崩盤是對市場總體檢 P.14

谷月涵

2007-08-23 11:06

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信用市場的大崩盤，也可視為信用市場本身的體檢，經過考驗後，將有助於民眾對貨幣重拾信心。

翻開金融市場史，逢七的災難似乎特別多。遠的不提，從上個世紀開始，就有一九○七年的大恐慌、八七年的黑色星期一崩盤、九七年的亞洲金融風暴，以及眼前爆發的信用危機。順帶一提，一八三七、一八四七及一八五七年，也分別出現金融危機。

今年尾數又逢七，我們早該料到這次股災，可惜大夥都疏忽了。就如同過去的多次危機一般，在股市和經濟蓬勃發展之際，導致崩盤的因子其實已存在多時。不過這次股災因市場機制造成，聯準會（Fed）的救市措施雖然象徵性意義遠大過實質幫助，但卻極為重要。

Fed調降重貼現率實質效用並不高，因為銀行很少透過貼現窗口向Fed融通，即使面臨當前的狀況也一樣。重點在於Fed政策聲明的遣詞用字。柏南克自接下主席以來，沒有一次不提到「通膨」二字，但這是第一次沒提到通膨；顯然Fed降息意圖明顯，並將政策焦點由對抗通膨，轉向維持經濟成長。

過去三年多來，商品市場走大多頭行情，部分原因是資源投資的不足，從油井到煉銅設備，都已多年未見到大型的投資案。但原物料上漲潛藏的另一項因素，其實是貨幣的貶值，即通貨購買力的下降；這促成美國不動產市場與商品價格的同步走揚。

一九七五年，耶魯經濟學家Richard Cooper說：「人們對金錢普遍喪失信心，這種蔓延至各國的心理情緒，導致個人試著將他們的資產轉換成實質形式，如貨品（包括商品）、房子或不動產。」

當前全球市場的發展過程，正是這種心理所造成。換言之，當機構投資人或一般個人對貨幣漸失信心，便在不動產或各種投資標的中尋求庇護；於是，石油價格走高，美元及全球其他貨幣貶值，都是最真實的心理反應。

信用是讓貨幣貶值的惟一因素，這是所有經濟體的重要催化劑。我們會向金融機構貸款購屋，這就是信用的創造過程。但如果某種貨幣創造了太多的信用，也就是某央行印了太多的鈔票，遠超過其經濟體所需，那麼民眾便可能開始對該貨幣的真實價值起疑心。

短期來說，信用創造會增加貨幣供給，但若貨幣供給成長率超過經濟成長率，那麼該貨幣必將走上貶值之路。

信用市場大崩盤，也可視為信用市場本身的體檢，經過考驗後，將有助於民眾對貨幣重拾信心。若是如此，那麼我們應預期資本市場將出現反轉趨勢，即房市及商品市場不再是最優的標的，信用及股票市場將提供更佳的報酬；但報酬率的高低，端視全球央行如何帶領我們走出眼前的陰霾。央行的功能是即時提供市場的流動性，但貨幣政策若太寬鬆，民眾又會對貨幣失去信心。