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直擊 巴菲特股東會 P.52

直擊 巴菲特股東會 P.52

2007-05-17 15:25

這是一場門票最貴的「朝聖」大會,身價沒有三百萬元,別想踏入波克夏股東會。這也是全球笑聲最多的西部趕集,冰棒、巧克力、馬靴、鑽戒在那兒都買得到。這更是千金難求的MBA課程,因為全球最偉大的投資家巴菲特將親臨授課。所有的驚奇,都發生在短短三天的波克夏股東會。

那是一個雷電交加的凌晨,殺人龍捲風才「抹平」一個小鎮,警報又在一百公里以外響起,閃電劃過魚肚半白的天空,像利劍一樣不停鑽入地面,雷公爺把美國中西部小城奧馬哈(Omaha)天空,當成是響鼓,恫喝人們最好留在家裡。但在舊城旁邊的Qwest體育館的四方入口,已經排了好幾長串人龍,豆大的雨滴打在身上隱隱作痛,積水幾乎也已經淹過鞋面,但老天爺就是打不散他們。他們,是來「朝聖」的!

五月五日這天,是二十一世紀最偉大投資家——巴菲特(Warren Buffett)旗下波克夏.海賽威控股公司(Berkshire Hathaway Inc)的股東會。「朝聖」這個本來與資本市場絕緣的詞,每年也只有在這天,會在全球主要媒體的財經版上出現。因為如果你在四十年前,交給巴菲特一百美元,在○六年的最後一天,你能拿回的報酬,將超過兩百萬美元。如此非「常人」的操作績效,也只有「巴菲特+波克夏股東會」配得上「朝聖」二字。


開場前五小時 凌晨兩點暴雨中排隊,朝聖門票要價三百萬元,只求親身聆聽股神開示

平時深居簡出的巴菲特及其創業夥伴曼格(Charlie Munger),只有在這天,會現身說法,暢談他的投資理念,全球投資人也只有這天,能親睹兩位大師的風采。

體育館的位子至多只有三萬個,但去年波克夏卻發了七萬張以上的股東參加證,搶不進現場,就可能失去這個接受大師「灌頂、開示」的機會,那天,大雨滂沱,但人潮在凌晨四點就已經開始浮現。

這些翹首盼望的「粉絲」可不是天真浪漫的瘋狂追星族,他們可都是手上閒錢起碼超過三百萬新台幣的富豪階級。近四十年來,波克夏控股公司在巴菲特的主持下,每年複合投資報酬率皆超過二○%。創下全球投資史上絕無僅有的佳績,加上近半世紀從不配股配息,去年集團合併每股稅後純益高達七千一百美元,波克夏A股「每」股股價也在前年十月,站上十萬美元(約合新台幣三百多萬元)的天價,這些至少擁有「一」股波克夏股票的股東,身價當然得從三百萬元起跳。有幸握有這三百萬元門票的投資人,在這天都不願輕易缺席,不論是華爾街金童或是長年翻滾市場的老將,在大師門前一視同仁,都得趁著這天色微亮、在傾盆大雨的夏日暴雨中排隊等待進場。


開場前一‧五小時 會場外排隊人潮爆滿,
海外股東參與人數大增,日本媒體也來現場直播

五點半,體育館入口前已人聲鼎沸,一些早到的投資人乾脆拉開方桌,玩起橋牌,遠從東京電視台到訪的女主播也開始冒著大雨、撐起傘,在現場進行連線,雨聲、雷聲、笑聲,現場氣氛更為熱鬧。

嘈雜聲中,八十三歲的庫柏(Connie Cooper)老太太,滿身大紅雨衣、打著鮮紅雨傘,鮮明且好整以暇地坐在屋簷邊的鐵椅上,遠方的閃電及身旁的混亂對她全沒影響,「我每年都從密蘇里來,這場面我看多了,我在六萬多美元的時候進場,一直持股至今……,我喜歡巴菲特及曼格聰明但充滿智慧的性格!」問到她現在的身價,老人家用個可愛的微笑代替回答!

