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崩盤是對市場總體檢 P.14

崩盤是對市場總體檢 P.14

2007-08-23 11:06

信用市場的大崩盤,也可視為信用市場本身的體檢,經過考驗後,將有助於民眾對貨幣重拾信心。

翻開金融市場史,逢七的災難似乎特別多。遠的不提,從上個世紀開始,就有一九○七年的大恐慌、八七年的黑色星期一崩盤、九七年的亞洲金融風暴,以及眼前爆發的信用危機。順帶一提,一八三七、一八四七及一八五七年,也分別出現金融危機。

今年尾數又逢七,我們早該料到這次股災,可惜大夥都疏忽了。就如同過去的多次危機一般,在股市和經濟蓬勃發展之際,導致崩盤的因子其實已存在多時。不過這次股災因市場機制造成,聯準會(Fed)的救市措施雖然象徵性意義遠大過實質幫助,但卻極為重要。

Fed調降重貼現率實質效用並不高,因為銀行很少透過貼現窗口向Fed融通,即使面臨當前的狀況也一樣。重點在於Fed政策聲明的遣詞用字。柏南克自接下主席以來,沒有一次不提到「通膨」二字,但這是第一次沒提到通膨;顯然Fed降息意圖明顯,並將政策焦點由對抗通膨,轉向維持經濟成長。

過去三年多來,商品市場走大多頭行情,部分原因是資源投資的不足,從油井到煉銅設備,都已多年未見到大型的投資案。但原物料上漲潛藏的另一項因素,其實是貨幣的貶值,即通貨購買力的下降;這促成美國不動產市場與商品價格的同步走揚。

一九七五年,耶魯經濟學家Richard Cooper說:「人們對金錢普遍喪失信心,這種蔓延至各國的心理情緒,導致個人試著將他們的資產轉換成實質形式,如貨品(包括商品)、房子或不動產。」

當前全球市場的發展過程,正是這種心理所造成。換言之,當機構投資人或一般個人對貨幣漸失信心,便在不動產或各種投資標的中尋求庇護;於是,石油價格走高,美元及全球其他貨幣貶值,都是最真實的心理反應。

信用是讓貨幣貶值的惟一因素,這是所有經濟體的重要催化劑。我們會向金融機構貸款購屋,這就是信用的創造過程。但如果某種貨幣創造了太多的信用,也就是某央行印了太多的鈔票,遠超過其經濟體所需,那麼民眾便可能開始對該貨幣的真實價值起疑心。

短期來說,信用創造會增加貨幣供給,但若貨幣供給成長率超過經濟成長率,那麼該貨幣必將走上貶值之路。

信用市場大崩盤,也可視為信用市場本身的體檢,經過考驗後,將有助於民眾對貨幣重拾信心。若是如此,那麼我們應預期資本市場將出現反轉趨勢,即房市及商品市場不再是最優的標的,信用及股票市場將提供更佳的報酬;但報酬率的高低,端視全球央行如何帶領我們走出眼前的陰霾。央行的功能是即時提供市場的流動性,但貨幣政策若太寬鬆,民眾又會對貨幣失去信心。

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