國泰世華銀行二〇二五下半年投資趨勢 川普二．〇經濟新序揭幕

川普登高一呼的「對等關稅」，將於七月九日屆滿九〇天談判期限。美國與全世界的貿易關係將如何發展？通膨和降息預期將牽動二〇二五下半年，乃至未來川普整個任期內的全球經濟秩序？再再成為市場焦點。

為解析投資動向，助投資人釐清全球關鍵轉折，國泰世華銀行於6月26日舉辦《二〇二五下半年全球投資趨勢論壇》，會中邀請國泰世華銀行首席經濟學家林啟超、PIMCO全球固定收益投資長Andrew Balls（波以斯）發表專題演講，並同步線上直播。

國泰世華銀行首席經濟學家林啟超指出，今年、明年聯準會有降息空間，預料資金仍將繼續湧入高成長、資本支出較大的AI相關產業。

開場時，林啟超首先輕鬆幽默地說：「川普上任已經一五六天，接下來還有一四六一天，這段時間經濟學家會很辛苦，每天早上起來，就像開盲盒一樣」。林啟超表示，比起政治上的不確定性，他更關注川普政策對全球經濟的實質影響，特別是關稅效應與製造業分化趨勢。

林啟超指出，美國每月關稅收入的金額今年來變化驚人：從去年約七〇億美元，今年五月已暴增至二一七億美元，六月更可能突破二五〇億美元大關。「多出來的一五〇億差額總要有人承擔，不是出口商、進口商，就是零售商或最終消費者」。林啟超認為，這個預警將很快成為現實。如美國最大零售商沃爾瑪已開第一槍，民生必需品開始漲價，成為關稅轉嫁成本的鮮活案例。他分析，對等關稅政策的影響將在各層面逐步浮現，並使得美國下半年的民生必需品領域上漲壓力大增。

不過，林啟超也指出能源價格是一大穩定因素。如過去一週，油價曾因伊朗與以色列戰事逼近八〇美元，但很快回落至六十五美元，「若油價維持在此區間，基本上不會明顯影響通膨。」整體而言，雖然關稅一次性地推升部分商品價格，但能源成本相對穩定，通膨壓力仍需看最終對等關稅的範圍及水準而定，目前市場上交易出的通膨預期仍屬可控。

關稅效應下半年全面顯現 
通膨壓力山雨欲來

更關鍵的經濟訊號來自美國就業市場結構性變化。林啟超深入分析勞動市場數據，他發現美國失業人數從二〇二一年的不到六百萬人，已持續攀升至今年五月七二〇萬人；同期間，職缺數則從超過一千萬個，近幾個月大幅縮減至七五〇萬個上下。「失業數越來越多，職缺越來越少，這代表景氣確實受影響。」林啟超指出，這個趨勢也強化了市場對Ｆｅｄ必須降息的預期心理。

林啟超提及，Ｆｅｄ內部的鴿派聲音日益增強，理事Waller和副主席Bowman都強烈建議七月就應降息。加上Ｆｅｄ主席鮑爾明年任期屆滿，川普無需如外界預期主動換人，就能達成其目的。「整體而言，美國下半年應該會啟動降息節奏」，聯準會若換帥，其政策轉向對全球資本市場具有重要意義。

台灣製造業「冰火兩重天」
傳產與科技股表現分歧

在台灣經濟方面，林啟超則用「冰火兩重天」生動形容當前製造業極端分化的現象。他強調，這種分化不僅是電子業與非電子業的業績榮枯差異，更深層的意義，是反映全球產業結構的根本性變遷。

在傳產方面，林啟超認為去庫存進展有限、存貨銷售比居高不下，主要癥結在於中國大陸產能過剩問題仍未解決；他示警，考量到對等關稅、中國大陸產能過剩和新台幣匯率變動的壓力，傳產想度過調整期，可能還要一段時間。

電子業方面，林啟超特別強調AI領域的爆發性成長，這種結構性轉變帶來截然不同的成長軌跡，甚至如美國、中國大陸和中東諸國紛紛大舉投資AI建設，也能預見地緣政治對AI發展的深遠影響。林啟超預估，「整體半導體業未來幾年成長率約八％，但若分開來看，非AI領域成長不到二％，AI領域卻高達二〇％。」這種「兩成對八成」的極端分化，正在重塑整個科技產業的投資邏輯與競爭格局。

投資策略審慎樂觀
債券與AI成雙主軸

展望下半年投資布局，林啟超仍然審慎樂觀，他建議，投資人可關注兩大投資主軸。首先在固定收益方面，隨著美國降息預期升溫，當前的美國公債殖利率水準，加上較先前偏便宜的換匯成本，已經具有一定吸引力。林啟超建議，投資人在利率下行週期中，可提前鎖定較高收益。

在股權方面，林啟超認為儘管科技股估值偏高，但AI革命的基本趨勢難以撼動，長期成長空間仍將十分可觀，投資人可選擇具備AI應用能力或受惠於AI需求的相關標的。

PIMCO全球固定收益投資長Andrew Balls（波以斯）指出，5至10年期中天期債券，因其在收益與利率敏感度之間取得平衡，具備核心資產的角色。

緊接著登台的PIMCO全球固定收益投資長Andrew Balls（波以斯）則指出，全球正進入一個「破裂時代」，以往穩固的國際聯盟鬆動，貿易版圖重組與各國財政赤字擴張並存，市場將維持高度波動。在這種情勢下，五至十年期中天期債券，因其在收益與利率敏感度之間取得平衡，具備核心資產的角色，成為下一階段資產配置的重點；於此同時，他也強調對私人信貸市場需保持高度審慎，若發生經濟衰退，私募信貸與股權領域恐面臨快速惡化。

此外，Andrew Balls（波以斯）認為已開發市場與新興市場的高品質債將成為分散風險的重要工具，特別是在銀行放貸能力受限之際，資產抵押型融資（asset-based finance）有望成為新的融資與配置機會。他同時提醒，全球殖利率曲線的陡峭化趨勢尚未結束，市場將在央行政策調整和地緣事件中反覆震盪；在此背景下，債券市場當前的估值具吸引力，不僅能帶來穩定收益，若央行未來轉向寬鬆，還有機會帶來顯著的資本利得。

川普政策效應持續發酵、製造業分化加劇，投資人若能更細膩地做功課、抓住產業趨勢與個別機會，在充滿變數的下半年中，仍可找到自己的投資節奏。

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