牢牢守住隊伍龍頭位置的是來自堪薩斯大學的賀爾(Adam Hall),他們一群同學跟著股東身分的老師到了奧馬哈,凌晨兩點,他就拿著睡袋,到體育館前面排隊,連夜未睡的倦容,掩不住搶下「頭香」的興奮:「這是我一生最重要的一課,一定得搶在最前面!」

在今年波克夏股東群像中,與往年最不同的地方在於多了不少海外的面孔,去年加拿大及美國以外的股東只有四百人不到,但今年到奧馬哈的海外股東一下增加五成,已經超過六百人,為此巴菲特特別與這些海外股東進行閉門會議,一方面盡地主之誼,另一方面乘機跟他們報告波克夏海外投資的成績及計畫。其中,一直以巴菲特為師的中國股市名人但斌也出現在隊伍中,他表示,三年前他創立的深圳東方港灣,就開始買進波克夏股票,打算長期持有,前兩年派了同事前來,這次親自出馬,「一輩子總得親自來一趟才行!」

七點鐘,體育館的大門,在平克.佛洛伊德(Pink Floyd)「Money!」的背景音樂聲中開啟,而於淒風苦雨中守候已久的一群人,全力向前衝,首先迎來的是溫暖明亮的一樓展場。


主人的款待:嘉年華般會場展場大如足球場,
擠入四十餘家波克夏集團企業攤位,活像西部趕集

「這哪是股東會?簡直像西部趕集!」一位股東會新鮮人驚呼。定睛一看,果然如此,足球場大的展場,滿布四十幾家波克夏集團相關企業的攤位,食衣住行育樂無所不包。冰棒、巧克力糖、可樂、女性內衣、馬靴、家具、床墊、磚塊、地毯、木質地板、油漆、養豬設備、金屬切割、珠寶、鑽戒、豪華遊艇、露營車、書籍、風力發電裝置、房險、車險、火險,在展場都買得到。集團旗下著名建商克萊頓(Clayton),甚至把一棟與真實尺寸同大小的樣品屋,原封不動地搬到會展現場。為壯大聲勢,各家公司更找來美國大公牛、西部牛仔、哈雷機車、鄉村樂團助拳。

生性風趣幽默的巴菲特,一直希望大家用「資本家的歡樂盛事」(Woodstock of Capitalist)看待波克夏股東會 ,為了讓全球遠道而來的股東能有一次愉快的經驗,他總是使出各種絕招,端出波克夏王朝內最好玩好吃的點子,甚至每年都會「應景」下場搞笑,就希望能賓主盡歡。而一些有心徹底了解波克夏版圖的投資人,更會緊捉年度「趕集」的難得機會,對波克夏集團進行全面「閱兵」。


客人的回禮:展場內血拼
富豪股東瘋狂購物,珠寶店六小時做到一個月營業額,成績寫下單日新高

股東會展場只是嘉年華會的一部分,真正活動在前一天(五月四日)下午,就已經在波克夏旗下的寶霞珠寶店展開。全美最大單一珠寶店寶霞(Borsheim's),把賣場大門拉下,專供波克夏股東享用,日本神戶牛排、高檔雞尾酒全部免費盡情享受,他們還特別在足球場大的戶外停車場上架起兩個白色大棚,請出了搖滾樂團現場伴奏助興。不過,來自全球股東還是把現場塞爆,要拿到一小盤神戶牛排,可還得在隊伍中耐心等待半小時。

這些身價不菲的富豪股東「瘋狂購物」回報主人款待,花錢不手軟,寶霞珠寶店表示,當天下午六小時的閉門集中血拼的成果,比平時一個月的總營收來得多,今年的成績更再度寫下史上單日新紀錄。

