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PIMCO週期市場展望重點摘要:頂峰之後

PIMCO週期市場展望重點摘要:頂峰之後

各國持續盡力抑制後疫情時代下飆升的通膨,全球都在上演類似的情境。各國央行的政策利率頂點各不相同,但都正以不同的步伐邁入緊縮週期的尾聲。「週期展望論壇」是PIMCO (品浩) 每年四次的國際重量級論壇之一,邀請各界專家針對未來 6 至 12 個月全球市場和經濟趨勢進行辨證。本次論壇,我們認為總體經濟在今年表現出的韌性,可能會在明年轉趨疲弱。

根據各國對利率變化的敏感度不同,放緩的狀況也可能會因地而異。在PIMCO (品浩) 最新發布的週期市場展望《頂峰之後》中,我們探討經濟和投資的最新機會與風險。以下為針對未來6到12個月展望的重點摘要。

 

經濟展望:前景疲弱且分歧

 

在我們2023 年 6 月號長期展望報告《餘震下的經濟》中,指出負債驅動型投資危機可能是全球長期財政問題的警訊。這在目前全球政府面對日益增加的負債壓力下,顯得格外重要。在本次PIMCO週期展望中,我們聚焦在五大經濟主題:
 

1) 貨幣拖累效應開始後,經濟韌性和財政支持將消退

 

美國著名經濟學家傅利曼(Milton Friedman)曾表示,貨幣政策的「延遲效應漫長且多變」。我們認為財政政策亦同。疫情高峰過後,已開發經濟體的家戶流動資產實質價值將逐步遞減。隨著財政支持退場,貨幣緊縮政策帶來的拖累也將加劇。我們相信經濟疲軟即將到來,預期明年失業率將上升,使央行利率回歸正常的中性水平。

 

2) 經濟成長和通膨已達頂峰

 

在PIMCO,我們認為當前主要受到延遲效應影響,經濟成長已達頂峰。隨著經濟成長在今年稍晚和2024年開始放緩,預期經濟將會從具韌性轉為疲弱。通膨也已達頂峰,多數已開發經濟體中,總體和核心通膨均已從高位回落,以不同的速度下行。經濟成長放緩、失業率上升,以及其他因素,將使通膨降溫。

 

3) 軟著陸是反常的情境

 

當景氣循環週期初期面臨高通膨,歷史上少有央行能夠實現軟著陸,或避免經濟衰退。我們在PIMCO分析了已開發市場自1960年至今的140個緊縮週期:當央行將政策利率上調400個基點或更多時,經濟幾乎都以衰退收場。除了緊縮的金融條件,亦存在中國相關的風險,若要穩定中國不動產業和整體經濟,可能會需要更多的刺激方案。

 

4) 經濟衰退的風險似乎高於市場預期

 

PIMCO的基期假設是經濟成長表現不佳,且通膨降溫。已開發經濟體的成長率將在未來幾季呈不同程度的放緩。我們預期失業率的升幅將高於市場和央行的預期,美國約上升1個百分點,歐洲則略低。

 

5) 貨幣政策路徑將出現分歧

 

利率敏感度較高的經濟體,通常擁有較高的家戶負債以及浮動利率貸款,可能會受到更嚴重的衝擊,其利率正常化的來臨可能會快於市場預期;中國人民銀行將持續溫和調降政策利率;日本央行明年將逆勢調高其政策利率;新興市場較傳統的央行,能夠相對快速地實施寬鬆貨幣政策,反觀其他央行則相對受限。

 

投資啟示:不同情境下,債券前景皆強勁

 

我們的基期預測顯示,通膨將持續降至央行目標,但薪資壓力的降溫則需更長的時間。我們在PIMCO得出以下三大投資主題:

 

1)基於當前起始殖利率和經濟展望,固定收益前景具吸引力

 

我們相信經濟成長和通膨已達頂峰,且經濟衰退的風險高於市場所反應的水平,這為固定收益投資回報的正面展望提供支持。相較預期的股票投資報酬,高品質債券看起來非常具吸引力,且能在經濟衰退時提供下檔保護。中性利率將維持在與疫情前相似的水準,有助於鎖定固定收益報酬;加上更高的期限溢酬,殖利率曲線將隨著時間推移而重新趨於陡峭。

 

2)著重於全球性的投資機會,及多元化的債券風險和報酬來源

 

在PIMCO,我們預期各國的高品質固定收益投資報酬有更大的差異。由於各國央行根據通膨和勞動市場動態設定各不相同的緊縮門檻,降息週期可能會有不同的時點。多元布局於存續期和殖利率曲線,將幫助投資人鎖定更高的風險調整後報酬;歷史上,全球多元化配置可以提升每單位波動帶來的報酬。

 

3)布局廣泛的總體經濟和市場結果

 

我們相信目前對高品質債券來說,仍然是一個非常好的環境。有鑑於新興市場通膨降溫的進度及當前實質利率水準,我們亦看見分散投資於特定新興市場帶來的優勢。許多新興市場國家的經濟背景已經轉變為支持成長、資產價格和貨幣升值。

 

本篇作者:
Nicola Mai先生為PIMCO主權信用分析師;衛艾婷(Tiffany Widing)女士為PIMCO北美經濟學家;波以斯(Andrew Balls)先生為PIMCO全球固定收益投資長。

 

PIMCO集團已在台設立總代理,品浩太平洋投顧獨立經營管理。設置於台北市信義區忠孝東路五段68號40樓,電話為 (02) 87295500,經主管機關核准之營業執照字號為 (112) 金管投顧新字第015號。

 

延伸閱讀 >> 進一步了解全文,請閱讀PIMCO最新發布的週期市場展望報告 《頂峰之後》

 

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