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捨近求遠、轉換到原型、反分割 搶進原油ETF前 先看懂續命絕招

捨近求遠、轉換到原型、反分割 搶進原油ETF前  先看懂續命絕招

李蔚玲

聰明理財

2020-05-26 22:44

當西德州原油5月期貨價在2020年4月20日出現史無前例的負值,跌碎全球的分析師與投資人一地眼鏡!原油期貨ETF發行商為了擺脫原油期貨價格大跌可能造成之衝擊,並同步穩定原油期貨ETF投資市場,祭出3大招數因應。

 

國際社會仍未完全擺脫新冠肺炎帶來的陰霾,造成經濟活動趨緩,連帶讓市場對原油需求大幅下滑。雪上加霜的是,產油國在這艱難的時刻勾心鬥角、誰也不讓誰,產油國減產幅度跟不上需求下滑速度,國際原油價格短期內恐難以回升到正常水準。

 

在充滿逆風因素的時空背景下,國際間幾檔主要原油ETF報酬表現,除了追蹤原型二代指數的元大S&P石油與香港未來資產原油表現較有撐,統計至5月5日止,其他商品近1個月都有超過50%以上的跌幅;若將時間拉長到近1年來看,全數商品跌幅都超過65%,其中槓桿型的元大S&P原油正2與UCO(Ultra Bloomberg Crude Oil Fund)更雙雙走跌約96%(見表1)。

 

當原油槓桿ETF跌幅超過96%,眾多積極投資人可能會認為行情已跌無可跌,並有高度逢低布局意願,因此也造成3月以來,原油期貨ETF雖然跌勢凶猛,但交易資金卻不斷湧入的反常現象。

 

但為預防行情可能的進一步下挫,為了保護投資人,全球原油ETF發行業者祭出3大招數,希望助投資人保有一口真氣。

 

 

 

招數 1 捨近求遠

儘管根據指數公司原來的規畫,在5月份來說,傳統原油ETF應該以持有近月期貨合約(2020年7月合約)為主,但受原油大空頭時代來臨影響,近期國際間各大原油ETF超有默契地祭出「捨近求遠」策略,陸續出清近月期貨合約,將持倉部位轉至較遠月合約(見表2)。

 

統計至5月8日為止,國內投資人較熟悉的元大S&P石油與元大S&P原油正2,已雙雙把持倉月份調整到今年12月,而街口布蘭特原油正2則將持倉轉往8月。

 

而統計至5月4日為止,全球規模最大、成立時間最早的原油ETF—USO(United States Oil Fund),僅有約四分之一的部位持有近月期貨(2020年7月),其他的持倉月份橫跨2020年8月到12月,其最遠月份甚至已轉至2021年6月合約;至於美國槓桿型ETF—UCO(Ultra Bloomberg Crude Oil Fund),則轉為持有2020年9月合約及2020年12月合約為主。

 

這對投資人的影響在於,當大家的主要交易合約落在遠月份,代表在近月期貨結算前,沒有交割能力或沒有交易意願的持倉者將大幅降低,提前紓解拋售近月期貨合約的壓力,未來要重演負油價悲劇的機會較低。

 

然而,這也不是全然沒有影響,由於遠月份期貨價格波動幅度不如近月份期貨,對風險胃納較高的投資人來說,可能會覺得ETF漲跌幅不若以往,尤其如果有投資人誤以為原油ETF追蹤的是現貨價格,就更可能會有「為什麼油價漲這麼多,我手中的原油ETF卻沒有跟上」的感覺。

 

 

招數 2 槓桿ETF曝險適度調整

由於今年4月油價下殺來得又急又快,全球3倍槓桿原油ETF幾乎全數滅頂。先是在3月初,Wisdom Tree兩檔追蹤西德州與布蘭特原油的3倍槓桿ETF,在首波原油跌勢中宣布清算下市。接著,在美國的ProShares與Velocity Shares兩檔3倍槓桿原油ETF也沒有撐太久,分別在3月中與4月底進行清算。

 

相較於根本來不及反應就直接被清算的3倍槓桿ETF,還來得及扭轉自己命運的2倍槓桿ETF,像是BetaPro原油正2 ETF(TSX: HOU)以及元大S&P原油正2則選擇降低槓桿,槓桿倍率分別由2倍降低到1倍與1.18倍(見圖1)。

 

 

 

招數 3 反分割

然而,就算用前2招保住ETF的壽命,但面對未來,總不能一直待在加護病房不出來。當ETF的價格低到一定程度時,無法真實反映原油期貨價格的波動,如此一來就算ETF沒有清算下市,價格波動恐怕就是一攤死水,失去當初投資的初衷。

 

為了重新讓這檔商品活起來,有國外業者選擇進行反分割,以利股價真實反映市場波動。目前在全球多個主要國家如美、英、法、德、日、韓、港、中皆有反分割機制,而此波油價暴跌,可以看到UCO率先於4月21日進行反分割,將25股反分割成1股;而USO則在4月29日跟進,將8股反分割成1股。

 

所謂的反分割,就是合併ETF張數讓籌碼減少、淨值提高,有點類似於企業減資的概念。以USO為例來說明,反分割後股數降為八分之一,淨值則提升為8倍,但基金淨資產總額並沒有改變(見表3)。

 

目前台灣還沒有ETF反分割的機制,但據了解,證交所已在研議此議題,未來台灣ETF的反分割作業流程可能採企業減資概念進行。待主管機關通過相關法規,未來ETF進行反分割程序時,需暫停交易5個日曆日,也就是說即使跨過週末,也需暫停交易3個工作天,國外的反分割機制則不需暫停交易。

 

 

 

震撼教育,原油ETF已發生質變

業者奮力使出3招保住了原油ETF的壽命,但這3項招數已經讓原油ETF產生質變。在這次負油價的震撼教育下,ETF發行商為應付極端市場,率先採用以次近月或遠月期貨合約為主要持股策略,據悉,隨後指數公司如:S&P Dow Jones指數也發布通知,要追蹤指數的客戶將近月期貨轉為次近月期貨,並表示將研議調整指數編製規則。

 

若指數公司真調整指數編製規則,投資人必須重新認識自己手上的商品,才不會總是有「為什麼油價漲,我手上的原油商品ETF卻沒漲」的疑問。

 

通常,會有上述疑問的投資人大多是誤以為原油ETF商品追蹤的是原油現貨價格。由圖2、圖3的USO與西德州原油現貨價格、近月期貨價格走勢比較就可以看出,因為USO追蹤的是近月期貨而非現貨,因此與期貨價格走勢亦步亦趨,與現貨價格則有顯著落差。

 

投資人在投資原油期貨ETF前,一定要留意全球原油ETF都是追蹤原油期貨指數,並非追蹤原油現貨價格。而在試算報酬率的時候,應該先了解各檔原油ETF的持倉月份,不能單純看原油現貨漲跌來判斷原油ETF的漲跌,如此一來才能避免實際報酬與預期報酬間出現落差。

 

 

 

 

 

 

 

 

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