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上市上櫃電子股總體檢 P.38

上市上櫃電子股總體檢 P.38

九○年代崛起於半導體業,曾任聯電總經理,現任矽統科技董事長的杜俊元,今年似乎面臨一生最大的挑戰。

旗下矽統與華泰電子雙雙調降財測,矽統今年前三季財測達成率只達到七.二七%,累積前三季稅前虧損三.六七億元,稅後純益二.八九億元,EPS 為○.三元。矽統總經理劉曉明並且宣布今年稅後純益目標由三九.七億元大幅調降至六.六六億元,EPS 由四.○七元調降至○.六八元。矽統股價受到調降財測影響,由一六一元慘跌至三四.八元。矽統旗下另一家IC 封裝廠華泰電子受到海外投資損失的影響, 前三季稅前虧損二億元,加計六.八三億元的所得稅利益,才有四.八二億元的稅後純益,EPS 為○.四九元。華泰在今年三月二日公布今年財測,預估稅後純益達二六.二億元,如今卻縮水為一.四四億元,全年虧損七.二九億元,若非八.七三億元的所得稅利益,華泰將出現難堪的虧損。

類似矽統與華泰,年初端出一份漂漂亮亮成績單,到了年底又猛烈調降財測的公司至少有三十幾家。今年 CD-R 族群,除了錸德勤於處分股票,創造業外收益,得以免除調降財測命運外,其中又以訊碟兩度調高財測後又大舉調降財測最受人矚目。 今年訊碟趕上 DVD 熱,上半年即創下五.三億元的獲利,進而宣布調高財測目標,到了年中,訊碟又將獲利目標調升到一六.四一億元,兩度調高財測造成訊碟股價飆漲,六月間暴漲到五一二元,可是到了第三季營收與獲利急轉直下,雖然大股東親自召開記者會,說明第四季獲利可望漸入佳境,但是股價仍照跌不誤,十一月一日訊碟將財測目標調降回一○.一八億元,驟減了六.二三億元,減幅為三七.九八%,股價也一口氣跌至六三.五元。兩度調升財測再大舉調降財測,訊碟股價跌幅高達八三.五%。

調降財測的電子公司有三十幾家


除了訊碟調降財測外,中環將原先預估稅前一一○.八七億元的目標向下修正為六○.五七億元,EPS 由六.四元降為三.五元。與錸德有關的國碩科技與精碟也都被迫調降財測。其中國碩科技將營收目標由三六.八二億元修正到一九.二二億元,稅前盈餘目標也從八.四八億元降為二.二億元,EPS 從四.五元降為一.五元,這個大舉調降財測的動作,使國碩科技股價從一一七元慘跌到一五.一元。 精碟的 EPS 則由八.二元猛烈降為四.九三元。今年 CD-R 價格重挫,精碟獲利一季不如一季。精碟去年第四季創下單季四.○五億元的顛峰狀態。今年第一季為三.三八億元,第二季為二.四二億元,到了第三季只剩下○.五六億元,已幾乎是不賺錢的狀態。

在 CD-R 戰線最廣的錸德,今年是 CD-R 廠唯一不調降財測目標的公司,不過錸德的營益率已從顛峰狀態的四五.一%猛降為四.七%。今年前三季錸德本業獲利三八.五六億元,但業外收益高達三九.四億元,依靠業外可能已成錸德不得不走的一條路。目前錸德帳上有現金八四.一九億元,負債則達二三一.七九億元,不過長期股權投資項目也高達一八八.九九億元,錸德大力開展轉投資事業應該是未來成敗的關鍵。

在資本市場,同是調降財測的公司,股價重挫是必然,今年 CD-R 廠訊碟可以從五一二元一口氣跌到六三.五元,國碩可從一一七元跌至一五.一元,精碟則從三八五元跌到六五元,中環從二一三元跌至三一.五元,錸德從三三○元跌至五四元,都是令人怵目驚心的暴跌紀錄。

矽統與華泰的老闆杜俊元,過去在半導體產業發展無往不利,可是今年矽統、華泰都遭逢本業大幅虧損紀錄,一向是慈濟大善人的杜俊元,今年如何面對小股東壓力?同樣地,今年年初意氣風發的 CD-R 產業,到了第三季已經垂頭喪氣了,到底是景氣變化速度太快,令大股東措手不及?還是大股東有意炒作股價,在大肆拉抬的時候,頻發利多調高財測,在股價暴跌後,再發布利空將股價壓低,以利大股東於低檔回補?

大股東假造財報坑殺投資人?


