A股瘋牛變慢牛 資金行情可期

超跌過後，將出現轉機 A股可望反攻 帶來超額報酬

十二月十八日，中國年度重點「中央經濟工作會議」在北京召開。這場重頭戲將決定明年中國的施政重點，在經濟成長進退維谷之際，中央經濟工作會議的結論，格外引人注意。《人民日報》指出，此次工作會議須注意三大信號，分別是平衡經濟供需兩端，對外推動「一帶一路」及深化房地產、金融市場改革。

去年準確預言陸股牛市的國泰君安證券首席分析師任澤平，近期發表報告指出，中國的生產者物價指數（PPI）自二○一二年三月下跌，近幾個月跌幅更惡化至

高盛研究也呼應，中國總經明年壞消息居多，人民銀行將進一步降息、降存款準備金率，以寬鬆貨幣因應挑戰，全年目標將調降存準率達三％。

瑞銀首席經濟學家汪濤則預期，由於房地產建設持續下滑，工業及採礦業產能依舊過剩，一六年中國GDP（國內生產毛額）成長率將從今年的六．九％至七％，減為六．二％，一七年進一步降為五．八％。值得注意的是，汪濤認為，中國的服務業發展雖然相對穩健，但恐無法完全抵銷其他行業減速的負面影響。
 

人民幣匯率 可能大波動

除此之外，儘管中國當局一再對外保證，人民幣沒有大幅貶值的基礎，但各家研究機構一致認定，匯率出現比今年八月更劇烈的波動，將是一六年中國最大的不確定因素。

儘管經濟局勢吃緊，但行情總在絕望時誕生、在半信半疑中成長，從高點回落後的陸股，從「瘋牛」終於化身為「慢牛」，仍有不少投資機會可尋。安聯投信投資長張惟閔就認為，陸股及其他新興市場等高風險資產，在今年遭遇超賣之後，明年有機會反彈、帶來超額報酬的機會。例如中國經濟雖欠佳，但受到國家政策扶持、具有政策題材的精密製造業及服務業，將是市場焦點。
 

五年建設計畫 帶動經濟

元大投顧上海代表施汶秉指出，中國的五年建設計畫，是帶動經濟週期的關鍵；而且歷史經驗顯示，陸股往往在當屆領導人的第二任期達到高點，例如在江澤民第二任期間，陸股五年內漲了三倍；在胡錦濤任內，上證指數也從九百多點，一口氣站上六一二四點新高，由這兩個往例可知，政策對陸股的加持效果，也將不容小覷。

可見，即使經濟表現乏力，有政府資金關照的陸股，明年仍不必太過看淡。

想搶反彈行情，卻不會選股 錢進陸股ETF 可靈活調度

由於陸股指數今年表現活潑，一日漲跌幅動輒出現驚人的三％至五％，許多國內投資人紛紛將資金轉戰有關標的。

漲跌幅、成交量 觀察重點

其中，不必費心選股、直接持有一籃子股票的陸股ETF（交易所買賣基金），因為資金調度靈活，是最受青睞的一種。以十二月十八日為例，當日加權指數成交僅八二九億元，陸股ETF全體成交就達五十九．四億元，比率相當於七．一六％。

然而投資人必須留意，陸股雖然和台股一樣，有一○％漲、跌停制度，但陸股ETF目前並沒有漲跌幅限制，假如對岸股市大跌 ，國內相關商品有可能「跌過頭」，也就是出現下殺幅度超過指數的情形。例如八月二十四日，台股創七二○三低點當日，FB上證（○○六二○五）就以暴跌一四％收盤，凸顯這類標的風險。

此外，個別ETF成交量，也是必須留意的重點，例如○九年掛牌的恆中國（○○八○）、恆香港（○○八一）ETF，曾經是國內首見的境外ETF，掀起一股熱潮，但隨著陸股ETF一一問世，且這兩檔ETF交易單位各為二百股、一百股，又與投資人長年以來的買賣習慣不同，因此交易量逐漸萎縮，今年底終於宣告下市。

由此可見，即使都是與中國股市有關的ETF，當產品日益多元，彼此仍有些許差異，導致漲跌幅不一，投資人最好先仔細比較再做決定。

檢視目前市面上的陸股ETF，總數已多達十二檔，以成交量來看，四檔槓桿型（正向兩倍與反向一倍）ETF交投最活躍，如上證2X（○○六三三L），日成交量曾在十一月達單日二十二萬餘張，滬深2X（○○六三七L）更可觀，今年來有三次單日成交量突破二十萬張。
 

滬深上市公司 有群聚效應

相較之下，目前唯一境外ETF｜上證五○（○○八二○一），或許由於交易單位為一百股，與市場習性有別，五日均量只有數百張，相對偏低。

此外，今年國內投信陸續推出三檔新ETF，包括CFA50（○○六三六）、深一○○（○○六三九）及深中小（○○六四三）。這三檔ETF的共通點是，成分股多少涵蓋深圳交易所掛牌的主板、中小板或創業板股票，顯示深圳上市公司也日益受投資人重視。

究竟深圳與上海股市有何差異，未來又以哪一個股市相對看好？其實，在上海、深圳掛牌的公司，各有不同「群聚效應」。以市值規模而言，上海掛牌的公司多半屬於大型、市值領先的龍頭股，深圳以中小型股為主。
 

深圳掛牌股 十三五受惠大

以行業區分，上海股市擁有石化、金融、食品及日用品業龍頭。投資人耳熟能詳的中石油、貴州茅台、工商銀行、中信證券，多在上海掛牌；相對的，萬科、蘇寧等地產、零售龍頭股，多出現在深交所。

此外，深圳同時擁有中小板、創業板，所以電影業的華誼兄弟，打進蘋果供應鏈的歌爾聲學、立訊、大族激光及歐菲光，也在深圳上市。

整體而言，深圳上市公司以高科技、環保及文創娛樂業較多，群益深證中小板ETF經理人張菁蕙指出，深圳股市成分股多為政策扶持的新產業焦點。換言之，這些「新經濟」概念股，較上海掛牌的「舊經濟」龍頭，受惠於「十三五」規畫的程度更高，這也就是今年以來，創業板大漲九六％，漲幅遙遙領先上證指數一○％的緣故。

若一六年上半年中港如預期開通「深港通」及MSCI納入A股，前景將更為看好，但目前資金分配比率尚有限的深圳上市股，未來漲勢可能更可觀。以此來看，專注發掘中國新經濟商機的投資人，不妨關注今年才上市的深一○○與深中小兩檔ETF。

值得注意的是，在今年年中的股災過後，雖然陸股緩步回升，但各陸股ETF的周轉率普遍下滑，目前幾乎都在今年最低點，只略高於春節當月。解讀心態，應該代表台灣投資人驚魂甫定，暫時對陸股保持觀望。不過專家們認為，透過降息、降準，化解經濟硬著陸風險，仍是中國當局有效的政策工具，因此陸股仍有資金行情可期，相關標的反彈，也可能捲土重來。