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台積電的五十萬名股東注意了! P.72

台積電的五十萬名股東注意了! P.72

面對 IBM 及中芯半導體的強勁威脅,曾經紅極一時, 幾乎可說是台灣產業代表作的台積電將如何穩住腳步?在「前有狼,後有虎」的情勢下,外資對台積電形成多空交戰的局面,五十萬名股東該留意了……

過去, 台積電一直是外資的最愛,從來都只有建議買進,到了今年三月,CSFB(第一波士頓 ) 給予台積電「中立」評等, 隨後德意志銀行首度建議「賣出」,這些建議雖屬少數,卻值得台積電五十二萬名股東留意。

兩位看壞台積電的都是策略分析師。而目前看好台積電的,則是半導體分析師,這場策略分析師對抗半導體分析師大戰,似乎意味著半導體產業「相對優勢」的削弱。

台積電向來是產業中的佼佼者,績效優於同業甚多,而外資出現多空看法,主因就在於 IBM 接到 nVIDIA 代工訂單,算是事件的導火線。儘管 IBM 以往有做代工,但多半是在景氣不佳時填產能,景氣一好就把產能自己用,縮減代工產量,此番 IBM 究竟是基於提高產能利用率, 或是要持續發展代工事業仍有待觀察。但是 IBM 在技術上優於台積電,對台積電終將是個威脅。

在高階產品面臨對手,低階產品也後有追兵,中國的中芯半導體挖走台灣大批人才,加上來自官方及中國市場的支持,目前技術雖差台積電一大截,然而未來的發展卻不可小覷,這又是台積電的一大挑戰。


成長趨緩、微利化投資評價受到挑戰

一時間,IBM 與中芯還無法撼動台積電核心競爭力,但在供給面遭逢「前有狼、後有虎」的壓力,需求面則面臨 IT 產業成長趨緩、微利時代的考驗,偏偏在技術奈米化過程中,研發費用占營收比重有增無減。從產業面而言,台積電仍具有堅強實力;但就投資層面而言,營收成長趨緩、微利化都將傷害獲利,影響投資的評價。

過去外資對台積電、聯電的看法動見觀瞻,總是建議「買進」、「長期買進」、「強烈買進」,回頭來個績效大體檢,目標價始終是「目標」,都比實際價高三成以上。 從 CSFB、華寶的報告可以發現,過去的目標價都偏高了 (見圖 )。更重要的是,分析師一方面意識到產業成長減緩,一方面在美國假帳風波下,投資建議更加保守、實際化,最近一年來的目標價還算不太離譜,漲幅的區間設定在一○%至三○%間,不像過去動輒五成到一倍的利潤空間如此「夢幻」。

外資在台積電的目標價位雖然偏高,統計幾年來平均買進成本也高於目前四四元, 但外資除了台積電的現貨外,還可與美國 ADR 進行套利,更藉著台積電占指數的權值,與摩根台指大作價差,賺取豐厚利潤。

再說,台積電除了產業地位外,其晶圓代工的市占率也高,加上股本接近二千億,為重要的權值股,台積電的走勢不但與獲利息息相關,也反映出投資人對全球IT 景氣的看法, 即使台積電的本益比偏高,但期股價還是會反映成長、權值、經濟代表性。


外資評等:買進、賣出交替股價淨值比為最後防線

過去,台積電一直是「趨勢向上」的景氣循環股,現在成長減緩,成長期變短,谷底期卻拉長。首當其衝的就是投資評價,以往五○倍的本益比只要二年就可降為廿倍,現在卻要更長的時間,因此,投資上將適用較低的股價淨值比、本益比。外資的評等也將從單一的「買進」,轉變為「買進」、「賣出」交替,以賺取波段利潤。

目前持有台積電的散戶,賠錢者居多數。未來的操作上,大可選擇市場主流股、小型成長股,只是選台積電有一項最大的好處,就是在景氣十分低迷時,它的流動性好、體質優於同業、公司穩健不會倒,只要買在低價區,波段操作,二○%的獲利應可期待。

投資台積電的策略既然要買得夠低,就要用嚴格的標準計算,第一是股價淨值比,根據 HSBC 統計,在二○○○年以前,台積電的股價淨值比都高於四倍,但去年已掉到二.五倍,台積電目前每股淨值十五.八元,換算股價約四十元為底限,這也是許多分析師建議的買進價位。

站在保守的原則,台積電的成長趨緩,未來股價淨值比可能走跌,趨勢上呈現一底比一底低,也就是下一次低點的股價淨值比可能是二倍或更低。如果經濟低迷得更久,投資人看不到成長契機,開始考慮獲利時,也會參考本益比,許多分析師都同意,即使台積電全面滿載,每股盈餘最多也只有四元,從本益比角度是很難論斷是否要投資。

不過,張忠謀一手打造的台積電,具有強大的進入障礙,競爭者不易取代,股價跌到一定程度,就有投資價值,因此,採用股價淨值比做為最後防線應是相當安全的。


策略分析師看淡產業分析師看好

看壞台積電股價的外資分析師,   以德意志證券亞太科技研究主管    KishoreSuratkal、CSFB 的 Ashis Kumar 為首,兩者都是印度人,負責的領域則不只半導體產業。

印度人在 IT 產業的勢力是眾目共睹,以 IC 設計、軟體為大本營,利於印度籍分析師取得一手訊息。 據了解,Ashis 很早就掌握 nVIDIA 要下單到 IBM 的情報,有人說他是印度籍分析師中最聰明的一位,此次看淡台積電,他背負不小的壓力。Ashis 過去曾負責印度股市,現在還看整個亞洲科技業的投資,較為宏觀。

Kishore 除了半導體外,也負責亞洲科技業,專長於軟體產業的分析,他雖然看淡晶圓代工業, 但對於中芯半導體卻持正面態度,認為其與英飛凌( Infineon)合作會提升競爭力。

自去年十一月台積電營收落底以來,還看好台積電的, 包括 JP Morgan 的夏鮑文,也是印度籍分析師,算是目前印度人看壞台積電中的異數。他在 CSFB 建議買進台積電一役成名,對台積電素有好感;里昂證券分析師鄭名凱則是最早看好的分析師,在股價位於谷底區建議客戶買進, 他認為 IBM 接到 nVIDIA 訂單對台積電今年影響不大,上半年台積電具有成長動力,下半年則有下游庫存能否去化的疑慮。

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