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富邦主導併台固 拿嫁妝換銀彈 P.60

富邦主導併台固  拿嫁妝換銀彈 P.60

2007-03-08 14:38

無論是從財務面及策略面來看,台灣大購併台固一事都是利多於弊。接下來,就看富邦集團蔡家如何為台固手中三成台灣大持股覓得好股東,並鞏固本身所擁有的經營權,彼此攜手共同對抗中華電信這位電信巨人。

富邦集團蔡家的策略及財務操作向來犀利,這次台灣大哥大(以下簡稱台灣大)宣布收購台灣固網(以下簡稱台固),蔡家立刻又以自家投資公司名義大買二‧六%台灣大股權,再一次漂亮出手。尤其,在蔡明忠、蔡明興兩兄弟成功鞏固台灣大及台固後,蔡家找來以財務及行銷見長的張孝威等人相助,更是讓集團運作如虎添翼。這幾年,在蔡家的運籌帷幄之下,台灣大及台固公司治理的形象不但有所改觀,其電信媒體事業版圖更展現一番新氣象。

去年底,台固宣布原任總經理范瑞穎請辭,職務由台灣大財務長許婉美接任後,外界便曾揣測,蔡家「準備」要讓台固併入台灣大。當時,市場總以整合兩家公司核心資源與網路設備提升經營效率及降低成本,乃符合當前電信產業發展潮流,來解讀這件購併案。因此,就經營策略面而言,這似乎是一件無法避免的企業再造工程。

其實,早在富邦金控董事長蔡明忠擔任台灣大董事長時,就不只一次公開提過數位匯流概念,並對外宣示將儘速整合集團旗下固網、行動以及有線電視等業務,實現固網與行動通訊業務整合( FMC,Fixed Mobile Convergence),以及Triple Play(三合一整合媒體)的目標。也因此,只要有利於擴展電信媒體事業版圖的動作,蔡家都會全力執行。

不過,由於台灣大及台固經營權都掌握在蔡家手中,中央指揮體系均隸屬於富邦集團,即使兩家公司維持既有模式運作,只要稍微調整組織結構,仍可達成固網、行動及有線電視三合一整合的目標,顯然這項收購不只有策略面的意義,還有其他的盤算。

從財務面來看,台灣大收購台固其實好處多多,首先可以變相減資,兩者間的交叉持股將因收購而產生類似減資的效果。雖然收購案需向銀行融資,但台固的現金部位將回到台灣大手中,此舉將使得台灣大的現金運用更具彈性。

事實上,蔡家這步棋將讓富邦集團更能夠進退有據,此收購案也可以說是繼蔡明忠以假扣押智退前台灣大副董事長李大程,鞏固台灣大及台固經營權一事之後,又在商場上再度展現的經營智慧。因此,當外界傳聞購併的點子出自富邦集團總裁蔡萬才時,也就讓人不足為奇了。

富邦集團投入電信媒體事業,旗下的富邦人壽、富邦產險及富邦建設等,都貢獻不少銀彈,若再加計財報上看不到私人或投資公司持股,蔡家所能掌控的持股就更可觀。


購併有利變現  挹注財務

以富邦人壽、富邦產險為例,持有台固股數約在二.二億股,算一算就有近十八億元的資金鎖在台固身上,若能趁此購併案順利出脫持股,對富邦金控的財務調度不無幫助。

不過,比起台固(含轉投資公司)所持有的台灣大近三成股權的市場價值(近四六○億元),上述一切都算「蠅頭小利」,購併一事退而求其次,只是讓集團投入電信事業的資金得以順利回收。而蔡家真正的用意,應該是藉由台固這三成股權,引進策略合作夥伴,利用外部資金共同對抗中華電信這位電信巨人,繼續壯大自己的電信媒體事業版圖。


引進外資  三成股權擬出售

對此,台灣大董事長蔡明興於收購記者會上明確表示,台固手中持有的三成台灣大股權,將不會用於減資,而是積極尋求國際電信大廠或是國內特定投資對象,出售此一部分股權或進行股權交換。據了解,現在已有二、三家電信或有線電視業者與富邦集團接觸,而不是外界傳聞的私募基金業者。蔡家將電信或有線電視業者擺在合作順序的前面,顯示他們並無放棄電信媒體事業版圖的打算,或許,他們心中盤算的是如何用最少的集團資金,或借他人的協助,來面對未來這場電信媒體硬仗。

平心而論,電信媒體事業與金融事業一樣,都是每天一開門,就有現金流入,這樣的產業特色應該相當對蔡家的「胃口」。因此,不難想像,雖然策略合作夥伴將取得不少台灣大股權,且足以擁有不少的董監事席位,但蔡家引進策略合作夥伴的前提,應該是日後電信事業的經營主導權仍由蔡家一手主導,讓他們能循「花旗模式」深耕電信媒體事業版圖。近期,富邦蔡家以投資公司名義,砸下四十四億元增加二‧ 六四%台灣大持股,宣示意味頗濃厚。


合作前提  蔡家主導經營權

在無法取得經營權的情況下,台灣大的潛在策略夥伴的合作意願是否受影響,仍有待觀察。

較有可能的情況是,這三成的台灣大股權不會由單一業者取得,股權分散,才不會威脅到蔡家在台灣大的經營權。

對於許多台固的法人股東來說,此次台灣大宣布以八.三元購併台固,若加計近年現金股息及減資所得現金,當初以面額十元參與台固成立的法人股東都接近解套邊緣,未來這些法人勢必對蔡家繼續投信任票。若有了這些法人股東相挺,蔡家就能在談判桌上,取得更有利於自己的條件,強化自己在金融及電信媒體產業的地位,繼續掌握龐大的現金流。


台固股價怎麼走﹖看大股東賣不賣
該不該將台固股票以8.3元賣給台灣大?這個問題現在或許正困擾著不少台固小股東,因為大家心裡都在想「是否還會出現更高的收購價。」

現階段,對多數以10元以上價格買進的小股東而言,即便以8.3元將股票賣給台灣大,連同之前減資及每年配息所拿到的現金,現在恐怕仍處於小幅套牢的局面。所以,期待未來出現更高的收購價格,或是台固股價因為組織再造而大幅的上漲,也是人之常情。

台固未來會出現更好的價格嗎?這個問題的答案,恐怕在以富邦集團為首的幾個大股東身上。因為,就籌碼面而言,股價的走勢往往取決於大股東的心態,而大股東很少為人作嫁,若富邦集團等董監成員都趁這次收購出脫手上的持股,那小股東就很難期待台固未來股價能夠飛越8.3元。

富邦集團是否有處分台固動作,目前狀況仍然不明,因此專家建議,若是於未上市或興櫃市場以遠低於8.3元價格買進台固的投資人,不妨趁此次收購案先行出脫持股,至少先拿回成本,然後剩下的股票則伺機而動。

至於參與台固成立之時股條熱潮的投資人,由於購併截止日期還未到(4月11日),不急於馬上做決定,投資人不妨先觀望看看大股東的動態,再採取行動。

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