除了寶霞購物日的暖身以外,在股東會進行當天,Net Jets公司也特別將新款私人飛機,搬到奧馬哈機場,就是希望吸引有錢股東的目光。正式股東會結束之後,東道主還在旗下全美最大的家具賣場——「內布拉斯加家具」中,舉行星光烤肉大會;巴菲特並宣布,在股東嘉年華會最後一天(五月六日)的下午,他將與忘年之交比爾蓋茲,在寶霞購物中心一起上場打桌球及橋牌,隨後,波克夏將再邀請三千位股東及兩千位遠從巴西來的學生,到巴菲特最愛的Gorat's牛排館共進晚餐,大啖奧馬哈最著名的十六盎司厚重大牛排,為股東嘉年華會畫下句點。


股東會的重頭戲 巴菲特連續開示六小時,
回答問題生冷不忌,話題圍繞金融及波克

餘興節目固然有趣好玩,但股東會重頭戲,當然還是巴菲特與曼格的問答時間。兩萬七千名股東,準時在八點半坐進體育館二樓,兩位大師年度「開示」,則在波克夏年度詼諧劇播放之後,於一小時之後,正式開始。

兩位年紀加起來接近一六○歲的老人,在六小時的議程中,對答如流、開誠布公、中氣十足、毫無窒礙。股東問題五花八門,千奇百怪,兩人對問題來者不拒,角色不停轉換。面對專業投資人,他們是手握四百五十億美元現金的投資大師;當年輕股東問到職場生涯選擇時,兩老又成為人生導師;回應環保人士訴求時,兩人又變成人道主義者;對於衍生性商品擾亂金融市場,兩人瞬間又變成言詞犀利的異議分子。

兩位老人家的表現就像《永恆的價值》一書的作者基爾.派翠克所說:「這兩位小氣財神,對這個不完美的世界發表犀利、實際的見解,但他們也努力發現這個世界最大的價值。」

不過,整場股東會,觸及最多的議題,還是集中在金融情勢及波克夏未來永續經營的問題。
對美股,巴菲特仍維持一貫「死多頭」的態度,認為油價及消費債務過多,不會對美國股市造成太大的影響,但他也清楚表達對衍生性商品氾濫及美國房市的擔憂,並預言類似一九八七年「黑色星期一」重跌的劇碼,應該會重演。他特別關切全球暖化帶來的氣候巨變,認為這現象已經為保險產業投入重大變數,「波克夏對此嚴重關切。」

雖然巴菲特承認最近十年波克夏成長的力道,確實不如創立之後最先的二十年,但他認為波克夏擁有最優良的傳統,絕對能比市場表現優異。他並向全球企業喊話,希望符合條件者,能投入波克夏集團的懷抱。對於眾所囑目的接班人問題,巴菲特也向投資人報告了尋找進度,並公開向世界精英喊話,最後不忘自我調侃:「接班這事雖要緊,但不急啦,因為我現在身體好得不得了!」


投資巴菲特的理由 
資深股東:「我們投資巴菲特,很大的原因,是他正直,並堅守道德。」

在嚴肅的金融問題之外,也有不少令人會心的溫馨對話。

當會議進行一個多小時時,麥克風中突然傳出一陣童音,一位來自肯塔基州的小女孩站上聚光燈下發言:「我今年十歲,請告訴我在我這個年紀,如何賺到最多的錢?」巴菲特先大笑自嘲:「在十幾歲時,我最拿手的就是送報紙,……不過前前後後算來我做過二十幾個不同的工作,……其實你只要找到別人不想做的工作,而你又能創造價值,這就是好的工作,以後就會變成財富。」曼格的回答更有哲理,他雙手擺胸前,略帶沙啞地向站在遠方發言台的小女孩說:「如果能在小時候就借由各種工作,讓自己成為『可靠、值得被信賴』(reliable)的人,長大以後,任何事情,妳都能勝任。」

整場股東會最大的雜音,來自於波克夏持有的中石油(PetroChina)股票及旗下太平洋電力公司(Pacific Corp)引起的爭議。一位來自奧勒岡州的婦人泣訴,波克夏去年收購的太平洋電力公司,在奧勒岡州建了六座水壩,使鮭魚無法洄游,破壞生態,她以捕魚為生的丈夫,也因此失業在家,希望巴菲特重視這個問題。

