樂觀中保持清醒 悲觀中尋找未來黃金 什麼是席勒價值投資？

回顧這段價值投資演進史，1.0 時代由開山祖師葛拉漢奠定基石，他著名的「菸屁股投資法」專挑市場上便宜到不合理、甚至被拋棄的公司，並透過嚴格的安全邊際與分散配置來保護下檔風險。到了2.0時代，股神巴菲特將其發揚光大，他打破了只看絕對低價的迷思，將策略進化為「以合理的價格買入優質企業」，把投資視角拉長，高度重視企業的「護城河」、經營團隊的素質與可持續的長期價值。

如今，在資金狂潮與極端波動交織的3.0 時代，席勒讓這套投資哲學再次躍進；他將行為財務學導入實戰，運用精準量化無形的「市場情緒」，首度把人類貪婪與恐懼的心理週期，系統性地納入客觀的估值框架中。
 

圖檔來源：法國巴黎人壽提供

席勒本益比判斷買賣訊號更涵蓋景氣循環 

究竟什麼是「席勒式的價值投資」？在各國股市大起大落、產業變數交錯的今天，為何我們更需要學習他的選股邏輯？

席勒不僅是當代行為財務學的宗師，他最著名的著作《非理性繁榮》，更精準命中並警告了 2000 年的達康（Dot-com）網路泡沫，以及 2008 年的美國次貸危機。他之所以能屢屢看穿泡沫，是建立在一個能穿越景氣循環的量化模型上：席勒本益比（CAPE^® 比率，又稱週期調整本益比）。

一般的本益比，只是用企業「當下」或「過去一年」的獲利來計算，但這樣計算會有一個致命的盲點：當景氣大好時，企業獲利暴增，本益比看起來會很低、很迷人，誘使投資人追高；反之，當景氣衰退、企業獲利急凍時，本益比會瞬間飆高，嚇壞投資人而在低點殺出。

而席勒則把時間軸拉長，將過去「10 年」的實質企業獲利平均數（並扣除通膨影響）作為分母，10 年的時間通常足以涵蓋一個完整的景氣循環。透過這個設計，CAPE^® 比率就像一面照妖鏡，過濾掉單一年度的極端暴利或虧損，真實反映出資產的核心定價。

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將產業輪動化為策略挑出便宜好貨 

此外，席勒的價值投資法，並非只用於衡量整體大盤的昂貴或便宜，它更被廣泛且有效地應用在「產業選股」上。畢竟，市場的資金永遠在輪動，今年流行 AI 與半導體，明年可能流行生技或傳產。透過席勒價值投資法進行跨產業的比較，系統性地找出那些當下CAPE^®比率估值最低、被市場投資人極度冷落的產業板塊，並將資金配置其中。

很多人以為，價值投資就是去買那些股價跌跌不休、未來沒有成長性的便宜貨；或者認為價值投資就只能買進傳產股、不能買科技股。其實，價值投資的真諦，不是買現在，而是買未來，也就是如何找出「便宜的好貨」。

當一個產業因為短期的逆風（例如庫存調整、法規利空）而被市場無差別拋售時，其 10年的長期獲利能力往往並未受到根本性的破壞。席勒的方法，就是在被悲觀情緒掩蓋的泥沙中，淘出未來的黃金。當市場情緒最終回歸理性，這些被低估的產業就會為投資人帶來豐厚的報酬。這正是席勒模型能夠榮獲諾貝爾獎肯定、歷經多年牛熊考驗依然屹立不搖的秘密。

而席勒的智慧，又如何應用在眼前充滿 AI 狂熱與劇烈震盪的市場？

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成長投資搭配價值投資股債配置控波動

很多投資人容易陷入極端的思維，看好AI 就 ALL IN 科技股；或者擔心泡沫，就乾脆全部空手。然而，投資最關鍵的是「可長可久」，也就是「小心駛得萬年船」。在資本市場這片汪洋中，想要安穩航行到退休的彼岸，不能只有單一引擎。
 

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首先，在成長投資之餘，也要搭配價值投資。  

適度配置成長股，能確保我們不缺席未來的科技紅利；但是，當成長股的估值已經推升至天花板，任何一點風吹草動都可能引發崩跌。此時，投資組合中就可以加入席勒式的價值投資作為平衡。例如配置那些目前被低估的金融、醫療、基礎建設或傳統工業板塊，價值投資最大的優勢在於「買在低基期」，當科技股劇烈修正時，這些價值型資產往往具備抗跌性，甚至能逆勢上漲，發揮極佳的資產避震效果。

第二，安心退休，債券標的的防護不可或缺。  

資產配置的重要性不容忽視，對於有退休規劃、或是無法承受資產淨值暴跌的投資人來說，固定收益的債券標的是不可或缺的核心配置。

配置優質的政府公債或投資等級公司債，能鎖定穩定的現金流，更能在未來總體經濟面臨衰退風險、或是股市恐慌性崩跌時，提供強大的資本保護。

價值投資的本質，從來就不是為了追求短期的一夕暴富，而是為了在漫長的投資生涯中，能夠買到價值，避開風險。透過席勒的智慧，我們學會拉長焦距，不被當下的市場情緒綁架；在一片樂觀中保持清醒，在悲觀中尋找未來的黃金。