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菘凱科技內幕爭議揭密! P.28

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游道禮

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打造夢想家園4部曲

2004-06-10 17:22

由於應用面遍及手機、數位相機等熱門產品,小型快閃記憶體卡產業這幾年快速成長,捧紅許多記憶卡廠商,菘凱科技即為其中一例,不過近一年來關於該公司的流言蜚語蔓延在網路上,真相為何也讓人一頭霧水。

六月七日下午五點七分,菘凱科技透過股市觀測站上傳重大訊息,該篇主旨為董監辭任的內容指出,菘凱公司的兩位獨立董事陳麗真與徐作聖,因業務繁忙,無暇兼顧獨立董事一職,故辭任,同業聞之震驚,該篇訊息亦同步寫出,董事缺額已達三分之一,將於六月十八日股東常會中選任新人選。

經初步查訪,除徐作聖因人在大陸無法聯絡外,另一位獨立董事陳麗真則說是因個人律師事務繁忙,所以無法兼任菘凱科技董事,但她還是表示菘凱營運一切正常。不過陳麗真卻以公務繁忙無法接受採訪為由,不願回應記者提出的問題。

興櫃快閃記憶卡大廠菘凱科技(6254),最近一年來股價大洗三溫暖,從去年六月二日最低點四十七元開始起漲,隨著營收佳績頻傳,最高股價曾來到一五一元,然而今年以來卻屢受利空傳聞影響,股價不斷下滑,截至六月四日已回到五十元左右,這一漲一跌間,彷彿眨眼間黃梁夢醒,細想才知歷經一場紙上富貴,叫投資人一陣錯愕。

菘凱科技成立於民國九十年三月,九十一年九月公開發行,同年十一月登錄興櫃市場,距離公司設立時間不到兩年,初期交易清淡,然而隨著快閃記憶卡市場價格居高不下,公司公告的業績接連告捷,股價亦直線上揚,不到兩個月時間上漲三倍之多,後來雖小幅回檔,但去年十二月底仍是百元俱樂部的一員,股價屹立在一二○元上下。

今年三月,花旗投資集團旗下的SYCAMORE公司宣布投資菘凱科技三四○萬美元,股價不為所動,接著像坐溜滑梯似的來到半百價位。

五月底,中華徵信所公布年度最佳企業經營績效前十大,菘凱科技在最近三年業績呈現三級跳的亮麗表現下,排名第七,而在製造業最佳經營績效前十大項目方面,菘凱科技則位居第三名,僅次於巨擘科技和廣明光電,受評總分為九十二.九分;同時期,《天下雜誌》亦同步發表前一千大製造業排名,菘凱科技以二十三.七三的高獲利率,名列最會賺錢公司中的第四十二名。

大股東私倒股票──轉讓書載明須集中保管

然而如此傲人的成績,卻在股價連番破底後,引發網路上討論區燃起熊熊戰火,甚至是撻伐公司財報的數字,質疑聲此起彼落。根據記者訪查所得資料顯示,有大股東趁去年底景氣熱絡、股價高檔之際,利用人頭戶在外頭以「友情價八折」大賣股條,並提供股票轉讓協議書以玆證明。

該協議書寫明,受讓人須依合約規範將股票交付集中保管,除非公司提前終止保管期限、或掛牌交易、或被購併時,才能領取股票。一位不願具名的消息人士指出,興櫃公司董監事和大股東並不需強制集保,但出讓人卻要受讓人將股票集中保管,如此可鎖住籌碼,以利拉抬股價,而且另一方面可以逃避申報責任,以免大家目光注意到大股東在倒股票。

關於股票轉讓協議書方面,公司發言人江明智表示,這方面他不甚清楚,初步猜測應是純屬股東個人行為,由於之前增資的股東公司有規範限制賣出,因此可能有部分股東為了變現而簽署協議書,與公司無關。

