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上市巡禮——南緯(1467) P.168

上市巡禮——南緯(1467) P.168

因體認紡織業必將走向全球銷售,南韓開始建構全球產銷運籌體系與資訊系統,由單純的供應商成為垂直整合與運籌體系的主導者。

二○○七年九月十八日美國聯準會決議調降基準利率(Fed Fund Rate)二碼由五.二五%到四.七五%,從資本市場短線反應是正面訊息,然而就我的解讀,是景氣衰退幅度超過預期,這對長線而言是負面的,也就是未來的投資必須開始保守,這是我近期投資思考最高戰略。

《孫子兵法》中提到「未戰而廟算勝者,得算多也,未戰而廟算不勝者,得算少也,多算勝,少算不勝,而況無算乎」,也是著作裡面對於戰略最精闢解釋。在用語上「戰略」及「戰術」較易被混淆,戰略是戰前準備總稱,而戰術則是交戰時電光石火間的對應。

《戰爭論》作者克勞塞維茨(一七八一年至一八三一年)將戰略定義為「藉以結束戰爭之戰術部署」,可見兩者之間密切相關,但是戰略尺度較大,時間軸較長,而戰術尺度較小,時間推移較迅速。

精通戰術者是否就能通曉戰略呢?答案是否定的。二次世界大戰德國名將隆美爾(一八九一年至一九四四年)是德國陸軍史上最年輕元帥,在北非戰場節節進逼英軍,對手送給他「沙漠之狐」封號。但是不能否認的是,隆美爾在戰術上成功無法彌補戰略上失敗。

例如,北非攻擊行動打亂德國陸軍以牽制敵軍為出發點的布局,迫使希特勒不得不挹注大量資源在錯誤戰場。兩年後,隆美爾又誤判盟軍登陸地點,使阻止盟軍進入西歐的大西洋壁壘失去作用,因此史學家稱他「戰術上的巨人,戰略上的侏儒」。

股票投資何嘗不是如此呢?投資前諸多準備就如同擬定戰略計畫,外部環境如產業趨勢觀察,總體經濟分析等,內在條件如個人風險承受度及資金規畫等都是構成投資的一部分,有了充分準備後,面對每天指數跳動才能心有定見,不隨過分樂觀或悲觀氣氛起舞。戰術面則是選定適當時機,投入足夠部位以獲得相對豐碩戰果。兩者都是關鍵,但是前者才是先決條件。

變局中的贏家 先立戰略再行戰術

綜觀歷史上最後獲致成功的謀略,一定是在戰略就立於不敗之地,再透過戰術取得最終勝利。相反的戰略失敗從來就沒有人可以用戰術成功來彌補,至多降低可能損失。面對目前詭譎多變的時空環境,請讀者千萬謹記,要先建立自己的投資戰略,才有機會成為變局中最後贏家。

南緯(一四六七),一九七八年成立,股本十六.四九億元,業務包含織布、染整、成衣,其中成衣約占營業額六五%,並多數銷往美國市場,客戶包括Reebok、Wal-Mart、Puma、KELLWOOD、alfred dunner、Tommy Hilfiger、JC Penney、Nike等知名品牌。

董事長林瑞岳(四十一年次)紡織科系輔以管理系所畢業,科班出身學歷,再加上曾在以美國為基地的時裝批發商young Stuff(專門為Wal-Mart及Target等大型市場零售商提供私人品牌產品)作了三年CEO實務經驗累積,奠定南緯日後成為國內垂直整合程度最高紡織成衣廠商扎實基礎。

林董事長在南緯實業主導的是策略面擬定,因過去南緯企業僅由紡紗、染整跨足織布、成衣領域,在林董事長認為紡織業未來必然走向全球銷售方向,展開了生產基點與海外行銷據點擴展,開始展開全球產銷運籌體系與資訊系統建構,讓南緯成功由單純供應商,成為紡織業垂直整合運籌體系主導者。

南緯競爭優勢有二:一為高度垂直整合能力。南緯實業在企業發展路徑上,是紗、染跨足布、衣領域,而且逐步將垂直整合生產模式轉移到海外據點,同時又擁有美國行銷公司、紗廠、染整廠、成衣廠,連同其協力廠商,形成一個上中下游體系,提升南緯設計、採購、生產、運輸及行銷協同作業整體能力。
高度垂直整合 降低生產成本

高度垂直整合輔以區域貿易優惠,是成就南緯崛起一大因素,例如在史瓦濟蘭設置染廠與成衣廠計畫,即是因應○五年元月配額取消,輸往美國成衣價格下跌一○%至二○%。隨成衣價格下滑,以及成衣業者提供採購商更多服務內容,成衣成本增加,侵蝕成衣業者毛利及營業利潤。

不過,非洲機會成長法案(AGOA)推動關稅優惠,南緯在史瓦濟蘭擴廠,朝織布廠及染整廠一貫化發展,將成本降至最低,另一方面,促使公司在全球供應鏈取得絕佳地位,因此獲得明顯的效益。

二為「專精產區、專精產品」策略,在眾多產區間,複雜度高訂單交由中國生產,標準化程度高的T恤等訂單則給史瓦濟蘭生產,至於墨西哥就作為反映客戶臨時需求據點。

專精產區、專精產品 調度靈活


眾多產區也利於南緯將量大訂單分散,在不同據點間靈活調度。在專精化生產的精神下,南緯不會重複投資類似優惠條件地區,如中東地區享有和非洲同樣的優惠條件則不考慮前往。

但因應美國即將對中國施行紡織品防衛條款,南緯將高關稅產品轉移到非洲產區,並決定增加越南投資,負責轉移自中國之訂單。高度垂直整合使得成本降低;專精產區、專精產品使得訂單調度靈活,是推動南緯實業於民生用品殷切需求下,於紡織業占有一席之地的原因。

從營運面看,○四至○六年合併營收由四十二億元成長到五十八億元,年複合成長率一九%,合併毛利率維持在二○%上下,過去三年稅前EPS維持在一元左右,而○七年上半年稅前EPS為一.○一元,○六年合併負債比五二%,流動比及速動比為一五八%及一○二%,公司追求實際績效企圖心,展現在策略布局與實際營運績效上,結合新興市場對民生用品的需求,相信將引領南緯走入另一個成長階段。

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