點，M&G目前正在多個領域內發掘具吸引力的機會，尤其是在拉丁美洲及東南亞。
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