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富邦人壽為何比富邦產物有價值? P.56

富邦人壽為何比富邦產物有價值? P.56

這波金融控股公司的籌設風潮中,富邦集團不僅是第一家宣布成立金控公司,也是第一家對外明確說明金控公司第一階段旗下金融機構換股比例的集團。

九月二十六日,富邦集團召開董事會敲定換股比例,富邦金融控股公司是由富邦產物保險為主體,資本額為一千兩百億元,旗下關係企業的換股比例,以富邦人壽最好,以○.七五五六股換一股金控公司股票,比富邦保的價值還高,至於富邦證券則以一.五○七八股換一股金控公司股票;富邦銀一.七○五三股換一股金控。

以富邦產物保險九月二十五日的收盤價二七.二元換算,富邦銀行每股價值約為十五.九元,富邦證券價值十八.○四元,富邦人壽則每股高達三十六元,是富邦集團中評價最高的,因此也惹來不少爭議。

富邦集團歡歡喜喜地公布換股比例,投資人卻不怎麼捧場,宣布隔天也就是二十七日,富邦旗下的股價卻是以下跌來反應,被媒體寫錯換股比例的富邦證,開盤還跌停,最後才拉回小跌了○.一元,收在十六.三元;富邦銀及富邦保也是小跌○.一元,分別收在十四.三元、二七元,不過盤中還一度下挫近一元;未上市的富邦人壽,股價卻是三級跳,由原本的十五元,躍升到二七、二八元。


二七○億元價值只以二○○億計價

就富邦集團旗下的相關事業來看,富邦人壽是唯一一家還在虧損的公司,去年稅後虧損九‧九億元,每股盈餘為負一‧八八元,為什麼這樣的虧損公司每股價值還可以賣到三十六元?蔡家握有約四三%股權的富邦人壽,為何可以受到這麼高的評價?

對於外界的種種質疑,富邦產險的常務董事龔天行表示,富邦人壽是一家只有八年的年輕公司,就國內的壽險來說,十年才會開始賺錢,加上國內新保單提存的責任準備金相當高,要一家新壽險公司賺錢也難,但若以美國的壽險公司來算,富邦人壽早就賺錢了。

龔天行表示,富邦曾經請一家國際知名的精算公司評價過富邦人壽的價值,算出約有二七○億元的價值,比換股後每股三十六元、總值二○○億元的富邦人壽還高,但最後經過瑞士信貸第一波士頓及美林證券兩家投資銀行評估後,還是選擇比較低的價格來換。

另外,瑞士信貸第一波士頓表示,壽險本身的評價就比較複雜,一般國際上都以新保單價值淨值的四到六倍估算,但富邦人壽卻只計算兩倍,「怎麼說是高估壽險的價值?」

若以富邦保買下旗下相關企業的絕對價值來看,以二十五日當天的富邦保市值約為五六四億元,買下富邦銀總價約三四七億元、買下富邦證為三七○億元、富邦人壽則為二百億元。富邦人壽的總價是其中最少的一家,總價不到產險的一半,也不到銀行、證券的三分之二。


花旗虧了

龔天行認為,台灣就是很少看絕對價格,但絕對價格卻是最重要的。富邦人壽由於資本額比富邦銀、富邦證小,換回金控公司股票自然相對高,再者,壽險的資金往往長達二、三十年,長期潛力不小,加上富邦人壽是一家年輕的公司,資產品質很乾淨,並且擁有不少高利率的長債,這些都是評價的重點。

至於換股比例是否有委屈富邦銀?龔天行指出,若以二十五日的市價來看,富邦銀十四.五元、富邦證十六.四元,金控公司卻比市價高出一○%來買,如此怎能說委屈富邦銀。

花旗去年花了八億美元入股富邦集團一五%,以每股二五.二元買富邦證、以十五元入主富邦銀、以高達五十四元買富邦人壽,若以現在來看,富邦集團確實談了一個不錯的價碼。

龔天行說:「買賣求取的是一種平衡,賣高了對賣方好,賣低了則是對買方有利,但卻不可能面面俱到,只能從中求取最公平、最合理的價錢,讓這買賣皆大歡喜。」

富邦金控公司預計明年三月成立,屆時,富邦保、富邦證、富邦銀則全部下市,轉換成金融控股公司後,再申請上市,資本額高達千億元以上的金融控股公司將在明年現身,富邦是第一家和外商銀行結盟的金融集團,也是國內第一家金控公司,相對於才在尋找標的的金融集團而言,富邦顯然已領先一步。

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