過去十年來,台灣傳統產業景氣低迷,大股東老早已無鬥志,但是電子業則成了資本市場寵兒,尤其八十五年後,電子股成了股市唯一的主流股,散戶言必稱電子股,散戶賣力捧場,創造了不少電子新貴,可是也有不少不肖大股東,以假造財務報表坑殺散戶投資人,有的用財測數字拉高或殺低股價,以利大股東逢高出脫,逢低回補。證期會已注意到最近上市上櫃公司頻頻調降財測現象,已聲明若有發現不法將予嚴懲。

其實電子業安度了十年榮景,尤其近四年來電子股幾乎成了市場寵兒,但是這個好景很可能在今年出現重大轉機。例如我們很少看到電子股可以一口氣向下修正七、八成,而今卻比比皆是,像是慧智可以從一二八元跌至一一.六元,股價暴跌九○.九%,主機板廠映泰宣布調降財測由盈轉虧,每股虧損一.八九元,股價從一一四元跌至九.九五元,暴跌九一.二七%,已可看出沒有前景的電子股股價一口氣跌到底,似乎沒有翻身的機會。

其次是電子股從高價到低價。過去電子股只要掛上「電子」或「科技」就是高股價,但是今年上市上櫃公司已有三十二家公司股價跌破面額,這些個股包括麗正、誠洲、全友、致福、亞瑟、佳錄、力捷、鴻友、藍天、倫飛、智寶、映泰、皇旗、美格、祥裕、系統、訊康、九德、佳鼎、華容、華特、立衛、佳茂、建榮、系通、昭安、達威、青雲、國眾、華昕等。這些跌破票面的公司,都是已經在市場「驗明正身」,第一批被淘汰者。這些公司基本上都有幾個特色:一是自有資本率偏低,例如誠洲只有二七.七二%、致福只有三一.一二%、力捷只有三四.五六%、美格只有三八.一三%、映泰只有四二.八四%。二是本業虧損者居多,例如亞瑟第三季虧損二.三四億元,虧損金額愈來愈大,佳錄營益率是負的二六.二%,問題當然很嚴重。誠洲前三季大虧一三.四八億元,沒有轉機跡象。全友雖然大賣友立資訊創造六.四六億元業外收益,前三季仍有二.四三億元的獲利,但是本業虧損不止,股價照樣跌至四.六元,凡是毛利率、營益率偏低的電子股,都難逃股價暴跌的命運。

假如從產業別來看,目前監視器廠上市公司,碩果僅存明碁、源興、瑞軒,大多數業者已淘汰出局,如美格、中強、華升則等待鴻海救援。掃描器產業則只剩下虹光一枝獨秀。全友、鴻力、力捷等已落入敗部。虹光今年第一季獲利只有○.八一億元,第二季上升至一.四三億元,到了第三季大放異彩,大賺二.六五億元,且獲利全部來自本業,前三季虹光獲利四.九億元,EPS 達三.六七元。第四季進入旺季,虹光全年獲利可達七.○九億元,EPS 可達五.四六元,這次股價重挫至四五.九元,如今一口氣大漲至七○元,是這一次在政局動盪中表現出類拔萃的個股,顯見最不好的產業照樣有人脫穎而出。

毛利率向下沉淪


目前業績仍然向下沉淪的產業包括 CD-R 族群,中環、錸德、國碩、訊碟第三季獲利都創新低。另一個是主機板,目前一線大廠毛利率仍在下滑中,例如華碩從三二.四%的高峰一路滑落到二一.八%,創了新低紀錄,所幸華碩獲利沒有明顯衰退。技嘉毛利率從一九.九%降至一四.二%、微星從一六.八%降至一三.三%,都是下滑狀態,不過二線主機板廠狀況就不妙了,映泰二、三季都出現七千多萬元的虧損,浩鑫今年第三季出現罕見的本業虧損紀錄,友通的營益率也降至一.四%。從這個現象來看,主機板一線大廠毛利率下降,二線廠則是出現虧損狀態。這種情況在筆記型電腦也有類似狀況,二線筆記型電腦廠藍天與倫飛都出現愈虧愈多的窘境。而一線廠仁寶反而出現毛利率連續三季上升的異常景象,今年三季仁寶毛利率分別為八%、九.三%、一○.三%,仁寶前三季獲利四四.六三億元,EPS 達二.六八元,今年達到 EPS 三.七五元目標應不難, 仁寶股價跌至三八.五元快速揚升到五九.五元,可說是這次筆記型電腦的黑馬,華宇與廣達第三季毛利率都超過第二季,這是股價得以不再破底的關鍵。

