長天期公債後續走勢較為震盪，短天期公債在明年底前獲利可期。
從今年年初開始，債券市場就期盼著聯準會能夠啟動降息，但沒想到聯準會在九月一口氣降息兩碼之後，長天期公債價格卻不漲反降，跌破了所有債券投資人的眼鏡。升息不利債券、降息有利債券，是一直以來的金融規律；這次的降息週期，是否會發生「這次不一樣」的反向行情呢？
降息後殖利率反彈？本次並非特例
回顧歷史，我們會發現這次的情況雖然罕見，卻並非特例。例如，聯準會在一九九五年、二〇〇一年啟動降息週期之後，長天期公債殖利率都曾出現反彈的走勢。目前金融市場普遍預期這次降息週期可能迎來「經濟軟著陸」，對比同樣是軟著陸的一九九五年，可看出長天期公債殖利率走勢更加類似（見圖一）。
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長天期公債具有三個特質：一、長天期公債對短期利率政策較不敏感，二、長天期公債受到經濟預期的影響較大，三、長天期公債受到聯準會對長期中性利率的預期影響較大。在實體經濟很可能軟著陸的情況下，我們可以做出以下推論：
首先，雖然聯準會一口氣降息兩碼看似激進，但金融市場先前對於全年降息的期待更大，因此這次降息對於長天期公債來說反而顯得刺激不足。其次，美國經濟表現非常強勁，可能縮窄聯準會這輪降息週期的幅度。最後，聯準會官員多次談到「長期中性利率可能已經上移」，也顯示這輪降息週期的目標利率可能比市場預期得高。因此，這次降息後長天期公債殖利率反彈，可以說是「軟著陸越來越可能實現」所導致的結果（見圖二）。
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利率逐步正常化，長短公債利差由負轉正
我們雖然還不能確定軟著陸是否真能實現，但可以確定的是：聯準會已經啟動降息週期，利率政策將逐步正常化、朝向中性利率邁進。根據FOMC會議後的點陣圖，今、明年利率可能合計再降六碼，二〇二六年底，聯準會的目標利率為三％。
在這個利率正常化的大背景下，過去長短天期公債的殖利率曲線倒掛現象也正在消失。由於短天期公債殖利率對降息更為敏感、降幅較大，而長天期公債殖利率甚至還稍微反彈，因此我們可以看到，原本為負值的殖利率利差已於近期快速轉正（見圖三）。
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明年底之前還有六碼的降息空間，可以預期的是，短天期公債殖利率將持續下行。然而，長天期公債卻可能陷入震盪。假設經濟真的軟著陸、本輪降息週期的目標利率僅降為三％，那麼當前維持在四％左右的長天期公債便沒有太大下降空間，可能走向窄幅橫盤格局。換言之，目前短天期公債的確定性反而比長天期公債更高。
降息軌道開啟，殖利率大幅往上的風險有限
然而，這是否意味著長天期公債此時的投資價值就比短天期公債低呢？當然並非如此。雖然對於短線投資人來說，短天期公債到明年底之前具有很高的投資價值，但更多對債券感興趣的投資人都是長線投資人。
從長期投資的角度來看，目前長天期公債的利率維持高位，即使沒有大幅走跌的空間，但也沒有大幅走揚的風險；更重要的是，債券是一種以固定收益為主的資產，只要利率合適，長期持有就能獲得豐厚回報。
不論你對短天期公債感興趣、又或者是被長天期公債吸引，在降息週期已經確認開啟的此時，都是投資債市的好時機。
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（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。
