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凌華光芒內斂 不怕市場不識貨 P.162

凌華光芒內斂  不怕市場不識貨 P.162

凌華的本益比在工業電腦族群之中偏低,營運成長性卻不比同業差,因此,當工業電腦同業的股價紛紛大漲,凌華短線隨時有機會發動補漲攻勢。而就公司經營者的企圖心來看,其長線股價爆發力將更為可觀。

工業電腦產業「小而美」的特性,可說在凌華身上得到充分的印證,因為,無論是從毛利率及獲利穩定度來做比較,凌華都稱得上工業電腦產業「優等生」。然而,這樣一家營運表現不俗的公司,投資潛力卻因為公司成長性向來以穩健著稱,少了些「暴起」的感覺,加上缺乏目前主流的博弈、POS等題材加持,而被投資市場忽略。

凌華早期係以量測產品起家,為亞洲最大、全球第二大的量測產品供應商,爾後才跨入工業電腦市場,成為國內工業電腦廠商中,少數擁有compact PCI/PXI 技術之業者。近幾年,凌華毛利率近三五%的工業電腦產品部門營收,已超越毛利率近五○%量測產品部門,但兩個主要事業部門的營運,基本上都還維持成長狀況。

凌華董事長劉鈞做事向來給外界穩紮穩打的印象,所以公司並不追求營運在短期之內跳躍式成長,導致外界普遍以為凌華的成長性較為遜色。事實上,劉鈞對追求成長並未有絲毫鬆懈,凌華自一九九五年成立後,營收便每年持續向上成長,至今未曾間斷過。而且最近六年,凌華營收更是從二○○一年的四.四四億元,成長到去年的一九.九九億元,足足增長近三.五倍。

很顯然,劉鈞在營運上所做的努力,最後都落實在財務數字上。這點和部分營運起起落落的同業相比,更凸顯凌華競爭力可貴之處。

其實不單是營收,凌華過去六年的稅後純益的表現也相當亮麗,稅後純益自○一年的○.七一億元,一路向上成長至二.九二億元,且成長幅度遠勝過威達電、研揚等同業。


三到四年內營收挑戰五十億

會有如此突出的表現,是因為劉鈞深刻了解凌華在整個工業電腦產業中的定位。凌華不與大廠在價格上硬碰硬,而是針對不同的應用層面,朝產品的創新及技術的領先目標前進,趁早參與許多工業電腦產品規格的制定。

除此之外,凌華還透過完善的售後服務留住客戶的心,讓自己取得足夠的生存利基,因應工業電腦產業生態的變化。

若就主要客戶占凌華營收比重來分析,投資人便可了解凌華如何將工業電腦少量多樣的特性,發揮得淋漓盡致,即使工業電腦產業發生巨大變化,大廠也不見得能對凌華生存空間產生太大的威脅。

去年資料顯示,凌華營運前五大客戶的業績占營收比重僅約二一.六%,而前十大客戶占營收比重也只有三二%,由此可見,凌華營收的成長全憑「螞蟻雄兵」累積出來。電子業大廠鴻海、華碩等進軍工業電腦市場後,若不幸掀起價格戰,凌華所受到的影響程度將最小。然而,這並非意味凌華就因此喪失強大的成長動能,因為凌華所能拓展的新客戶還相當多。

有鑑於工業電腦產業的蓬勃發展,劉鈞過去幾年在產品布局上做了不少努力,預期,隨著工業電腦產業的蓬勃發展,凌華新產品的效益將逐漸發揮,所以成長的態勢可望延續。事實上,為因應營運的成長,劉鈞曾針對凌華產能做了些規畫,內部也有共識,只要單筆訂單毛利率能維持在一定水準,公司並不排斥接大訂單。近期曾有許多大廠與凌華接觸,因此,並不能排除,凌華營收突然大躍進的可能性。

現階段,凌華在工業自動化、醫療、賭博電玩、電信、國防及網路安全等領域,已做好完善產品布局,其中起步較慢的工業自動化、醫療領域,去年底也陸續接獲日本廠商的超音波醫療設備、車廠自動化近三億元訂單。由於整體毛利率依然可維持在三九%至四○%的高水準,依此情況推估,凌華未來營運展望仍偏向樂觀。


今年擬配發二元現金股息

據了解,凌華現有產能若採三班制全面運轉,營收可做到五十億元左右的規模,而凌華內部預計在○九年之後,可能會啟動新一波的擴廠計畫,依照這樣的情況分析,凌華內部應該是認為未來三到四年之內,公司營收可能會逼近五十億元大關,成長一倍左右,而一旦順利達成此目標,就不得不進行擴產的動作,顯見其長期成長性並不差。

事實上,凌華今年股利政策一反以往「股票股利大於現金股息」的情況,打算配發近二元現金股息以及近○.五元股票股利,以此來看,劉鈞似乎是胸有成竹,就待產品布局逐漸開花結果,訂單一張一張進到口袋之中。而公司內部也評估,今年營收可望逐季走揚。

凌華的產能規畫,隱約透露出劉鈞的企圖心。而法人也看好凌華今年營收及獲利成長動能,維持二至三成的成長應該沒有太大的問題。玉山證券預估,凌華今年營收應可成長至二十四.六三億元,稅後純益則可成長至四.五六億元,獲利增長幅度高達五成以上,恐怕得讓許多人刮目相看。

以今年期末股本評估,凌華今年每股稅後純益(EPS)約四.五元,就三月二十三日收盤價三十九.九元計算,預估本益比不到九倍,這樣的水準顯然矮上多數本益比已站上十倍以上的同業一截,在近期同業股價紛紛大漲的情況下,凌華稱得上是「被埋沒的珍珠」,未來股價勢必比價而上,長期投資應該會有不錯的投資報酬率。

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