在燦爛的股市煙火照耀背後，全球民生經濟卻走入黑暗。產業呈現AI獨盛，眾人憔悴。
直至9月中旬，台灣股市熱騰騰，不斷創下歷史新高，加權指數連續第5個月收紅，在全球最具影響力的半導體大展SEMICON Taiwan 2025激勵下，上市公司若跟半導體、AI沾上邊的，不只都能大漲，還有不少能夠連續創下10%漲停板，搖身一變成為飆股。
眾所周知，現在台灣、乃至全球經濟都呈現兩極化的現象，全世界與AI有關的上市公司，都在巨額的數據中心投資激勵下，火熱到猶如夏日正午的驕陽；但是AI之外的傳統產業，卻陷入深秋的寒意，許多面臨中國產能過剩、低價傾銷競爭的產業，例如台灣的工具機、鋼鐵、石化等產業，甚至跌至金融海嘯以來最嚴苛的衰退。
2025年的9月，就是處於一邊大火熱燒、另一邊大雪寒冬的兩極世界，此時又爆發兩個「大事件」，一個是美國總統川普推動的對等關稅已經正式啟動，從美國的沃爾瑪、亞馬遜等龍頭零售商，到台灣製造業銷美的所有企業，都開始上繳高昂的關稅；另一個則是「千呼萬喚始出來」的聯準會降息，由於川普就任前就不斷施壓聯準會，前後長達一年的衝突，使得9月19日聯準會降息成了聯準會公開市場操作委員會（FOMC）歷次升降息會議中，最具有歷史指標意義的一次。
川普關稅與聯準會降息這兩個大事件，對於AI極熱、傳統產業極冷的兩極世界，究竟帶來什麼衝擊？華爾街銀行、全球投資機構都在預測這個課題。我們也幫讀者開門，用水晶球預測門後這兩位千呼萬喚始出來的媳婦真實面貌。
川普關稅從8月7日起對所有國家正式實施，但是從4月初的「解放日」起，各國輸往美國的產品就已經逐漸累加關稅了，美國海關統計，2024年全年美國海關收到的進口關稅相關稅收金額約為770億美元，但是2025年7月，單月就收到296億美元，美國財政部長貝森特公開他的估算，川普關稅每年至少會收到5,000億美元，甚至可能朝向1兆美元衝刺。
耶魯大學稅收實驗室在8月7日提出的估算報告指出，川普關稅施行後，所有進口美國貨品的「實質關稅」將從2.4%暴增到18.4%，增加7.67倍！川普收稅收得開心，但是繳稅的受害者，則是沃爾瑪、目標百貨（Target）、亞馬遜等零售龍頭，以及日本、歐洲出口美國汽車等。從﹝圖1﹞可見，所有國家都成為川普關稅的受害者，以2025年6月底的統計，全球所有國家銷美產品已經比2024年多繳了10%的關稅，8月之後，﹝圖1﹞所有國家的關稅皆呈現指數式暴增。
暴增超過7倍的關稅，當然得由所有人共同承擔，從美國買方、也就是大型龍頭零售通路來看，已經出現大者恆大、中小型通路哀鴻遍野的現象。所謂大者恆大，就是沃爾瑪、亞馬遜等龍頭具有吸收、轉嫁關稅成本的能力，業績還在增長，但是排在5名之後的零售商，以及各地區的中小型超市，則不斷失去市占率。
美國零售商大者恆大的現象極為驚悚，沃爾瑪的股價上漲到100美元、總市值逼近8,000億美元的歷史新高，本益比竟然高達38倍。而以營業額相較排名全美第七、超市規模排名第二、營運將近2,000家超市、雇用44萬名員工的目標百貨，總市值竟然只有420億美元、本益比僅10倍。目標百貨等零售商吸收關稅的能力不如沃爾瑪，市占率被搶走、股價下挫、而8月之後實質關稅暴增，沃爾瑪、目標百貨的執行長都說：「我們每周的成本都因為關稅而上漲。」
關稅正在衝擊美國的消費市場，2025年上半年因為廠商提前備貨，進口額與零售消費數據錯綜複雜，進入6月之後，美國進口額年增率已經跌入紅字，7月的實質零售年增率，從6月的1.63%，挫跌到1.15%，預計至少到2026年6月之前，美國進口金額與零售銷售額都不樂觀，能夠持平已屬萬幸，衰退則是大概率的預期。
美國經濟持續降溫，非AI部門、攸關民生經濟的消費市場已經吹起寒風，這也是川普天天逼著Fed降息的原因之一，但是年底前2次降息，是否能夠撐住下沉的經濟、把已經冷卻的非AI部門重新燒熱，還是個問號。川普政府自己很清楚，暴增7倍的關稅代表著5,000億美元以上的稅收，增加的稅收要從海外的製造商、美國的零售商以及終端消費者的荷包來分攤，簡單來說，醜媳婦（政府加稅的傷害）到底要化多少濃妝（聯準會到明年底前的降息幅度和次數）才能出門見客，誰也沒有答案。
更值得警惕的是，在股市大漲的煙火下，許多國家的民生經濟其實已經深陷寒風，8月底印尼的全國大暴動是個極具指標性的事件，表面上的原因是群眾抗議國會議員肥貓領太多，但是引爆全國大暴動的火藥庫，則是青年失業人數不斷攀高、核心產業不論是電動車電池的大宗原物料或是民生用途的紡織成衣、鋼鐵汽車等全數衰退、關廠裁員。
經濟衰敗的東南亞國家不只印尼，還有泰國、馬來西亞、菲律賓、緬甸也都已經深陷衰退，只剩越南的外資投資還能增長，又是大者恆大、第二名之後皆輸的現象！在拜登時期曾經流行的「中國＋1」，以為東南亞會是中國供應鏈流出的受益國，如今看來卻只剩越南，其他國家反而罹患了「中國病」，產能過剩、工人失業、大量青年淪為沒有工作保障的外送員，必須靠集權政府維持社會穩定來掩飾困境，但是東南亞國家，以及許多第三世界國家學不會中國共產黨那套嚴密監控社會的絕技，印尼的動亂，恐怕會是一連串動亂的先行指標。
川普課徵暴增7倍的關稅，對於經濟衰敗的第三世界國家將造成雪上加霜的打擊，帶來「黑洞」效應：核心拚命磁吸資源，周邊則快速崩壞。同樣的黑洞效應也反映在美國與台灣股市，少數盛夏產業吸納市場資金，周邊的企業則陷入缺錢、缺人、缺技術的惡性循環。黑洞效應是否能夠「永續」，當然是個所有教科書、投資理論都還未能探討的課題，答案會從9月對等關稅啟動與聯準會降息後開始浮現。
（作者為金融業資深工作者，長期觀察國際經濟與金融情勢）
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