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美債殖利率曲線倒掛轉正,投資策略也該轉向?

美債殖利率曲線倒掛轉正,投資策略也該轉向?

隨著通膨率逐漸回落到三%以下、市場對於聯準會放寬利率政策的預期越來越強,美國短天期公債殖利率於七月底開始大幅下跌,並於九月初追上長天期公債殖利率,結束了史上最長的殖利率曲線倒掛時期。回顧歷史,當長短天期公債利差由負轉正、並且利差開始擴大時,後續一至兩季內美國經濟幾乎都無可避免地陷入衰退(見圖一)。這個預測衰退有效指標,本次是否也會應驗呢?

 

勞動市場維持動能,經濟可望維持穩定

 

或許,這次真的不一樣。

 

首先,殖利率曲線倒掛轉正,顯示的是「市場預期聯準會後續利率政策將持續寬鬆」,換言之就是對降息的預期。以二〇〇一、二〇〇七、二〇二〇年這三次歷史經驗為例,聯準會幾乎都是先看到金融系統出現危機、又或者實體經濟已經遭受巨大的衝擊,為了避免經濟進一步惡化,因此才啟動降息。因此,即使殖利率曲線倒掛轉正與經濟衰退有著時序關係,但並不表示兩者有因果關係;更精確地說來,是市場對經濟衰退的預期導致殖利率曲線倒掛轉正、接著衰退才真正來臨。衰退以及對衰退的預期是因,殖利率曲線倒掛轉正是果。

 

其次,這次聯準會之所以啟動降息循環,並非已經看到了金融系統或者實體經濟發生什麼問題,而是一種更積極性的「預防性降息」。過去聯準會抗擊通膨,幾乎都是在通膨降溫的同時也讓經濟冷卻,聯準會能完全確認通膨不再反彈的時候,通常經濟已經明顯快速惡化,特別是勞動市場。然而,目前我們除了已經看到通膨明顯降溫,勞動市場也仍維持成長。近期失業率即便有所上升,但仍處於歷史低位(見圖二),與過去降息前大幅惡化的狀況明顯不同。

 

 

其三,聯準會主席鮑爾於全球央行年會中「唱鴿」,強調不樂見勞動市場進一步降溫。若有突發衝擊,當前的利率水平將有充裕的降息空間,顯示「穩定經濟」已成為聯準會的第一考量。

 

債市已提前反應降息,投資人仍可慢慢布局

 

當然,這次是否真的能迴避經濟衰退,仍需要時間驗證。在當前這種仍有不確定性的情況下,投資策略勢必也得相對調整。假設未來經濟沒有衰退,復甦的經濟對於股市而言是最佳環境,同時在降息的趨勢下也將對債市有利;假設未來經濟真的衰退了,股市將受到打擊,而債市反而會成為資金的避風港、後勢更加看好。

 

換言之,如果你更重視穩定性,此時投資債市將是一個確定性更高的決策。今年七月以來,美國短天期公債已經有一波漲幅,等於提前反應了降息預期。債券短期漲多,應該直接追高嗎?其實,投資人不妨可以多等等。

 

根據過往的經驗,在降息循環的背景中,我們可以預期長短天期利差將擴大(見圖三),前面提及市場已提前反映降息前景,意味著短天期公債利率下降速度很可能放緩,而在利差擴大的背景下,長天期公債利率則可能止跌反彈。綜合以上所述,短天期公債價格仍有望上漲,但短線漲幅已大,宜分批布局;至於有長期穩定資金流需求的投資人,則可考慮於利率反彈之時,把握逢高鎖利的好契機。

 

 

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