另外,在股東會舉行前,股東波特夫婦就提案,希望波克夏能賣出中石油的持股,主要因為中石油大股東中國政府,持續向非洲蘇丹政權買油,助長蘇丹政權進行種族屠殺。波克夏股東會為此還撥了三十分鐘,充分討論此事,最後在巴菲特反對下,正式否決了出脫中石油的提案。巴菲特說,種族屠殺絕對是令人憤慨的事,但即使賣掉中石油股票,也於事無補。言談中,感受得出巴菲特的無奈及掙扎。

也許就是這樣的人道關懷,儘管巴菲特在今年《富比世》全球首富排行榜上,滑落到第三,一點也沒澆息股東對波克夏的熱情。

「我們投資巴菲特,很大的原因,是他正直,並堅守道德。」持有波克夏股票長達二十年的普魯斯太太(Michelle Prus)這麼說。去年巴菲特將價值近四百億美元的股票捐出,已經為人津津樂道,巴菲特在今年的股東會中,更毫不掩飾他對賭博的厭惡及對美國大企業執行長坐領高薪的不屑。曼格直言:「賭博這種骯髒的行業,絕不會出現在波克夏的投資組合中!」而巴菲特及曼格長年來年薪一直維持在十萬美元的水準,二十年如一日,「以前如此,未來也不會變」,與當今大企業CEO漫天喊價的陋習,形成強烈對比。


金融市場的糾察隊:波克夏 
唾棄高薪CEO,巴菲特與曼格年薪只領十萬美元,從不占公司便宜

在巴菲特及曼格近乎固執的堅持下,波克夏長年來一直是全球金融市場的紀律糾察隊,在這次的股東會手冊第六頁中,更可發現他們倆近乎潔癖的道德操守:「在二○○六年一整年中,巴菲特與曼格偶爾會為私人因素的需要,使用到公司資源,例如:郵票或電話,他們已如數(或付出更多的費用)將這部分的費用退還公司,巴菲特在○六年退還五萬美元,曼格退還五千五百美元;……巴菲特從未因個人因素使用公司座車,也沒有具備任何由公司出資的俱樂部會員資格;他們使用波克夏旗下的Net Jets飛機公司服務,也沒有享受任何折扣。」

站在全球財富的頂端,巴菲特及曼格可以穿名牌、住豪宅,可以高高在上,可以目中無人,但他們倆除了找保鑣確保人身安全外,幾乎放棄任何財富賦予他們倆的特權。黃金滿手,卻聞不到一絲銅臭。他們在資本主義的地圖上,小心翼翼地在「貪婪」之前畫了一道紅線。在欲望橫流、爾虞我詐的資本市場,實屬罕見。

曼格曾對巴菲特有這樣的評論:「他從不花錢,他要把錢回饋社會,他在建立一座舞台,好讓大家聽聽他的想法!」波克夏的財富規模,已經為巴菲特建立了一個向全球發聲的完美講台,讓他在股東會這天,吸引全球投資人不畏風雨集聚奧馬哈;但雷電風雨吹不散「朝聖」人潮的真正原因,恐怕是這些股東們對兩老由衷的敬意及佩服吧!


