全球債務大搬風 P.14

谷月涵

2007-07-19 14:32

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受到美國次級房貸的衝擊，近來介入該市場較深的類股，相繼遭到標準普爾調降投資評等；每降一次評等，財經報刊的頭條便報導一次，大家都想了解，究竟這對全球資本市場會造成何種後果。

當今全球經濟幾乎仰賴美國人民舉債消費來支撐，金融機構因投資次級房貸商品而造成重大損失，恐將造成美國人的信用緊縮，尤其是新房貸業務急凍，可能會使消費停滯。台灣對此議題應該更敏感才是。

三年前的卡債風暴，在付出慘痛的教訓及社會成本後，我們好像已經忘了曾有這麼回事；如今，次級房貸的借款人恐怕也將步上卡奴的後塵，如果我們仍視而不見，這回要付的代價恐怕更甚卡債風暴。可以想見，未來幾年內，貸款人所得的一大部分要付給銀行償債，此將直接排擠家庭的一般消費支出。

一九九七年的亞洲金融風暴，及二○○○年的網通泡沫時期，各國企業的債務水準到達高峰，此後企業及各國政府小心翼翼地面對債務問題；企業和亞洲國家不斷降低負債，提高營運效率，並累積豐沛的資金和外匯。

然而，在此同時，美國消費者及國際級投資人的債務規模卻大幅擴張。換言之，全球的整體債務水準變化不大，但卻從企業及亞洲，快速且大量地移往美國人民和國際金融投機客身上。

當多數企業降低財務風險後，反而引起避險基金及私募股權基金的注意，他們以極高的槓桿操作，收購更多低風險的企業。企業債務降低，使得股市波動性下降，就某種程度來說，也拉低傳統法人的報酬率。

大部分避險基金借由槓桿操作以提高投資報酬率，但還不至於拉高整體金融市場的投資風險；可是私募股權基金的槓桿倍數更高，利用高槓桿收購機制，吃下公司的多數股份。就本質而言，避險基金與私募股權基金的主要差別在於，前者管理的是投資組合，後者則是公司本身。

台灣公司這幾年積極改善財務結構，部分原因是投資中國受限，迫使他們降低整體資本支出。但不論如何，公司財務日趨健全，對高槓桿操作的投資人更具吸引力。這對台灣是件好事。

不過同樣緊縮的環境下，消費性商品並不能創造收益，其價值反而會隨著時間而遞減；可是消費者的債務，卻會隨著時間累積而增加。此外，企業減少資本支出，意味著雇用的人力愈來愈少；這種結構性的變化仍不能忽視。

全球債務大搬風，貧富差距快速擴大，再次凸顯富者愈富、貧者愈貧的現象。那些消費行為和避險基金、私募股權基金一樣，習於以高槓桿模式花錢，恐怕難以避免陷入財務困境之中。