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台灣大併台固 有譜! P.40

台灣大併台固 有譜! P.40

日前台灣固網宣布更換總經理,並進行資產減損四十億元。這項行動引起大家的好奇,在固網與行動整合的潮流下,台固併入台灣大,很可能是兩家公司未來最可能的一個選項。

日前台灣固網公司宣布原任總經理范瑞穎請辭,職務由台灣大財務長許婉美接任;同時台固也宣布資產減損,固定資產從一百七十餘億元減至一百三十餘億元。主要原因是過去投資的資產及設備,後來都因為VoIP(網路電話)等新興產品競爭,無法產生現金流,因此才有這項電信產業有史以來最大規模,而且是主動進行的資產減損動作。

很多人對台固這項舉動感到不可思議,不了解台固葫蘆裡到底賣什麼藥?但若仔細觀察,以目前全世界固網與行動結合的潮流,加上台固與台灣大的種種動作,顯然大股東富邦董事長蔡明忠已有縝密的計畫,準備要把台固併入台灣大。

首先談資產減損後可能的動作。有媒體猜測,可能是私募基金已看上台固,準備要出手收購,但這並不太可能。先不論私募基金看上台固是憑什麼理由,若台固真的要賣給私募基金,一定想辦法把自己的價值提高,怎麼可能先減損自己的價值?就像待出嫁的姑娘,一定打扮得漂漂亮亮,讓賣相好看一點,那有自廢武功、把淨值拉下來的道理?

腳步嚴重落後 中華電信、亞太早已整合

既然台固不賣給私募基金,到底台固是在打什麼算盤?若以全球電信產業的演變,固網與行動業務整合(FMC,Fixed Mobile Convergence)已成為必然趨勢。所謂固網與行動整合,指的是傳統固網業者,未來勢必會和行動通訊業者整合在一起,最終目標則是使用共同的IP。

例如雙模手機,拿到室外時就變成行動電話,進入室內則直接跳接到固網,這種整合的綜效,可以讓成本有效降低,效率大幅提升。

若以美國電信始祖AT&T的發展,早期把行動電話事業賣掉後,擁有行動電話事業的大股東SBC又回頭把AT&T買下來,於是市話、長途與行動的經營又結合在一起。在香港,PCCW(電訊盈科)原本把旗下的香港電訊行動業務賣給澳洲公司,只經營固網業務。但後來又買下行動通訊服務商Sunday,取得3G執照;至於近來大陸在談釋出3G的執照,基本上也是讓固網與行動整合在一起,這些都屬於FMC的範例。

至於在國內,中華電信早已是固網與行動整合在一起的FMC,給客戶的帳單也都整合成一份,對於客戶服務來說確實占有優勢。至於亞太行動寬頻電信的3G業務,基本上是母公司亞太固網寬頻電信(原東森固網)百分之百擁有,等於一個經營團隊管理兩家公司,也算是FMC。

只有遠傳與速博,台灣大與台固兩個集團,目前還是切割開來,維持固網與行動獨立經營。

若以遠傳與速博來看,由於兩家公司均由遠紡轉投資,雙方並沒有交互持股的關係,因此雙方的發展也是較為獨立。但近來遠傳持股超過九成的和宇寬頻,也已申請到固網的國際執照。

等於是獨立於速博之外,自行發展固網業務,也等於是遠傳已自行朝向FMC的方向整合發展。

固網版圖難攻 嫁台灣大多出六百萬用戶

至於台固與台灣大,在富邦尚未入主的二○○三年以前,兩家公司均由李大程主導,雙方關係密切。但在富邦取得主導權後,為提升透明度及強化公司治理,富邦董事長蔡明忠特意將兩家公司切割得相當清楚。如今台固與台灣大的公司治理已獲認同,台固並已順利完成第一次減資,也獲得股東相當善意的回應。加上FMC整合趨勢已不可免,套句俗話,就是「天下分久必合,合久必分」。如今兩家公司的整合需求又大為提升,兩家公司合併的內外在環境及條件都已成熟。

過去,富邦董事長蔡明忠也曾提及,「影像、語音、數據三合一服務匯流,是必然的趨勢。隨著趨勢越來越明顯,業者雖然沒有一定時間表,但在服務的整併腳步也必須加快。尤其是ADSL、有線電視等有線寬頻上網服務,與無線行動通訊服務的搭售,目前惟一能有作為的就僅有中華電信。富邦集團在影像及寬頻服務方面的規模還太小,還無法與之抗衡,只能靠NCC(國家通訊傳播委員會)及公平會維持市場競爭的公平性。」蔡明忠這段話,正代表了他內心仍有不小的焦慮。

對於台固來說,固網事業陷入瓶頸,努力了六年,至今中華電信仍掌握了九七%的固網業務,三家民營固網業者僅瓜分三%,每家公司的業務都少得可憐。如果能夠併入台灣大,至少有三個好處,一是台灣大擁有六百餘萬個用戶的基礎,未來固網業務有機會進行更緊密的合作;二是台固經過併入台灣大後等於上市,股東可以全部解套;三是,富邦還擁有有線電視的富洋多媒體,未來甚至可整合成三合一的Triple Play(影像、語音、數據三合一服務匯流)業者。

國王人馬進駐 蔡董欽點台灣大高層掌台固

為了替台灣大併入台固做預備,因此在台固總經理范瑞穎辭職之後,富邦董事長蔡明忠將台灣大的財務長許婉美調至台固。由於許婉美素來被視為台灣大總經理張孝威的人馬,有利於未來兩家公司進行合併的談判;至於台固重新計算資產價值,也讓雙方未來有更清楚計算換股比例的依據,這些動作,都在為雙方的合併做鋪路。

針對台灣大與台固合併的事,台灣固網公司執行副總錢鋒表示,「許婉美到台固擔任總經理,對於兩家公司的溝通必然有幫助。不過,兩家公司是否會進行合併,目前都還沒有討論。」

觀察台灣大與台固兩家公司,目前台灣大股本約四九九億元。以每股三十二元計算,市值近一六○○億元,至於台固股本六四五億元,未上市價格六.四元左右,市值在四百億元附近。

以市值來看,台灣大約為台固的四倍,若以淨值來看,台灣大淨值一七.二六元,台固淨值一○.八三元,台灣大約為台固的一.五倍。因此若依過去慣例,合併的換股比例應該介於一.五至四之間。

不過,台固目前持有台灣大約三成股權,至於台灣大持有台固約一成股權。未來台固是否先處理台灣大股權,或甚至是再進行一次減資後再合併,都是左右未來合併時的換股比例。不過,可以確定的是,由於雙方有交互持股,未來台灣大合併台固後,不用擔心股本會大幅增加。台灣大加進固網的價值後,依然可維持輕盈的體態,與中華電信與遠傳一較長短。

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