波克夏股東嘉年華會程序表:
◎ 五月三日波克夏旗下「內布拉斯加家具賣場」開始針對股東進行瘋狂降價大特賣
◎ 五月四日16:00~22:00 波克夏股東暖身雞尾酒會,波克夏包下占地1600坪的寶霞精品購物中心,免費款待遠到股東
◎ 五月五日
07:00 開放股東進場,現場各攤位開放股東購物
08:30 開始播放波克夏年度詼諧劇,Net Jets最新私人飛機於奧馬哈機場展示
09:30~15:00 巴菲特及曼格接受全球股東提問
15:00~15:30 正式股東會開始,議決股東所提「出脫中石油持股」議案
16:00~17:30 巴菲特與曼格親自招待國際股東(非美國及加拿大地區)
18:00~22:00 「金融狂歡烤肉會」於內布拉斯加家具賣場盛大舉行
◎ 五月六日
09:00~18:00 波克夏再次包下寶霞精品購物中心,單獨開放給股東購物
13:00 巴菲特與全美12歲桌球冠軍,舉行「兩球」的乒乓球賽
13:30 波克夏邀全美西洋棋冠軍Patrick Wolff獻藝,巴菲特與比爾蓋茲同桌進行橋牌比賽
14:00~17:00 巴菲特與曼格主持全球媒體記者會
18:00 巴菲特邀請巴西IBMEC大學2000名學生,到他最喜愛的Gorat's牛排館用餐
◎ 五月七日
21:00「內布拉斯加家具賣場」瘋狂降價大特賣結束

■股東群像
賀爾(Adam Hall)
格林(Greg Green)
22歲 堪薩斯大學大四生
因為老師也是股東,與同校170位學生前來。兩人清晨兩點帶著睡袋,成為第一位入場的「股東」,「這是我一生最重要的一課,一定得搶在最前面!」

■但斌 43歲
深圳東方港灣投資管理公司董事總經理
三年前買進波克夏A股,打算長期持有,「一生中總得親自來一趟(波克夏股東會)」。

■普魯斯夫婦(Dr. Prus & Mrs Michell Prus)
超過60歲 退休教授
1986年開始投資波克夏,當時股東會在一家戲院舉行,曾帶現任職JP Morgan的女兒來朝聖,並認為:「世界上沒有一個MBA課程,比得上波克夏股東會。」

■庫柏老太太(Connie Cooper)
83歲 個體投資戶
從10年前開始投資,每股持股成本6.5萬美元(波克夏股價5/11以11萬美元收盤),「就是喜歡巴菲特及曼格的調調,特別是曼格充滿智慧的語言!」

■台灣首度獨家訪問
巴菲特:我還會持續壓寶新台幣
波克夏股東會雖然長達六小時,但有關投資台灣部分卻無人觸及,不過在巴菲特巡視股東嘉年華會會場時,曾在其馬靴品牌Justin Brands設立的牛棚前停下腳步,接受全球媒體短暫訪問,《今周刊》搶到機會,提問有關波克夏投資新台幣虧損事宜,並在隨後的記者會中,又再度向巴菲特求證:波克夏是否真如外界傳說投資台灣中鋼?以下是採訪重點:

問:二○○六年波克夏的年報中,在新台幣投資部分,出現四千五百萬美元的虧損,是集團外幣投資組合中,虧損金額最高的幣別,當時建立新台幣部位的原因是什麼?出現虧損之後,波克夏會持續持有?還是賣出?

答:二○○六年,我們的新台幣投資部位確實出現虧損,目前持有並持續買進亞洲貨幣是我們既定的策略,不會改變。亞洲經濟成長持續,美元的力道看起來也弱,長期來看,終將會明顯升值。除了新台幣之外,我們還買進了韓元、日圓、星幣、港幣等,除了韓元獲利較明顯外,其他都只有小幅損益,但我想它們兌美元早晚一定會有明顯升幅,要有耐心,因此我們當然會持有並加碼包括台幣在內的亞洲貨幣。

問:你在年報中曾提及,除了貨幣型金融商品外,也希望多持有一些證券類的海外資產,在波克夏持有的新台幣部位中,是以貨幣型商品為主嗎?新台幣部位中有包含股票或債券嗎?

答:目前大部分持有新台幣的部位,應該都是貨幣型金融商品,買進的多是貨幣型的期貨商品,我在年報中確實表示,我們會注意一些資產以外幣計價的公司,像中石油資產多以人民幣計價,浦項則以韓元計價,一旦亞洲貨幣升值,資產價值也會隨幣值而升高,但我再次強調,幣值強弱只是我們考量的項目之一,主要看的還是經營績效。

問:你買進一些中國及韓國的股票,會想買一些台灣的公司嗎?在台灣有謠傳說波克夏也買了些中鋼股票,你能證實嗎?

