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美金融再現黑洞 瑞銀陷風暴

美金融再現黑洞 瑞銀陷風暴

Aaron Pressman

金融

shutterstock

607期

2008-08-07 10:57

自從標售利率型證券(auction-rate securities,以下稱ARS)爛帳半年前爆發後,華爾街口徑一致,據瑞銀(UBS)等銀行的說法,這個市值三千三百億美元的市場多年來風平浪靜,提供大企業與投資大戶現金以外的高流動性產品。今年二月,ARS市場卻在無預警下崩潰,數萬名投資人可能無法變現。

然而,美國《商業周刊》根據法院文件,加上訪談監管單位、投資人與財務顧問後分析發現,市場遠在重挫前便存在重大缺失。去年夏天的信用危機,除了讓投資人走避債券投資外,更加重了問題的嚴重性。身為市場最大ARS承銷商之一的瑞銀,可能因此面臨法律責任,瑞銀目前遭麻州與紐約州檢調單位控告詐欺,但表示指控並無根據,檢方所引述的電子郵件被斷章取義。(瑞銀曾因銷售ARS給麻州各市政府而遭州檢調查,已於七月三十日和解。)


為免流標  銀行大買ARS出問題

 

ARS提供類似現金的選擇,殖利率略高於貨幣市場基金與定存,故受到部分投資人青睞。它本質上屬於長期債券,但通常在每周或每月便拍賣售出,因此又被視為是短期債券。二月以前,瑞銀與其他業者為了避免流標,會買下未售出的證券,但信用緊縮澆熄投資人意願,結果瑞銀越買越多,無法招架。麻州檢調指稱,瑞銀無視市場危機,持續標榜ARS為高品質投資,要求經紀人兜售。「瑞銀嚴正否認不實指控,絕無大筆將內部證券庫存轉售至個人客戶之舉。」公司發言人說。

跟其他人一樣,北卡羅來納州格林斯波羅市第一信義會(First Lutheran Church)也想做保本投資。教會籌資了五十萬美元,準備興建新教室與擴建教堂,在擔任瑞銀經紀人的教區弟兄的推薦下,將錢投資於ARS。「瑞銀說會把錢放在保守投資工具,讓我們保本。」教會會長Andrew Chamberlin說。

教會五月時想把錢領回,對方卻說資金遭到凍結。「我們認為貴教會當初的投資是適當的,」瑞銀律師六月二十日書信告知教會:「但由於市場出現前所未有的波動,近期流標數目龐大。」

然而,法院文件顯示瑞銀在市場潰散前便已知道ARS問題。瑞銀、花旗(C)與美林(MER)等銀行可從標售中收取大筆費用,因此習慣出手干預,買方數目如果不足,會自行買下剩餘證券,讓拍賣保持暢通。○六年一月至○八年二月期間,瑞銀為市政府與學生貸款業者舉辦三萬次拍賣,自己就買下八八%。○六年,花旗與美林等其他十五家券商,因未能揭露它們有時會買下標售的證券,遭美國證管會罰鍰一千三百萬美元。兩者均拒絕對此評論。

信用危機爆發後,ARS讓銀行大感吃不消。據紐約州控訴案資料指出,○七年八月時,瑞銀的證券庫存已從五個月前的十億美元飆到三十億美元,也因此,瑞銀的風險管理分析師紛紛拉起警報。「公司不能再出現庫存增加的情況。」其中一名於八月十五日寫信告知舒曼(David Shulman)。他主管負責證券標售的部門,《美商周》無法取得聯繫,據知情人士指出他已被迫休假。

 

全體動員強力推銷  ARS主管自己卻先拋售

 

面對庫存,舒曼看上財富管理部門的個人金融客戶。從電子郵件可看出,他協助在八月二十二日辦了逾八百五十名經紀人的電話會議,要他們推銷ARS。但才在數小時前,舒曼便先大砍個人部位。電子郵件顯示,瑞銀的法令遵循部門同意讓他拋售自己帳上四十七.五萬美元的ARS。

 

十月,外來壓力升溫,肥料廠薩克其萬鉀鹽(Potash Corp. of Saskatchewan,POT)、電信設備廠西恩納(Ciena,CIEN)與全美航空(U.S. Airways Group,LCC)紛紛公布證券投資虧損。稽核單位亦開始擔心後市發展,導致瑞銀企業客戶設法拋售在手證券。「我要跟另一位客戶(財務長)進行電話會議,他想全部賣掉,因為他們的稽核人員(資誠會計師事務所)跟他說市場有問題,快脫手。」一名員工三十一日寫電子郵件向舒曼說:「我預計其他客戶也會來電。」舒曼將信件轉寄給瑞銀營運長,說:「這個問題會是很大的包袱。」

 

十二月十三日,第一信義會投資最後一筆十萬美元的五天前,舒曼收到員工如雪片般飛來的郵件,警告他說「ARS產品行不通」、「帳上證券需要重組,要避免標售型產品」。但舒曼與其他人更加倍兜售,十二月核准了一筆以學生貸款為內容的ARS,亦要部分同事「比過去更積極運用在『財富管理』與資金管理部門的關係,勢必要把產品賣出,降低目前庫存。」紐約州控訴案資料顯示,瑞銀一月時仍有近七十億元的證券。當高盛(GS)、Piper Jaffray(PJC)等業者在二月停止購買ARS時,瑞銀也跟進。不消幾天,整個市場動彈不得。

 

事情經過六個月後,許多投資人無法回本,尤其是擁有學生貸款債券的人。部分發行機構與企業已同意買回ARS。七月十五日,瑞銀宣布將全額收購三十五億元的證券,但不包含學生貸款證券。紐約州檢察長古莫(Andrew Cuomo)要瑞銀買回客戶所投資的全數ARS,金額共計二五○億美元。

 

第一信義會的資金仍被凍結。瑞銀表示願意讓教會以所持證券抵押來貸款,卻遭拒絕。倘若教會當時接受貸款,就等於放棄控告的權力。教會已向麻州與北卡羅來納州檢調當局提出投訴。七十一歲的教友Fritz Apple說:「居然對教會這麼做,實在不應該。」

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