美金融業財報分析師難判生死 P.144

2008-01-17 16:57

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金融業財報季登場在即，但房貸爛帳攪亂一池春水，讓分析師看得一頭霧水，預測出來的企業獲利也就南轅北轍。

時序剛進入二○○八年，股價應聲崩盤，投資人無不面露菜色。股市上演一場史上最慘不忍睹的開春表現，金融、科技、消費性電子類股紛紛回檔到新低。又適逢一月十五日大型銀行與華爾街重量級企業將展開財報季，股市可能再度受挫。

理由何在？金融界身為股市要角，如今不僅面臨財報可能大幅下修，同時獲利數字的難懂和不可靠，也是前所未見。投資人捧著第四季財報，將爭論金融企業究竟是高估、還是低估財務表現。對想要趁早一窺信用危機是否已過的人而言，無疑是個壞消息。

「市場一定會有很多混淆和爭辯。」Keefe, Bruyette & Woods公司總經理資弗德列克．坎農（Frederick Cannon）說。該公司為專營金融服務產業的證券商。

房貸作梗
業者估算不清投資價值

追根究柢，財報數字混沌不明的原因在於房市。房地產熱絡時期，衍生出許多讓人目眩神迷的金融商品，銀行紛紛買進持股，但房市如今陷入泥淖，銀行業者或握有房貸持股，或握有複雜的房貸證券化商品，卻並不全然了解這些投資的價值。

這股不明朗氣氛也蔓延到企業貸款債權。「現在的大環境對財報數字有深遠的影響。」獲利資訊整合機構Thomson Financial研究部主管麥可．湯普森（Michael Thompson）說。

再者，由於金融機構占史坦普五百指數（Standard & Poor's 500-stock index）高達二二％，業界的疑問可能讓人對整體市場更為悲觀。

根據Reuters Estimates指出，各家分析師預計金融企業第四季獲利將年減六二％。這是史坦普五百指數前景慘澹的主因之一，分析師目前預計獲利將下滑八．四％，但他們在不久前的十月一日，還預計會有一一．五％的成長。

各界對史坦普五百指數的預期出現急轉彎，導因在於包括美林、花旗、摩根士丹利等銀行龍頭透露，二○○七年秋季因次級房貸風暴而出現龐大虧損，消息一出，暴露出投資人所不知道的銀行資產虧損部位。舉例而言，美林十月份經過再三考慮後，不得已將財測下修十八億美元，距上次修正不過短短幾周。

利空消息紛陳之際，加上擔心夢魘未了，股市表現大受打擊：自九月底以來，金融類股已走跌二二％，史坦普五百指數亦下挫八％。

霧裡看花
分析師預測得不出共識

想一窺銀行獲利目前有多主觀，看專家預測盈虧的困難度就知道。正常情況下，隨著獲利公布時間逼近，各分析師的預測會越來越有共識，但根據Thomson Financial的數據顯示，預測仍舊分歧，分歧還有擴大的趨勢。就在一月十五日花旗預定公布獲利的前一周，綜合大多數分析師預測，該公司每股虧損為九十三美分，但上下差距高達四十三美分。

反觀一年前花旗季報出爐前夕，市場平均預測公司每股盈餘為一美元，但上下差距僅三美分。一月八日，美林分析師蓋．莫斯卡斯奇（Guy Moskowski）亦調降對花旗的預測，由每股虧損七十三美分下修至虧損一．四三美元，再度顯示獲利預測的詭譎多變。

會計準則的連串改變也讓問題雪上加霜。不久前，銀行多數放款都認列在帳上，以正規方法結算，但最近幾年有越來越多銀行將放款包裝成新商品，再賣到市場上，價值會有波動。另一方面，監管單位施壓銀行在季報中即時反映盈虧。

同時，在房市腥風血雨之下，審計人員亦要求銀行努力找到商品股價，以估算出價值，儘管國外股市對該商品著墨不多，但股價也可能被採用。影響所及，銀行獲利採市場當下認定的價格而得出，反而缺乏實際數字的支撐。

既然所得出的價值受爭議，要比較不同銀行的表現就有難度，有些會打安全牌，選擇看壞第四季財測數字，如此一來基期拉低，明年同期便可期待精彩的反彈演出。其他業者則可能選擇粉飾財報，這樣就沒有籌資的必要。

可別以為市場即將走出迷霧。許多銀行在審計人員檢查過他們交給證管會的資料後，有可能修改財務數字，倘若信用市場今年稍後開始回溫，數字再度大幅度修正恐將難免。
（By David Henry）