答:嘿!這我當然不能告訴你,我們能揭露的,你在年報上都看得到。

■2006年外幣投資戰果 
幣別     損益           幣別                  損益
       (億美元)                          (億美元)
澳元     2.47           墨西哥披索        1.06
英鎊     2.87           紐西蘭幣            1.02
加幣     3.98           新加坡幣        (0.02)
人民幣(0.12)    韓元                    2.61
歐元     8.39           瑞士法郎            0.09
港幣 (0.02)       新台幣            (0.45)
日圓     0.01           各式選擇權        0.22

資料來源:波克夏公司年報

■採訪後記
印象中,「溫馨」這兩個字,很少出現在台灣的股東會中,但遠在美國中部奧馬哈小鎮舉行的波克夏的股東年會,每年都是在這樣「和平、歡樂」的氣氛下度過。

沒有小股東鬧場、沒有冗長的議事杯葛、沒有經營權爭奪,三天的股東嘉年華會,全是鄉村音樂、烤肉、雞尾酒、巧克力、可樂、橋牌、乒乓、西洋棋,及巴菲特貫穿全場的「精采表演」。「have fun!」變成股東彼此最親切的招呼語。惟一的雜音,只是保育團體及反蘇丹政權團體的柔聲請願。

因為機位爆滿,在活動結束後,必須在奧馬哈再待兩天。太多回憶塞滿整個腦袋,面對成堆的資料、一幕幕的畫面,與巴菲特拍完照之後,趕緊在超市買了一整袋麵包、一盒草莓、一瓶果醬加上三杯泰式泡麵,把自己「關」在離機場最近的旅館裡,將所有能記得的事,漫無章法地一古腦兒「倒」進電腦裡。就怕時間一久,記憶一點一點溜掉。

超過50小時的來回飛行及難熬的時差調整,這一趟雖值得,但代價也不小。如果你問我願意再來一次這個與龍捲風擦身而過的中西部小鎮?那當然!不過我希望,下回胸前掛著的不再是「記者」(Press)的牌子,而是「股東」(Shareholder)的識別證!

國泰金控策略長李長庚:
站在保險公司的立場,各國幣別是中立的,因為我們會做百分之百的避險,但就各國幣別資產而言,國壽在台灣立足,我們當然永遠看好台幣資產。

但是,保險公司在公司經營壓力下,面對國內的低利環境,錢還是不斷在往海外流,被迫到海外尋找高殖利率的資產來投資,尤其近期立法院正在修法,可望將保險公司投資海外上限,從現行35%提高到45%,因此資金流出的現象,短期內恐怕很難改變。(劉俞青)

■兆豐商銀財務經理高益君
從外匯專業銀行的角度來看,巴菲特的觀點,確實符合外資短線操作的概念,尤其按照外資習慣,擅長選擇非經濟性利空時機布局,標的鎖定價值型資產,此時加碼新台幣資產應屬時機恰當。

以此來看,台灣無論就業、投資、消費、股市各項經濟數字表現,都相當不錯,通貨膨脹壓力亦屬溫和,股票本益比尚屬合理,在國際美元走弱之時,新台幣資產可視為價值投資之優良選擇,與投資大師見解不謀而合。(劉俞青)

波克夏表現經常勝過S&P500
年度    波克夏投資   S&P 500指數
            報酬率(%)     報酬率(%)
1965       23.8               10.0
1970       12.0                 3.9
1975       21.9               37.2
1980       19.3               32.3
1985       48.2               31.6
1990         7.4               -3.1
1995       43.1               37.6
2000         6.5               -9.1
2005         6.4                 4.9
2006       18.4               15.8

複合年營收成長率
1965~2006     21.40    10.40

總收益
1965~2006   361,156   6,479

資料來源:波克夏公司年報

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