今周刊編按：美國太空科技公司SpaceX在提交的一份文件中指出，公司主要採用雙重股權架構，透過A、B股鞏固內部核心人士對於公司的掌控權，像是創辦人馬斯克（Elon Musk）便身兼CEO、CTO及董事長。
從去年開始，馬斯克便不斷提及「太空資料中心」的概念，不過根據此份文件中指出，公司正在開發的相關計畫皆處於早期階段，且涉及高度技術複雜性與未經證實技術，可能無法實現商業可行性。與馬斯克所陳述的內容相比，保守許多。
根據路透報導SpaceX提交IPO文件後，治理結構與財務細節首度曝光。文件顯示，創辦人馬斯克（Elon Musk）擬透過A、B股超級投票權鞏固控制權，並將持續身兼CEO、CTO及董事長三職；同時，公司目標估值達1.75兆美元、募資750億美元，挑戰史上最大IPO。不過，文件亦警示，包含太空AI資料中心在內的多項關鍵計畫仍屬未經證實技術，恐不具備商業可行性。
根據公開說明書摘要顯示，SpaceX規劃採用雙重股權架構，A類普通股每股1票，B類普通股每股10票，主要由馬斯克及少數核心內部人士持有，確保其對董事會與重大決策的控制權。文件同時設置股東法律行動限制條款，部分爭議須透過仲裁處理。
此外，文件顯示馬斯克於去年透過其信託基金，在二級市場斥資14億美元向現任及前任員工收購股份，進一步提高持股比例。董事會亦批准與極端市值目標掛鈎的績效激勵方案，若公司市值由約1.1兆美元提升至最高6.6兆美元，馬斯克可獲得6,000萬股股票獎勵。相較之下，總裁兼COO Gwynne Shotwell去年總薪酬為8,580萬美元，CFO Bret Johnsen為980萬美元，反映高層薪酬結構差異。
在募資與估值推進上，文件顯示，公司高層近期將於德州Starbase舉辦為期三天的分析師說明會。消息人士指出，活動安排包括實地參訪「星艦」發射場、針對長線資金的財務簡報，以及展示AI算力項目的資料中心設施，藉此強化市場對其重型運載與AI布局的理解。
此外，約兩周後公司將進一步舉辦「建模日」，由CFO向參與承銷的投行分析師說明財務預測與商業邏輯。分析師指出，這類會議的核心在於建立收入成長曲線、資本支出回收周期與星鏈現金流穩定性的可預測性，進而支撐超高估值假設。
在募資規模方面，文件顯示SpaceX此次IPO目標估值約1.75兆美元，募資金額達750億美元。分析師指出，若成功定價，將成為全球史上最大IPO案，並重塑科技與航太產業估值框架。市場人士分析，投資人將聚焦星鏈現金流穩定性與AI基礎設施敘事是否具備長期變現能力，作為支撐高估值的關鍵依據。
財務數據方面，文件顯示SpaceX近年營運呈現「成長+高資本支出」結構。2025年營收達186.7億美元，但因AI與基礎設施投資擴張，錄得49.4億美元淨虧損；相較之下，2024年為盈利7.91億美元，2023年則虧損46.3億美元。
其中，星鏈業務去年貢獻44.2億美元營運利潤，成為主要現金來源。資產負債表方面，截至2025年底公司現金約248億美元，總資產920億美元、總負債508億美元。文件顯示，兩年間資本支出增長近五倍至207.4億美元，其中超過一半投入AI領域，顯示公司正加速轉向「太空+AI基礎設施」模式。市場分析指出，雖然與大型科技公司相比投資規模仍有限，但資本密集度已顯著提升。
另一方面，IPO文件亦揭露潛在重大風險。文件顯示，公司正在開發的軌道AI資料中心、月球與火星工業化計畫仍處早期階段，涉及高度技術複雜性與未經證實技術，可能無法實現商業可行性。文件指出，相關設施需在高度不確定的太空環境中運行，存在故障或失效風險。
此外，文件強調公司高度依賴「星艦」發射系統，但該系統過去已多次延誤與測試失敗。SpaceX在文件中坦言，若星艦無法達到預期發射頻率與可重複使用能力，將直接限制其成長策略與商業化進程。
※本文授權自工商時報，原文見此。
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