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看景氣機率神準! P.36

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/撰文/林亞偉/攝影/陳俊銘

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獲利大好 股價破底

2004-08-05 13:50

七月底,是台灣晶圓雙雄,外加在中國大陸設廠的中芯國際,三家業者連續三天發布業績的密集期。台積電董事長張忠謀獨排眾議,以樂觀的口吻向法人嗆聲,翻閱歷史,他對景氣的預測頗準,但股價卻不一定買帳,此次張忠謀再度跳出來喊話,是否能帶動自家股價,值得觀察……

「如果我是在場法人,我明天就要買台積電股票。」這是台積電董事長張忠謀,在七月二十九日台積電法人說明會上,以罕見的樂觀口吻不避諱地談論台積電股票。隔天的七月三十日,外資、投信、自營商三大法人買超台積電四萬張股票;台北股市的「張忠謀效應」,也澤被聯電股票,法人捧場大買超聯電二萬七千張。

就在張忠謀力捍台積電業績的前一天,七月二十八日,聯電法說會召開了。不過,不到五十分鐘的聯電法說會,在執行長胡國強、副董事長張崇德十分謹慎的用詞下,台下分析師對提問顯得意興闌珊,整個場子稍顯沉悶,與往日晶圓雙雄法說會的熱絡大異其趣。

七月底,是台灣晶圓雙雄,外加在中國大陸設廠的中芯國際,三家業者連續三天發布業績的密集期。整體觀之,聯電保守謹慎;台積電樂觀看待景氣;中芯穩定成長。三大晶圓勢力,何以聯電心態最保守?

一位美系與歐系外資分析師均同意,胡國強只談第三季前景樂觀,肯定第四季是傳統旺季,但避談更遠的二○○五年,是正常的法說會說法。


多空纏鬥/呂東風槓上張忠謀

只是,張忠謀這次不僅延續六月在威盛科技論壇的說法,談景氣談到二○○五年,而且在市場上一片調降晶圓代工股價的氣氛中,強力捍衛台積電的營運前景,更說出:「我明天就要買台積電股票」的偏多心態,的確與以往大不相同。

現在的晶圓代工景氣,正處於多空兩方纏鬥。多頭總司令就是在法說會獨撐全場的張忠謀,空頭代表則是高盛證券半導體分析師呂東風、摩根大通半導體首席分析師夏鮑文、花旗環球半導體首席分析師陸行之等人。

因此,當呂東風在法說會向張忠謀提問時,張忠謀還幽默地說:「You are on my radar screen(意指在張忠謀的黑名單上)。」原來呂東風正是在今年六月,登高一呼成為外資頻頻調降晶圓雙雄股價的始作俑者。

據高盛證券報告,包括消費性電子公司、手機晶片等產業的庫存,可能到第三季還未必能有效紓解。因此,儘管對晶圓代工的訂單仍然暢旺,但下游的IT spending(包括終端市場零售商等消費支出)卻漸呈現保守狀態,出現上游旺下游淡的情景。

英特爾七月公布上半年財報,預告下半年晶片有庫存壓力,將降價求售,正是這波庫存調整的代表。而正在進行庫存調整的產業,包括手機、無線區域網路、DVD-Player、數位相機等資訊電子產業。


準確機率/教父看景氣有一套

但在張忠謀眼裡,台積電客戶的庫存調整只是短暫現象,不會影響二○○四年整體的半導體產值。因此,贊同張忠謀樂觀看法的分析師認為,台積電客戶進行庫存調整得宜的話,再加上只要不出現油價飆漲、恐怖攻擊等非預期因素,經濟狀況是不差的。這位偏多的分析師指出,現在晶圓雙雄的股價被打壓,是因為外資經理人相信今年就是晶圓代工景氣循環的高點,明年則是低點,而在股價上提前反應。

呂東風在報告中的立論,就是依據過去半導體產業的循環,當資本支出出現高峰,客戶庫存天數逐漸增加時,就是一波新循環的開始。尤其台積電與聯電集團○四年的資本支出都超過二十億美元,連中國的晶圓代工新進者中芯國際,資本支出也達到十九億五千萬美元時,龐大資本支出的另一個代表意義,就是景氣也到達了頂點。

不過,張忠謀不這麼想;他預期○五年台積電的資本支出,還會高於○四年,所以現在還不是景氣循環往下落的時候。張忠謀說,「歷史告訴我們每一次循環的程度不同,但○六年會是相當溫和的一次。」

教父對景氣看法,到底準不準?根據財訊快報的統計,張忠謀自一九九八年到今年的七月法說會,共發表六次對景氣的關鍵談話,其中三次在今年,均對這波的半導體景氣持正面看法,至於過去三次則分別在九八年六月、○一年四月及○二年七月。

這些預測到底準不準呢?如果從過去三次,可以說是一次不準兩次準,從機率上來看,教父張忠謀看景氣還是很準的。只是,股價的表現似乎並沒有同步表現,至少今年前兩次的預測,台積電股價在預測後的一個月內都跌了八%至十五%的幅度,以現在台北股市的氣氛,景氣好不代表股價也能同步上揚,張忠謀只好徒呼負負了。

一位外資分析師也說,過去的晶圓代工股票很好做,只要抓對景氣進行波段操作即可。但隨著中芯掛牌成功,突破了晶圓雙雄獨霸市場的封鎖線,也讓台積電不再享有高溢價。

這次,張忠謀說要進場買股票,雖然可能只是激勵人心的比喻,但還是令人好奇,張忠謀會不會真的進場?在法說會前夕的股市觀測站裡,張忠謀到今年六月分止,持有台積電的股票為一億二千二百多萬股,市值約為五十億元。

教父有沒有真的進場買股票,為自家股票打氣?再過一個月到股市觀測站查詢,就能看到張忠謀到底買了幾股的台積電了。(本文轉載自今周刊第398期)

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