此外,應收帳款也是網路上討論的焦點,根據菘凱科技九十二年度財務報告顯示,該公司去年營收為二十六億元,年底應收帳款總額卻高達九.八億元,而且應收帳款占總資產近四成比率,較九十一年成長一倍,顯示資金不斷積壓在放帳上,對照去年記憶卡市場的活絡,背道而馳的情況更加深投資人的疑慮。

根據應收帳款明細表發現,前四名公司中有三家為控股公司(holding company),其金額占全部應收帳款超過五成,如果加計公司以一.八億元的應收帳款向銀行擔保融資一.五億元,比率將再提高,究竟這些控股公司的角色為何,網路上的討論莫衷一是。

帳款不明高存貨──公司說法難取信投資人

不過江明智表示,其主要客戶為日本新力、松下與東芝,這些客戶同時亦為原料供應商,按習慣國內業者與日商合作,通常進出貨都須間接透過日本貿易商社,才能直接向這些日商出貨,因此,該公司的前十大銷售客戶群中並無出現新力、松下與東芝,而是以日商公司設立的控股公司為主。

至於應收帳款天數,同樣啟人疑竇,菘凱科技在九十二年財報上顯示為一○九天,經計算對第一大客戶HANMING INDUSTRIES CO.之應收帳款週轉天數更高達一五三天,與部分產品相近的同業威剛九天、勁永三十三天、創見四十三天比起來,偏高許多。

有業內人士表示,在三月分南韓三星倒貨前,快閃記憶體缺貨嚴重,理論上收現時間不應過長,尤其是去年供不應求之際,更有捧現金來買的狀況。公司對此說明,第一季已降至一○四天,由於營收不斷走高,使得應收帳款金額也跟著上揚,預計在今年第四季將會努力降至目標九十天。

而三星倒貨受影響最重的則是存貨評價,由於三星為了擊退同業對快閃記憶體的覬覦,不斷壓抑價格,讓1Gb NAND FLASH(快閃記憶體)從高峰三十多美元,向下跌破十六美元,依菘凱日前公布的第一季財報,存貨近五億元,業內人士指出,恐有存貨跌價損失的危險。

對於應收帳款天數與存貨,江明智指出,菘凱科技與客戶均簽訂合約,有合約價保障,不至於有存貨跌價損失,但客戶卻要求收款期要拉長,才會使得應收帳款天數增加,由於受限於此,菘凱計畫往大陸發展,增加供應商的來源。

另外,上游進貨公司也是一項討論焦點,在九十一年的財報上,松凱企業有限公司與震暄有限公司均為關係人交易,然而卻分別在九十一年九月五日和九十一年十二月二十五日更換董事長,免除關係人交易的揭露,經統計,在關係人卸任前,兩家公司的進貨金額合計己占菘凱進貨總淨額的六三.二%,比率頗高,加上松凱和震暄又同時為菘凱的銷貨對象,因此也讓人思考其背後動機為何。

江明智解釋,這些均為舊股東的公司,由於菘凱初創時經營不易,所以才會透過這些公司進銷貨,並向銀行借款,現在這些公司均轉型或改名,己不符關係人定義,所以才會免除揭露。

其他像更換主辦會計、承銷商,也是引發投資人熱烈爭議的問題。江明智指主辦會計更換是個人離職因素;另外,由於原承銷商無法配合,人員流動過速,才會不得已更換新承銷商。

雖然網路上討論的沸沸揚揚,不過仍有網友出面打抱不平,要大家留意是否為有心人士故意壓低股價吃貨,以便入主董監事,或者是競爭對手眼紅刻意散播謠言,打擊商場勁敵,演變到後來,形成信者恆信,不信者恆不信的對立狀態。

不管真相如何,在釐清之前,時間是最佳的考驗,投資股票本來就是具有風險的操作,惟有勤作功課,選擇好的公司介入,留意公司所揭露資訊的徵兆,不冒險躁進,自然才會有歡喜收割的一天。

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