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2024降息循環啟動,哪些產業有望起死回生?和潤、裕融、國泰金…「降息受惠股」一次看

2024降息循環啟動,哪些產業有望起死回生?和潤、裕融、國泰金…「降息受惠股」一次看

呂玨陞

理財

達志勿轉

1412期

2024-01-10 09:20

進入2024年,升息腳步停止,市場引頸期盼的是降息啟動的時程表。

在進入降息循環之前,投資人可以留意哪些產業將因為降息而刺激獲利提升?

美國聯準會(Fed)1月3日公布的2023年12月會議紀錄,紀錄顯示,聯準會認為利率已達峰點,升息循環已經結束,雖然並未透露明確的時間表,不過可以確定的是,今年將啟動降息循環

 

一旦進入降息循環,量化寬鬆的環境對股市來說是大利多,不過就基本面來看,哪些產業才是真正的降息受惠股,會因為降息而刺激實際的獲利成長?值得長期關注。

 

盤點台股所有產業,首先會因降息受惠的,莫過於過去兩年受升息影響,資金成本上揚的租賃業。攤開台灣租賃三雄過去3年的毛利率,2022年第一季以後,毛利率開始下降,持續降到2023年第三季,毛利率都減少5個百分點以上,和潤(6592)甚至下降超過10個百分點。

 

中租-KY獲利走過一年的衰退期,有望在降息後 翻轉,但仍需要關注中國市場對其業務的影響。圖 中為中租總裁辜仲立。

▲中租-KY獲利走過一年的衰退期,有望在降息後翻轉,但仍需要關注中國市場對其業務的影響。圖中為中租總裁辜仲立。(圖/中租提供)

 

租賃業成本降、利差擴大

 

回過頭來說,由於租賃業的主要業務就是放款,而主要的成本就是向銀行貸款而來的資金利息;過去兩年的升息循環,資金成本就反映在毛利率上。值得注意的是,這時候租賃業者帳上是升息循環時留下來、利息較高的放款,隨著未來利率逐漸調降,租賃業的成本自然也會降低,利差擴大,反而成為租賃業者獲利翻轉的主要關鍵。

 

台灣租賃業營收規模最大的中租-KY(5871)2023年前11月營收890億元,年增近13%,但是毛利率66%卻是20年以來最低的表現,從這兩項數據可以推論,雖然中租的放款還是持續成長,不過資金成本卻吃掉不少獲利。

 

事實上,從中租的歷史股價與聯邦基金利率(Fed Rate)的走勢圖來看,確實可以看出一定的關係,股價從降息後,往往就會開始攀升。

 

以新車貸款為主的和潤,2023年因為汽車缺晶片的問題緩解得以出貨,前11月營收成長26%,雖然毛利率降低,但是2023年第三季的ROE(股東權益報酬率)相較前一季已經止跌回升,也代表和潤的獲利能力正在逐漸成長,當今年降息開始啟動,或許就可以看到和潤繳出更亮眼的成績單。

 

另外,同樣汽車貸款的裕融(9941),雖然2023年第三季的毛利率還是下降,不過可以觀察到ROE跌勢也已經趨緩,或許可以期待裕融接下來的獲利表現。

 

除了租賃三雄,興櫃租賃集團日盛台駿(6958)已於2023年底申請上市,有機會成為台股第四家租賃股。

 

比較特別的是,日盛台駿2022年12月與台工銀合併後,2023年毛利率依舊持續成長。或許是因為企業放款規模擴大,同時也擴大服務範圍,在站穩重車分期業務的基礎下,往市場規模更大的小車分期業務發展,得以刺激毛利率成長。日盛台駿23年前11個月營收96.5億元,年增逾27%,不過要注意的是,日盛台駿中國營收占比31%,與中租的32%相當接近。

 

有法人提醒,營收市場也可能會造成不同的營運風險。像是中國市場這兩年表現不好,如果今年持續表現不佳,中國市場占比逾3成的中租可能就會受到比較大的衝擊,例如中租壞帳率已經連續8個季度升高,從2021年第三季的1.8%到2023年第三季已經升至3.8%,是除了資金成本以外,吃掉中租獲利的另一個原因。因此中國業務在營收成長的情形下,獲利反而衰退,就是需要更多的營收去抵銷壞帳的影響,也是投資人需要注意的事項。

 

5 檔租賃股營運表現

 

租賃三雄毛利率走勢

 

電子通路、營建業獲點名

 

此外,高負債比產業如電子通路、營建業,都是向銀行大量融資的產業。文曄、大聯大等電子通路負債比都超過7成;至於營建業,不少建設公司負債比也在7成以上,甚至高達8成。一旦降息,對這些產業或公司來說,都能減少不少利息成本,減輕營運壓力。

 

至於金融業,雖然會受到降息壓縮利潤,但壽險為主的國泰金、富邦金都持有大量債券,先前升息期間美國公債殖利率狂飆,造成債券價格下跌的評價損失,今年一旦開始降息,債券價格回升,就會在今年轉為沖銷帳上的評價損失,未來也有望轉為評價利益。雖然2026年還會因為接軌IFRS 17,降息恐增加負債計算,但至少今年內還不致對財報造成影響,短期來看,應會先挹注淨值升高。

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