還在投資市場尋『息』嗎？

國泰世華銀行投資研究觀點

2014-04-14 13:09

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「現在高收益債還可以買嗎？」這個問題從去年五月爆發一波贖回潮以來，不論是銀行客戶、理專、甚或法人，都陷入難以判斷的困境中。細究理由，一方面多少嗅到了美國ＱＥ退場，甚或升息氛圍，擔憂債券可能得面臨利率反彈所產生的損失。另一方面，看著美歐股市節節走高，遲疑進場，心中想著不如拿點比定存還高的配息，較為實在。到底那個說法才是對的？

去年五月迄今，美國十年期公債利率由一．六％，大幅彈升一百二十點至二．八％。值得注意的是，高收益債的選擇權調整利差，一度由四％，以不到兩個月的時間跳逾五％，但隨後縮減到目前的三．六％。目前利差，大致與二○○三年至二○○七年的四年均值接近。不過，該段的十年期公債利率均值約在四．五％，而現在卻不及三％，顯示高收益債目前的相對價值減低。即將返回哈佛大學任教的聯準會理事史坦（Jeremy Stein），稱這種「尋息活動」（search for yield），似已造成信用債出現過熱的跡象。

何以如此？可能原因有二：一是金融海嘯後大眾的風險意識增強，對配息型商品的熱度始終不減。以台灣為例，縱使去年五、六月爆發高收益債基金贖回潮，但隨後數月仍有近三千億台幣的淨流入。二是全球資金不斷擴張。根據我們估計，去年全球在外匯存底、主權財富基金、及金融資產的增加規模，大約是十兆美元。倘尋息活動持續，在追求報酬率且維持一定的資產配置下，信用債甚至是美股遂成部份新增資金「不得不」選擇的標的。

不過，由於美股已在高位，加上信用債的利差狹窄，除非逢壓修正，否則買進意願相較以往勢必不高。站在尋息活動的角度，近期隨美國景氣愈趨明朗，減碼如網路、生技等高評價及高基期的指標股，暫時轉進仍有央行紅利題材的歐洲股，甚至如新興等低評價及低基期的轉機股，為的都是希望能增加點投報率。

回到一開始問的，定期配息確實不錯，但尋息活動最懼怕的，就是央行。芝加哥大學教授凱夏普（Anil Kashyap）等學者，在近期的一篇研究指出，尋息活動倘遇央行的態度趨緊，很可能會引發「市場脾氣」（market tantrum），加劇金融資產的波動，去年五月的債損即是如此。信用債的尋息活動，宛如「黑潮環繞太陽花」，現階段雖偶有暗礁，但仍朝向日的光明面發展。然而，隨著利差續縮，一旦「鷹影盤結央行根」，屆時市場免不了又要動怒一番。還在市場尋息的投資者，不妨好好思索「拿了」（take）配息的同時，未來會不會連本金都「給了」（give）出去。