第三個電子股不倒的神話,今年也將見真章。過去十年來,電子股只有國勝電子被除名,後來濟業電子再到中強電子拉警報,今年至少已經有兩家電子股被判出局,都是監視器生產商,一是皇旗資訊,一是國豐興業,目前在三十幾檔股價不及面額的低價股中,可能還潛藏不少地雷。

第四個必須留意的陷阱是,這一年多來上櫃電子股財務結構不佳的不少,自有資本率偏低的公司如佶優只有二一.○八%、奇普仕只有三七.五%、增你強只有三八.八六%、維迪只有二二.六三%、建碁只有三四.八九%、冠西只有三八.○二%,品佳只有四一%,很多 IC 通路商自有資本率相對偏低,如果積壓高價 DRAM,很可能使第四季財報出現噩耗,這是值得注意之處。

今年第四季適逢國內政局動盪不安,股市急挫到五○七五點,但是在大盤震盪中,卻有不少個股因為今年前三季財報表現出色,或外資大舉加碼,股價領先翻揚而上的,這些個股應是今年台股中流砥柱。例如今年反彈三三.九四%的聯電,這次股價從四八.九元彈升到六五.五元,聯電前三季獲利為七四.七四億元、一一七.九億元、一四五.六億元,前三季獲利達三三八億元,EPS 達二.九七元,今年 EPS 上看四.五元,因此股價得到外資垂青。 台積電則在前三季創了四二九億元獲利,EPS 達三.七三元,今年的 EPS 可達五.四八元, 目前本益比只有二一倍,仍然是偏低價位,在外資大舉加碼中,台積電與聯電仍是首選目標。

聯電、台積電是首選 旺宏、華邦有潛力


IC 製造也有兩檔超級潛力股, 這次旺宏慘跌至三四.六元卻快速彈升到五六元,獲利大勁爆是關鍵,旺宏今年前三季獲利分別是八.二三億元、一四.四七億元、三二.三六億元,十月旺宏單月營收達四一億元,單月獲利卻高達二○億元, 旺宏前十個月獲利達七五億元,今年 EPS 輕鬆跨過四元不成問題,股價從後還很強。 華邦前三季獲利八八.三六億元, 儘管華邦主力產品是 DRAM, 但是FLASH、驅動 IC 都有投入,今年華邦獲利目標一一五億元有機會達成, EPS 可達三.一九元,如果反應十五倍本益比,股價應可漲到四五元至五○元之間。半導體封裝大廠日月光最近股價從三二.八元漲到三九.九元,日月光前三季獲利五二.二一億元,EPS 一.六五元,全年 EPS 二元, 由於日月光張家今年保存實力,股價在低檔,加碼能力強,股價有彈升空間。第四個是 IC 設計族群,這一波以凌陽表現最強勁,凌陽前三季獲利一五.二一億元,EPS 已達四.○四元,凌陽 EPS 上看五元不成問題, 股價超越瑞昱頗具威力,瑞昱、威盛、智原股價在重挫後應仍有後勁,而偉詮少了業外進帳,第三季獲利仍達一.五億元,毛利率高達四五%,營業利益率達二六.一%,在股價已低的情況下,仍是相當好的投資標的,值得一提的是偉詮自有資本率高達九○.二%,財務結構十分健全。

電子股的中國概念股,台達電與鴻海是兩檔出類拔萃的代表。達電今年前三季獲利分別達一一.七九億元、一四.三二億元、一六.三七億元,前三季獲利四二.三九億元,EPS 高達三.八元,今年全年獲利每股有機會挑戰五元,目前本益比不高。而鴻海前三季獲利達八四.五五億元,已超過去年全年總和。今年全年獲利上看一二○億元,EPS 可達六.七七元。鴻海的兄弟公司正崴今年也有大幅成長的表現。

而個人電腦相關族群,主機板的華碩,筆記型電腦的仁寶、廣達,掃描器的虹光精密都是代表。 而 PCB 今年佳績頻傳,高價股的華通炙手可熱,低價股的耀文、台光電、合正、楠梓電都漸入佳境。通訊股則以大霸、明碁為代表,零組件股碧悠今年表現可圈可點,碧悠前三季獲利分別是○.九五億元、一.六三億元、二.六億元,毛利率從一○.五%上升到一六.九%,營益率從三.二%上升到一○.七%,碧悠開始進入快速成長期。另一個成長股是合勤,今年第三季營收及獲利皆創新高,國碁獲利平穩,仍是大成長股。另外值得注意的是今年甫上櫃,時運不濟股價未有表現的訊連、衛道科技與亞洲光學都是未來潛力股。

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