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塑化股行情後勁強 P.98

塑化股行情後勁強 P.98

以往乙烯價格最難掌握,苯價相對平穩,今年情況則是明顯不同。去年底乙烯價格還比苯價貴二百美元,今年六月縮減到八十美元,苯乙烯( SM 〕廠商在四月有超額獲利,五、六月則因苯價維持在相對高檔,使得獲利逐月下降,七月苯價走勢相對平穩,而苯乙烯報價在七月初觸底之後,已有超過一百美元的漲幅,廠商獲利空間應可拉大。

一九八七至九○年與九四至九六年大多頭行情,苯乙烯報價漲幅遠超過原料漲幅,二○○○年則是受到油國減產的影響,當年油價曾一度逼近四十美元,石化產品全數被原料成本推動上揚。

根據 CMAI ( Chemical Market Associates,Inc. 〉 資料,預估今年全球 SM產能約二三八六至二四○○萬噸,因為二○○○年及二○○一年消費者對於電子產品需求降溫,當年 SM 需求成長率分別為四.四%和五%,認為今年電子產業狀況和過去兩年相當,以需求成長率四%估算,今年需求量為二一八二萬噸,相當於九一.五%開工率,對於塑化廠商而言,九成以上的開工率已屬供給相當吃緊的狀況。


國喬靠一貫化生產降低風險

依照石化廠商已知的設廠計畫,未來三年 SM 新增二二四萬噸產能,平均年產能增加率約三%,即使在二○○五年以前電子產業都未見明顯成長,以年需求成長五%推估,在二○○五年時需求量仍可達二五二六萬噸,屆時即使廠商只是發生情況輕微的意外事故,也將會發生難得一見的供不應求,而若電子業的需求回復到往年的二位數成長,預估在二○○四年時,開工率會超過一○○%。

不論如何,只要電子產業情況不再大幅向下,則最快在二○○四年,最慢在二○○五年會有機會看到苯乙烯飆漲的行情,從現在開始到明年,供給會逐步吃緊,廠商獲利水準也會持續向上揚升。

國內 SM 系列產品的主要生產廠商當中, 台苯僅生產 SM, 國喬和台化還有 PS(聚苯乙烯〉 和 ABS (苯乙烯樹脂〉 生產線, 至於台達化則生產 PS 和 ABS,苯乙烯原料需要外購。SM 利潤通常比 PS 和 ABS 好,但觀察台苯和國喬往年獲利數字, 則可以發現國喬本業獲利並未和台苯有明顯差距,主要是國喬 ABS 生產線的 SM 原料是由內部調撥。

這種情況有些類似台塑集團一貫化生產,將上下游生產線整合,即使某一產品利潤不好,也可靠著相對低價的原料來彌補,或者轉而生產利潤較好的產品,所以,苯乙烯市況好時,國喬會提高 SM 外售比率, 而 PS 或 ABS 需求熱絡時,則盡量拉高 PS 或 ABS 開工率,但不可諱言的,PS 和 ABS 前景較不如 SM,國喬本業難免會受 ABS 拖累。

台達化營運狀況步入佳境

另外,影響國喬整體獲利的關鍵是在業外轉投資部分。國喬去年認列投資損失十六.九億元,相當於每股稅前損失二.六元,今年第一季認列損失六.四億元,相當於每股損失一元,而國喬第一季每股虧損○.八一元,可以看出轉投資事業嚴重拖累整體獲利表現,今年第二季已處分虧損驚人的和喬科技,第二季業外狀況應可明顯好轉。

在經過這次整頓之後,第二季應是在損益兩平到小幅獲利之間,國喬公布今年財測每股稅後純益目標為○.一九元,表示公司相當看好下半年營運會漸入佳境,就較長遠的角度來說,轉投資事業對於明年度的負面影響應會更為減輕,由於台苯業外收支是正數,所以國喬獲利明年恐仍難趕上台苯,但是差距應可拉近,股價也會有補漲空間。

台達化第一季本業小虧一千九百萬元,也是第一季唯一虧損的二線石化業者,主要是因為 SM 報價在三月大漲,而 SM 報價在第二季相對平穩。估計台達化第二季本業獲利一千八百萬元至二千萬元,營運狀況改善。

由於八月中旬就會進入 PS 和 ABS 旺季,台達化目前 ABS 接單略有增加,奇美也提高 ABS 開工率,加上上周 ABS 報價是四月以來的首次上揚,似乎顯示下游業者已有回補庫存的動作,台達化八月中旬應有更大量的訂單出籠,ABS 獲利應可逐步改善。

另外,台達化中國中山廠第一季貢獻二千九百萬元獲利,較去年虧損一千三百萬元,全年虧損五千二百萬元也有明顯改善,加上華夏土地處分利益可間接挹注獲利,台達化下半年表現可遠優於上半年,全年獲利有挑戰○.九元實力。(作者為元大京華投顧研究部研究員〉


歷年大多頭行情報價漲幅
年度 1987~1990 1994~1996
產品 苯 乙烯 苯乙烯 苯 乙烯 苯乙烯
漲幅(%) 198.6 131.0 222.7 53.8 69.0 141.6
資料來源:元京投顧計算


全球2002年以後之供需成長及廠商開工率預估
年度 2001 2002 2003 2004 2005
供給增加(萬噸) 55 23 84 95 45
供給成長% 2.38 0.97 3.52 3.85 1.75
需求成長5%的需求量(萬噸) 2,097 2,182 2,291 2,406 2,526
開工率(%) 88.74 91.45 92.75 93.80 96.78
需求成長10%的需求量(萬噸) 2,097 2,182 2,400 2,640 2,904
開工率(%) 88.74 91.45 97.17 102.92 111.26
資料來源:元京投顧預估



台苯國喬損益表比較 單位:百萬元
台苯 國喬
年/月 1999/12 2000/12 2001/12 2002/03 2002預估 1999/12 2000/12
2001/12 2002/03 2002預估
營業收入 5,334 7,968 4,875 1,719 6,529 6,780 9,301 6,980 1,972 8,161
營業毛利 779 1,278 -151 351 1,592 1,106 1,310 51 328 1,399
營業利益 660 1,092 -280 316 1,439 741 957 -313 188 1,005
業外收入 75 85 151 105 92 656 1,300 366 87 226
投資損失 26 359 101 6 830 587 918 1,693 638 707
業外支出 92 206 270 37 276 998 8 2,199 764 1,144
稅前淨利 642 971 -400 385 1,254 400 7893 -2,146 -490 87
稅後淨利 739 700 -322 311 991 305 831 -1,950 -490 107
每股盈餘 1.71 1.52 -0.66 0.74 2.04 0.5 1.32 -3.1 -0.81 0.17
股本 4,316 4,618 4,852 4,852 4,852 6,144 6,271 6,398 6,398 6,398
毛利率 14.61 16.04 -3.10 20.43 24.38 16.31 14.09 0.73 16.64 17.14
營利率 12.36 13.70 -5.75 18.41 22.04 10.93 10.28 -4.48 9.52 12.31

資料來源:台灣經濟新報/元京投顧預估


元大京華投顧
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