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台灣餐飲通路產業介紹 (上)

台灣餐飲通路產業介紹 (上)

投資潛望鏡-財報狗

股債前線

2013-07-30 13:49

近十年來,台灣餐飲業營業額每年都出現正成長,但成長幅度不一,不過可發現與景氣的連動性很大。下圖是台灣餐飲業營業額走勢圖,97、98年為金融海嘯的兩年,成長率都低於2%,而99、100年為景氣復甦年,成長率都高於7%。2012年因為歐債危機死灰復燃,導致台灣GDP低於1%,連帶影響全年餐飲業營業額成長率降至0%左右。展望2013年,我們認為景氣已有復甦跡象,故餐飲業營業額成長率有機會回歸平均值。

台灣近十年餐飲業營業額及年增率變化。資料來源:主計處。

2011年掀起餐飲通路掛牌熱

繼F-美食(2723)於2010年掛牌後,2011~2012年陸續有三家餐飲通路業者掛牌上市櫃,分別是摩斯漢堡在台營運商-安心食品(1259)、台灣餐飲龍頭王品集團(2727)、台灣泰式料理龍頭瓦城泰統(2729)等。從四家公司的獲利結構圖可以發現,王品、F-美食、瓦城屬同一獲利模式,都是高毛利、高營益率的公司,而安心食品則是低毛利、低營益率的公司。由於低營益率的特性,導致安心食品的獲利波動會較為激烈,也連帶影響股價的大幅波動。

近兩年掛牌的三家公司王品、瓦城、安心,剛掛牌時本益比高達25~35倍,但掛牌後沒多久股價隨即大幅回檔修正,其中以安心食品跌幅超過50%最為慘烈。究竟餐飲通路股未來展望如何?還能繼續享有高本益比嗎?讓我們逐一分析如下。

速食餐廳 – 安心食品(1259)

安心食品即摩斯漢堡在台灣的營運商,為台灣東元集團與家族持股45%的子公司。2011年的獲利狀況還不錯,但2012年出現大幅衰退。原因為何呢?



安心(1259)EPS走勢圖。

下圖是MOS的展店狀況,看來相當不錯,每年維持10~15%的展店率,去年狀況較差,但還是展店10%左右。



安心(1259)近10年展店狀況。資料來源:安心。


再來看下圖的同店營收(平均單店營收)。原來,MOS的同店營收在2012年出現5%左右的衰退,表現很差,這也是安心食品在2012年淨利率下滑的主要原因。由於同店營收是展店數的領先指標,故我們認為,MOS在台灣的展店狀況恐怕有接近飽合的疑慮。



安心(1259)同店營收。資料來源:財報狗推算。

另外,安心食品轉投資中國摩斯的部分,由於中國店租成本高昂,且地盤多已被麥當勞、肯德基攻下,中國摩斯恐怕於2013年仍無法轉虧為盈。

泰式料理–瓦城泰統(2729)

第一家泰式料理-瓦城於1990年在台北成立,隨後瓦城集團又開發了兩個新品牌,分別是較瓦城高級一階的泰式料理「非常泰」與湖南料理「1010湘」。相較於西式料理的快速展店,東方菜的展店速度通常較慢,以台灣為例,除瓦城外沒有一家東方菜連鎖餐廳超過10家分店,超過七家的也只有寬心園、響食天堂、KIKI、彭園等。

東方菜連鎖餐廳展店速度慢,主因其製作難度高,煎、煮、炒、炸、蒸、燒、悶樣樣來,食材處理複雜,主要know-how掌握在廚師手中,並以經驗傳承,故展店速度緩慢。瓦城獨到之處在於能夠將東方菜的製作流程標準化,嚴控食材規格,等於將know-how收回公司手中。一般東方菜廚師需要花五年時間訓練,瓦城只要1.3年,故展店速度驚人。

非常泰與1010湘為近五年成立品牌,兩品牌都以平均每年一家的速度展店,表現穩定,而瓦城在2008~2010年都維持在18家,但2011年起快速展店,去年底已超過30家。目前瓦城集團總店數已達42家,店數成長率超過30%。



瓦城集團2008年至2012年展店狀況。資料來源:瓦城。

瓦城的展店狀況看來相當不錯,但同店營收如何呢?果然,和安心食品一樣,狀況都不太好,去年同店營收衰退超過5%。



瓦城集團同店營收狀況。資料來源:財報狗推算。


雖然瓦城去年同店營收狀況不好,但我們認為瓦城在台灣還有一些展店空間,主要與通路有關。瓦城目前42家分店中,有約30家是開在百貨公司中,且常在百貨公司餐廳的評比中拿下第一名,顯見其已掌握在百貨公司中的營運技巧。由於台灣目前有79家百貨公司,故我們認為瓦城應該還有1~2年的展店期。不過要注意的是,瓦城是屬於高消費,與景氣的連動性大,故景氣若持續低迷,瓦城的狀況也不會太好。

以上圖表均來自財報狗,若有需要請前往參考喔!

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